科創板即將推出，部分合資格投資者摩拳擦掌準備開戶，而資金不夠門檻的投資者則擬通過申購科創板基金變相參與。據報導，部分電商及第三方銷售機構正在與基金公司溝通了解科創板打新產品，打新利器“打新寶”等產品正在醞釀。筆者認為，科創板打新，未必與目前A股打新一樣、穩獲暴利。
目前A股新股中簽基本穩賺，其中一個主要原因，就是新股發行市盈率倍壓製在23倍市盈率以下，然而科創板新股發行的定價機制卻與目前A股有較大區別。就目前來看，科創板新股發行定價、其中應該不會有窗口指導，《關於在上交所設立科創板並試點注冊製的實施意見》中已經明確，科創板市場新股發行價格、規模、節奏主要通過市場化方式決定，強化市場約束。
科創板新股沒有了23倍市盈率壓製，定價就主要由買賣雙方博弈形成，那麽科創板新股發行定價可能會相對比較公平合理。分析可能推高發行價的因素，首先是發行人，發行人當然希望發行價越高越好，因此從信息披露等方面更願意展現自己漂亮的一面；其次是參與詢價的買方，如果出價過低，顯然將被淘汰出局。
但另一方面，科創板對抑製三高發行也有一定制度準備。首先，建立了專業投資者詢價定價制度。只有證券公司、基金管理公司、信託公司、財務公司、保險公司、合格境外機構投資者和私募基金管理人等專業機構投資者，才能參與網下詢價，原來A股自然人也可參與詢價，這些個體數量較為龐大，投機性也相對較強，科創板剔除了這部分群體。
其次，建立了有效報價制度。發行價格(或發行價格區間)確定後，提供有效報價的投資者方可參與申購；而所謂有效報價，是指網下投資者申報的不低於發行價格或發行價格區間下限，且未作為最高報價部分被剔除。如果投資者報價過高同樣可能被剔除，抑製了過高報價動機。
其三，科創板試行保薦機構相關子公司跟投制度。保薦機構子公司參與新股戰略配售，並設限售期，由此之前A股保薦機構與發行人利益同盟關係就將從根本得到改變，保薦人希望發行價越低越好，否則，發行價過高可能導致其配售股票出現大量虧損、不足保薦收入。據報導，保薦機構子公司跟投比例在2%、鎖定期兩年，筆者認為這個比例應該比較適中；否則象徵性配售少量股票，那麽保薦人與發行人利益同盟關係仍將濤聲依舊。
一級市場發行價由於受到以上多方博弈關係影響，因此科創板新股出現過高發行價的概率不大。而從二級市場來看，科創板也相應完善了做空機制。《科創板首發股票注冊管理辦法》規定，戰略投資者在承諾的持有期限內，可以按規定向證券金融公司借出獲得配售的股票；由此戰略投資者可以獲得一定的借券利息，同時也增加了融券券源，有利於對股價爆炒降溫。
不過，鑒於科創板作為新生事物，而A股市場對新生事物的爆炒興致向來都是極其高漲，即便戰略投資者的股票可以用來融券賣空，假若新股發行價比較合理，由於目前科創板還沒有存量市場，而新股數量畢竟有限，少量新股上市難解市場需求饑渴，這注定科創板開設之初，二級市場新股爆炒必將是大概率。
當然，一二級市場是相互影響、聯動發展的，如果二級市場爆炒，打新收益可觀，那麽詢價對象整體就會敢於往上報價、倒逼新股發行價格走高，未來科創板新股發行三高現象或將重現，發行價遠離內在價值，由此既可能孕育巨大市場風險，也將壓縮一二級市場差價，甚至一二級市場價格出現倒掛、新股一上市就破發，打新收益可能被壓縮甚至出現虧損。
如果科創板新股發行能夠堅持市場化原則，那麽市場化條件下市場主體的風險與收益基本對等，打新出現暴利的機會較小、甚至未必就是正收益，據統計，在全球主要資本市場，發行首日即跌破發行價的比例近50%。而且，打新的新股也未必能夠拋售最高價，因此，無論是合資格投資者還是不合資格需借道投資科創板的散戶，對科創板打新收益，不宜抱以過高期待。倒是監管部門對科創板可能出現的二級市場瘋狂炒作、以及新股發行三高，確實需要提前籌劃好應對方案，應對不好，可能影響科創板的持續健康運作。
紅星新聞特約評論員 熊錦秋
編輯 陳豔妮
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