配售製綁定利益與風險，引導機構理性定價

4月16日，上交所發布《上海證券交易所科創板股票發行與承銷業務指引》（簡稱《業務指引》），對戰略投資者、保薦機構跟投、新股配售經紀傭金、發行定價配售等內容進行了詳細規定，進一步明確科創板股票發行承銷規範，壓實各參與主體的責任。至此，科創板的規則體系基本搭建完成。

通過引入戰略配售機制，戰略投資者與發行人之間的資本約束使得二者的利益捆綁在一起，共擔市場風險。一方面，由於利益與風險的綁定，保薦機構在推薦、輔導發行人上市過程中會更加謹慎，約束信息不對稱產生的道德風險。另一方面，與包銷式發行存在的不確定性相比，定向配售具有一定的強製性，且設置較長的鎖定期，而且跟投主體只能被動地接受配售價格，戰略投資者原有的資本優勢不複存在，將與公眾投資者一起承擔市場價格波動的風險。

首先，配售制度能有效遏製發行人在上市過程中的財務造假行為，有效減少各種尋租等腐敗行為，有效形成合理的市場化定價機制，提高上市公司質量，推進證券公司業務轉型，幫助科創板形成有效的市場競爭格局。

其次，《業務指引》對戰略投資者的配售數量、配售資格、配售方式等方面予以詳細規定，有利於促進信息披露更趨真實，引導投資者在信息披露充分的環境中作出更理性的價值判斷和投資決策。

第三，配售制度有利於穩定新股發行價，有效規避機構投資者投機操作引發的市場異常波動風險，有利於引導機構投資者理性決策和投資理念的形成。

第四，通過在股票發行中引入戰略投資者，有助於利用保薦機構、證券投資基金、大型保險公司及長期戰略合作企業和人員等投資者的專業能力和信息判斷，完善基於投資價值的市場信號傳遞，發揮專業投資機構和戰略合作方對企業股價的理性引導作用，弱化信息失真助推的市場泡沫，為公眾投資者提供理性投資和價值投資的重要參考。

第五，對戰略配售投資者數量、分檔跟投比例、戰略配售投資者禁止“打新”等方面的規定，能有效平衡資本約束、引導選擇和市場定價之間的關係，緩解戰略投資者參與“打新”帶來的股價異常波動風險。

總之，《業務指引》在配售股鎖定期、配售數量、配售方式等流程方面作出規範性規定，不僅可有效避免戰略配售投資者的利益輸送和投機操縱問題，推動科創板穩步運行，還能充分發揮戰略投資者在信號傳遞上的正面引導作用，推動市場信息進一步公開透明。科創板在放寬戰略配售投資者門檻的同時，提高了對信息披露的要求，規定發行人和主承銷商在詢價前報備，並在發行公告中披露戰略投資者名單和承諾認購金額，就戰略投資者是否符合資質要求、是否存在禁止性情形的核查和專項核查意見也提出相應披露要求。

隨著科創板相關制度的不斷完善與改進，投資者的理念將日漸成熟，科創板新股定價將更加市場化和理性化，推動市場健康穩定運行，為A股市場開辟一條真正的價值投資之路。

盤和林（應用經濟學博士後）編輯 汪世軍 校對 楊許麗