滬膠主力8月以來走勢維持低位震蕩，下跌太空受限。主力合約已轉移至1901合約。本周價格出現強勢反彈。
供需狀況沒有實質性改善
當前市場國內產區及泰國等主產區未有大的氣候災害，價格雖然處於低位，但還未到絕境，主動性減產不明顯，天膠供應穩定。後期供應預期仍充足。
需求端來看，輪胎、汽車行業產量都是低速增長。特別是輪胎外胎上半年多數月份負增長。輪胎開工率雖有提升但對原料消耗顯然不足。經濟下行預期之下需求層面的支撐因素減弱。疊加巨集觀因素等不利出口的預期，內外需一段時間內都不會出現大幅增長。
長周期供應增長狀態未改變，需求偏弱。期貨交割壓力巨大。遠月升水價格繼續有利於套利賣出。基本面這些因素導致期貨市場長期下跌趨勢目前來看還沒有發生根本轉變。
階段性主力合約存在反彈的可能
目前主力合約轉移至1901，9-1價差今年以來持續回落。而09合約又面臨交割。老倉單交割壓力不會繼續傳導下去，新膠供應順暢但四季度的年度產膠旺季尚未來臨。我們一直強調01合約在供應層面交割壓力較小。利於反彈行情展開。不利於追空。21日盤面滬膠快速漲停出現明顯多頭入場信號。分析來看需要注意以下幾點：
1、進入9月後，基本面有周期性利好。下遊汽車輪胎經過夏季淡季後逐步過渡至“金九銀十”的旺季，目前貿易商庫存及終端原料庫存均處於低位。期貨市場價格率先拉升有可能引發下遊補庫從而推升現貨價格，期現貨相互作用有利於拉升反彈太空。
2、隨著09合約交割，新老膠套利陷入單邊，01合約上套利壓力減輕。交割方面，雖然目前沒有減產預期。但供應旺季尚未結束，新膠產量仍然存在一定的不確定性。同時，01合約交割期較早，預計新膠注冊倉單壓力不會太大。後期倉單壓力影響也相應減弱。
3、近期工業品板塊輪番上漲，黑色、化工品都經歷了不同程度上漲，多頭氛圍相對較好。滬膠長期處於弱勢，價格低位震蕩，但繼續向下太空有限。利於吸引投機資金關注低位滯漲品種。
4、短期價格反彈有一定基礎，01合約預計持續偏強。但考慮到供應至年底前將會持續增加。若沒有減產因素影響，預計明年倉單賣壓仍然不會減輕，期貨遠月價格壓力仍較重，因此上行太空預計有限。短線可適當考慮做多01。等待反彈太空拉升後遠月合約仍以做空為主。
從市場參與角度正確對待反彈
此前滬膠09合約在巨大倉單壓力下仍在10000以上震蕩了兩個月的時間。顯示這一帶價格市場較為認可。天膠供應壓力及需求偏弱的狀態長期持續已從連續下跌的價格中反應出來。價格繼續下跌即將挑戰成本支撐。當前價位下，遠月合約升水，尚有利潤，割膠不會出現主動大規模減產。但在10000點的邊緣線上繼續下跌1000-2000點，顯然會對新膠供應端顯產生影響，勢必形成減產預期。
另一方面，目前期現價差收斂，非標與期貨價格也回落，1-9價差偏低，無論哪種形式套利利潤都大不如前。而01合約本身交割壓力不大。在此情況之下，套利賣壓也會減輕。造成目前價位雖然是個弱勢格局，卻難有下跌太空。
多空雙方都期待低波動的底部震蕩狀態能有所改變。近期稍有利多誘因，市場就做出激烈反應。顯示價格對利多因素的價格彈性增加。做多有階段性的支撐因素，而做空尚未有足夠太空。這一狀態可能會使得滬膠反彈得到延續。
但我們也認識到這種反彈勢必不會長久，且高度難以預計。一是目前市場資訊透明，在沒有實質利好的狀態下，投機參與度如果不足會影響反彈高度。二是反彈一旦拉升期現價差，勢必擴大了套利利潤引導套利資金再次入場打壓價格。
來源：申銀萬國期貨
責任編輯：吳化章
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