東方金誠點評全國首隻20年期地方債發行

　　來源：東方金誠

　　作者 | 首席債券分析師蘇莉

　　研究發展部梅佳劉暮菡

　　政策開道，流動性供應隨行，全國首隻20年期地方債成功發行。5月8日，財政部發布《關於做好2018年地方政府債券發行工作的意見》（財庫[2018]61號）（以下簡稱意見），對加強地方政府債券發行計劃管理、提升地方政府債券發行定價市場化水準、合理設定地方政府債券期限結構等方面提出要求。其中對於公開發行的一般專項債券、公開發行的普通專項債券，增加15年、20年期限，是該次意見的最大亮點。

　　央行2018年以來一直維持銀行體系流動性合理充裕，利好地方債的發行和認購，為地方政府債券發行工作的順利推進創造了良好的外部環境。從上半年貨幣政策操作來看，央行先後三次定向降準、MLF和PSL組合操作，加大中長期流動性投放力度，保持了銀行體系流動性合理充裕。

　　在流動性環境合理充裕、政策支持推進的背景下，8月22日20年期內蒙古自治區政府一般債券成功招標發行。這一突破對地方債的發展及地方債務風險防控都有著積極意義，具體表現在三個方面：一是有助於調節地方政府項目投資和償還期限錯配問題，使得地方政府能夠更好地管理長期融資成本，控制債務風險。二是有利於豐富投資者類型，促進投資者結構從以商業銀行為主的較為單一類型轉向更為多元化、多層次的結構類型，為政府債定價市場化創造條件，為降低地方政府債務風險奠定基礎。三是使得地方政府債期限品種更加豐富，不斷完善地方債收益率曲線的期限結構，進一步提高地方債發行利率的市場化水準。

　　為保障地方基礎設施建設投資，8月財政部意見再加碼，督促加快地方債發行。從統計局數據來看，基建投資增速大幅下滑，2018年1-7月，基礎設施投資（不含電力、熱力、燃氣及水生產和供應業）同比增長5.7%，增速比1-6月份回落1.6個百分點。主要原因是隨著政策對城投公司融資行為的逐步規範，地方政府隱性債務收緊，加之2018年上半年地方政府債券發行放緩，造成基建投資資金收縮。為保障地方基礎設施建設投資，加大財政投入力度，8月財政部再次發文督促加快地方政府債券發行，同時頒布多項配套政策措施保障債券發行。

　　8月14日頒布《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》（財庫[2018]72號），要求科學安排今年後幾個月特別是8、9月發行計劃，加快地方政府專項債券發行。8月17日和8月20日財政部再次分別印發《地方政府債券彈性招標發行業務規程》（財庫[2018]74號）、《地方政府債券公開承銷發行業務規程》（財庫[2018]68號）等配套政策，保障地方債順利發行。

　　此外，繼要求地方政府加快專項債發行工作後，據媒體報導財政部近日發文指導債券發行利率，要求地方債承銷商投標利率較相同期限國債前五日均值至少上浮40個基點（BP）。另據媒體報導，為了配合財政部72號文所提及的加快地方政府債發行，降低商業銀行地方債風險權重，地方債風險權重或從20%調降至零。

　　短期內地方債將迎來發行高峰，信用債或將受到一定的衝擊。2018年上半年專項債發行進度較慢，在地方債發行總量中比重一直偏低，較去年同期大幅落後。據財政部《關於做好地方政府專項債券發行工作的意見》要求，今年9月底地方政府債券發行累計完成新增專項債券發行比例原則上不得低於80%，剩餘的發行量應當在10月份發行。同時結合地方債發行利率的上調，風險權重的調降，與國債相比的息差溢價將對投資者產生很大的吸引力。這些配套政策組合發揮效應後，8月下旬至10月份地方債尤其是專項債券的發行將大幅放量，迎來發行的高峰期。

　　我們對比8月23日各主要券種的到期收益率與8月政策頒布前水準發現，信用債到期收益率自8月14日地方債督促放量的政策出來之後有了明顯抬升。具體的，3年期AAA級中期票據上升18bp、AA+級中期票據上升24bp、AA級中期票據上升18bp。7年期AAA級企業債上升16bp、AA+級企業債上升20bp、AA級企業債上升14bp。3年期AAA級公司債上升10bp、3年期AA+級公司債上升24bp、3年期AA級公司債上升17bp。

　　整體來看，在地方債發行量大增的同時，將一定程度上對信用債產生擠出效應。不過，在防風險、降低實體經濟融資成本的環境下，央行預計將通過公開市場操作、組合貨幣政策工具操作減弱地方債大幅放量的影響。

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責任編輯：牛鵬飛