通脹為何會短期走高

　　通脹為何會短期走高

　　路思遠（中國建設銀行金融市場部研究員）

　　9月10日國家統計局公布的最新數據顯示，8月CPI同比漲幅為2.3%，較上月上升0.2個百分點。雖然總體看壓力可控，未來也不會有實質性上升。但是各界對這次短期通脹走高的討論非常多，且連續兩年來PPI和CPI出現了相對背離的情況，更加劇了對CPI判斷的困難。目前PPI處於溫和上升階段，是否會傳導到CPI，更是一個市場較為關心的問題。所以有必要從數據層面認真分析此輪CPI的變化，以了解這次短期走高的具體原因。

　　一、CPI的結構及主要影響因素

　　CPI可分為食品及非食品兩大類，根據統計局最新發布的新聞稿披露的資訊，測算食品在CPI籃子中的權重約為20%，相應非食品的權重僅約80%。雖然食品所佔權重明顯低於非食品，但由於食品價格波動較大，而非食品價格相對穩定，更多為長期趨勢性變化，因而CPI走勢變化同食品項擬合得更好。

　　我們估算的當前食品項中，畜肉類佔食品項的比重約22.4%（豬肉佔比約12.5%），鮮菜佔比約11.8%，鮮果佔比約9.4%，此三類佔比較大，加之其波動性較強，是影響食品項進而影響整體CPI變動的最重要的商品。

　　二、當前通脹分析需重點關注的因素

　　1．豬瘟、洪災疊加豬周期築底，豬肉價格漲幅或可觀

　　我國居民對豬肉的消費量已較為穩定，影響豬肉價格的主要是供給端。分析預測豬肉價格的波動，一是考慮“豬周期”因素，這種特殊周期的形成同養豬生產周期較長和我國以散戶為主的養殖結構有關。2000年迄今，我國豬價經歷了四輪“豬周期”，分別為2003-2006年、2006-2009年、2009-2012年、2012年迄今。

　　二是考慮生豬疫情。一旦發生重大疫病，會導致供給減少，推升豬肉價格。

　　三是考慮生豬繁衍習性的季節性變化。夏季母豬配種率偏低，相應冬季仔豬出生數量較少，而且冬季仔豬存活率較低，仔豬存欄率較低，往後推延，則次年二、三季度生豬出欄數量一般較低。

　　從近期情況看，一方面，豬肉目前處於本輪“豬周期”築底階段，豬肉價格同比下跌已有一年半時間，生豬存欄量及其中能繁母豬存欄量自2013年四季度起便持續同比減少，目前分別降至有數據以來的最低3.23億頭和3180萬頭。

　　另一方面，8月以來已有多地發生非洲豬瘟，合計近萬頭生豬被撲殺或病死，部分地區供給端受到較為明顯的衝擊。而考慮到生豬養殖周期，如果目前養殖戶開始補欄，最快從仔豬到出欄也至少需要6個月時間，即2019年春節前豬肉價格都將持續上漲，而如果從培育能繁母豬到形成市場供給則需要18個月時間，也即明年春節左右至2020年一季度前，豬肉價格都會呈溫和上漲態勢。

　　不過考慮到豬肉可替代性提高，豬肉價格不太可能跳漲。

　　2．自然災害將明顯抬升數月內北方菜價

　　8月中國最大的蔬菜集散地——壽光因台風過境受災。不過，壽光蔬菜產量佔全國比重僅約0.5%、種植面積佔比僅約0.2%，直接影響微小，但該地受災仍將對全國菜價走勢構成些許影響。洪災同夏季極端氣象的季節性上漲疊加，導致當前菜價短期內迅速抬升，農業部發布的菜籃子產品批發價格200指數漲幅已顯著超越2017年同期。不過，根據蔬菜生長供應規律，伴隨秋菜集中上市，菜價將有所回落，同比漲幅將趨於平穩。壽光蔬菜大棚倒塌受損，重建並恢復產能約需要半年時間，加之壽光主要供應反季節蔬菜，因而下半年北方地區的菜價將繼續受到支撐。

　　3．房租價格被技術性低估，但可能傳導至其他生活成本

　　今年以來，從地區性數據以及媒體報導反映的租戶感受看，北京等大中城市房租上漲明顯，遠超季節性。

　　究其原因，首先是限購導致壓抑的購房剛需開始向租房市場轉移。二是過去幾年房價大幅上漲後的房租補漲。三是部分住房租賃企業借助建立住房長效機制的政策鼓勵之機，大量囤積高價房源，或通過裝修等方式提供高溢價產品，造成市場壟斷，抬升租房價格。四則是城市化進程中，拆除違建、清理群租導致低價租賃房供給減少。

　　從目前來看，這一輪大中城市房租加速上漲很難形成全國性普漲，加之房地產行業仍處下行周期和政策高壓中，不會對中短期通脹構成顯著影響。

　　4．社保入稅導致中小企業人力成本提升

　　7月，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《國稅地稅征管體制改革方案》，明確自2019年1月1日起，將基本養老保險費、基本醫療保險費、失業保險費、工傷保險費、生育保險費等各項社會保險費交由稅務部門統一徵收。預計徵收規範化，將抬升中小企業特別是勞動密集型行業企業的人力成本，影響相關出產產品和提供服務價格。

　　但9月19日人力資源保障部、財政部、國家稅務總局、國家醫療保障局聯合通知要求改革社保費徵收體制，總體上不能增加企業負擔，不可自行組織開展清欠工作。隨著這項專項工作的落實，市場的疑慮有望逐步消除。

　　三、通脹走勢預測

　　綜上，根據CPI環比變動規律，以及上述影響通脹走勢的重點因素分析，預計2018年余下幾月內，受季節性因素、豬瘟及災後恢復時滯性影響，CPI同比將逐步攀升並超越季節性，年末有望升至2.5%附近，全年CPI漲幅在2.1%左右。

　　進入2019年，“豬周期”疊加前期供給衝擊仍在繼續，企業運營成本以及房租上升的影響將繼續傳導並體現在CPI統計中，CPI同比中樞或進一步抬升，2月或因春節錯位帶來的高基數而錄得全年低點，此後便逐步回升，二季度或達2.8%上方，此後則有望逐步回落至2.0%附近，疊加房地產下行周期，通脹壓力將有所緩和。（編輯 李靖雲）

責任編輯：牛鵬飛