玉米面臨季節性下跌壓力
玉米長線看漲觀點不變，但是期價已階段性反應了當下的利多，就中期行情而言，明顯的壓力位疊加基本面階段性弱勢，玉米價格回調概率加大。
前期玉米遠月合約向上突破主要受益於新季作物的減產預期，但從最新的調研情況看，東北主產區新季玉米產量整體平穩，隨著後期的逐步定產，若產量平穩的觀點逐步驗證，期價需要下調修正；
從時間周期上而言，8-9月份過後，華北、東北陸續新糧上市，玉米市場將進入季節性回調的階段，C1901需要消化第一個售糧高峰的壓力；臨儲玉米拍賣持續，陳糧結轉量預計達到3000萬噸，這將和新糧一起對C1901形成雙重的供應壓力；
下遊需求而言，目前飼料企業原料庫存充足，而生豬存欄還在回落，新增疫情使得飼料企業採購心態更加謹慎，消費端發力的驅動並不強。
最後，從交割成本測算以及市場主體對新糧價格的預期來看，1900關口上方的壓力非常明顯。
風險點：成熟期再遇危害氣象 資金提前炒作
一、邏輯闡述
（一）東北主產區18/19年度玉米減產幅度不及此前預期
綜合目前各主流資訊機構的觀點及一些團體的一線考察結果，今年東北主產區，確實有旱情、蟲災影響，但目前來看，主要對遼寧地區單產造成了一定的影響。黑龍江地區的看法比較統一，今年很可能是面積、單產雙增的一年，尤其實際種植面積很可能高於春季官方發布的面積數據。吉林，東部地區受春旱影響，單產略有損失，但西部豐產，總體持平。遼寧地區相對而言單產損失最大，目前預估減產較悲觀的數據為單產下降30%。但整體而言，東北主產區新季玉米產量沒有此前炒作般嚴重減產。
（二）新糧上市在即，價格季節性下跌周期開啟
目前黃淮、兩湖等地春玉米已上市，9月份，華北大部新玉米開始上市，吉遼部分地區也將跟進，10月過後將進入東北三省一區新玉米上市階段。歷年的玉米價格走勢在8-9月份之後具有非常明顯的季節性回落走勢。
（三）陳糧結轉供應壓力大
1、南北港口庫存高企
截止8月17日當猴，北港港口總庫存375萬噸，廣東港口玉米庫存接近71萬噸，雖較前一周數據小幅下滑，但仍明顯高於往年同期水準，陳糧結轉庫存壓力明顯。
2、臨儲拍賣成交有所回升，結轉預計3000萬
截止8月24日，臨儲玉米拍賣累計成交6689萬噸。與去年同期類似，隨著拍賣日漸臨近尾聲，新糧逐步開始上市，在減產預期下，部分主體的建庫存心態使得臨儲玉米拍賣成交率從8月16日當周開始連續兩周回升。國家糧油資訊中心數據顯示，截止8月15日，成交玉米出庫量約4200萬噸以上，仍有2400萬噸臨儲玉米未出庫。從出庫速度推算，目前成交的陳糧出庫時間都必然在10月甚至11月之後，而當下回升的成交率都將變成後期更多的陳糧供應量，預計東北地區拍賣陳糧結轉量將達到3000萬噸，高於去年的2000萬噸水準。
據筆者了解，持續的陳糧參拍，黃淮地區春玉米上市補充，使得今年飼料企業玉米原料庫存水準一直較高，而豬瘟事件更加重飼料企業採購的謹慎心理，臨近主產區新季玉米大量上市之際，飼料企業建庫存驅動並不強。
（五）論C1901在1900關口上方的壓力
首先從交割成本推算，北港二等陳糧1750元/噸計算，折合1809合約交割成本1790元/噸，折合1901合約交割成本（倉儲45+利息36+交割30）1860元/噸左右。可見，目前1809期價已行至天花板，交割壓力封殺上方太空，而對於1901合約而言，1900甚至以上的價格，意味著具備倉儲、資金、糧源條件的主體可以直接交割獲利，至少將吸引不少套保盤入場。
決定C1901價格水準另一個重要參照是新糧價格。目前開秤價承接陳糧高價，高開，基本獲得市場一致認可，但據筆者了解，相當多的主體對新糧的預期心理在港口1800元/噸一線，如果新糧價格過高，就轉而尋求陳糧代替，不會貿然入市追漲新糧。而上述提到的港口高庫存以及高達3000萬噸的陳糧結轉都將為抑製新糧價格創造條件。
因此從當前採購主體對新糧價格的心理預期而言，C1901短期並不具備持續處於1900關口之上的支撐條件。換言之，要麽，出現新驅動，拿下1900，要麽，季節性回調消化掉新糧上市壓力之後，再蓄勢上行。
二、策略建議
三、風險
最後成熟期遭遇危害氣象，再度引發減產炒作，甚至真實影響到最終產量。
資金持續看好玉米遠期價格，造成期價脫離基本面的推升。
作者：國海良時許曉燕
責任編輯：戴明 SF006
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