美年健康急劇擴張隱患:商譽兩年增九倍 銷售費達15億

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　　質疑之下，高速增長的業績依舊未能掃除資本市場的擔憂。

　　梁昌均

　　近日陷入“假醫門”輿論風波的美年健康（002044.SZ）8月1日再遭大跌，該日開盤近乎跌停，隨後跌幅雖有所收窄但下午開盤後再次加劇，截至收盤下跌8.07%，股價報收18.01元/股。

　　本周以來，美年健康股價累計跌幅已達17%，最新市值為562億元，超過115億元的市值蒸發。

　　美年健康股價走勢很大程度上受到此前自媒體質疑文章所帶來的持續反應，美年健康的問題從質疑文章中所稱的“啟用冒牌醫生，違規簽發醫檢報告”、“無證使用輻射性醫療設備”、“誤檢漏檢”等聚焦到公司自身發展存在的諸多隱患，包括頻繁收購導致急劇上升的負債和商譽水準，以及行銷驅動型的銷售模式存在的問題等。

　　在美年健康陷入質疑風波後，深交所也下發關注函要求公司對質疑文章中的問題作出說明。根據7月31日晚間美年健康的回復來看，公司對質疑的主要問題依舊持否認態度。

　　根據回復，目前美年健康在冊執業醫師5460人，技師及檢驗師1542人，執業護士5959人。經自查，相關人員執業資格證照齊全有效，公司不存在無證上崗、持錯證上崗或持過期證照上崗的情形；擁有的230家控股體檢中心均已取得醫療機構執業許可證。

　　不過，美年健康也承認存在執業醫生未進行備案的情況。根據回復，目前公司在冊的多點執業醫師1103人，部分多點執業醫師存在因相關手續、系統及時間等原因尚未及時完成執業注冊或多點備案的情況。

　　同時，回復還稱，公司明確規定各體檢中心必須聘用具備合格醫師執業資格的醫質人員從事相關崗位，嚴禁尚未多點備案到實際服務地點的醫生單獨從事診療工作。如若違反，分院相關科室停業整頓。

　　那麽，目前公司前述的尚未及時完成執業注冊或多點備案的部分多點執業醫師是否存在單獨從事診療工作的情況？若有是否已經停業整頓？對於上述疑問，美年健康並沒有進一步披露。

　　實際上，美年健康近年來多次發生過違規情況。根據公司的回復公告，自2013年以來，公司總共發生過17起違規開展放射診療活動的情況，僅是今年以來就發生了4起，然而處罰卻並不嚴厲，大多是給予警告和罰款數千元。

　　這樣的情形僅僅是美年健康急劇擴張之下隱患叢生的冰山一角，更為致命的則是急劇上升的負債和商譽水準。數據顯示，美年健康的負債率從2015年末的27.66%上升至今年一季度末的46.63%，商譽更是呈現出飆升態勢，從2015年末的4.17億元驟增至今年一季度末的40.58億元，兩年多的時間增加了近9倍。

　　美年健康近三年的商譽（億元）和負債率（%） 資料來源：Wind

　　可見，美年健康的商譽風險更為突出，而如果再與公司此前試圖參與私有化收購的另一民營體檢巨頭愛康國賓相比，就可以知道美年健康的激進風格在行業內恐怕無人可及。來自愛康國賓的數據顯示，最近三個財年的商譽從7.03億元小幅增加至7.42億元左右。

　　負債和商譽急劇增長的背後是美年健康頻繁的擴張收購。自2015年作價超55億元借殼江蘇三友上市以來，美年健康的資本運作愈發頻繁。

　　按Wind提供的數據來看，美年健康自2016年以來對外收購投資總額接近50億元，其中最大手筆的一次收購是以約26.96億元收購慈銘體檢72.22%股權，從而實現對其全資控股，並借此坐上民營體檢行業老大位置。美年健康在去年年報中稱，對慈銘體檢的收購產生了合計29.66億元的商譽，佔商譽總值的比重超過70%，這將是未來最大的一顆雷。

　　美年健康在去年年報中還披露了這樣的一組數據：本年公司新設合並範圍內子公司6家，實現非同一控制下企業合並共24家，另外通過分步交易實現企業合並且在本年取得控制權的公司共20家。足以看出，美年健康凶猛的對外擴張步伐。

　　截至去年末，美年健康業務覆蓋32個省市自治區、215個核心城市，已布局400余家體檢中心，同比增加100余家。公司表示，今年體檢中心將超過600家，到2020年底預計達成1000家。這意味著公司還需繼續全國版圖擴張，而今年以來這一勢頭更加凶猛，僅僅是前四個月披露的對外收購涉及的公司家數就已達到46家，涉及收購資金近13億元。

　　這也意味著未來的風險將會繼續集聚增加，而頻繁對外擴張除了帶來負債和商譽的風險，同時對美年健康的管理也構成極大挑戰。

　　在去年年報中，美年健康就將日常經營管理風險作為風險提示的首位。公司表示，隨著體檢行業滲透率日益加深，公司規模的不斷加大，要求公司在運營管理能力和風險內控上須不斷更新。同時，在醫療服務過程中不確定性因素更易導致發生醫療差錯、醫療意外及醫療糾紛的風險。而在此次對深交所的回復中，公司也表示，隨著業務的迅速發展，行業人才的緊缺是目前面臨的主要挑戰。

　　另外，美年健康高度依賴行銷投入的業績增長模式也引發關注。公司近三年約四分之一的收入均投入到行銷當中，銷售費用從2015年的4.84億元增長至去年的14.88億元，兩年內增長超過207%。

　　美年健康的銷售研發投入（億元）及其佔收入比重（%） 資料來源：Wind

　　同時，公司銷售人員的規模也迅速擴大，從2015年的3580人增加至8831人，而銷售費用中超過60%的支出均為人力成本，說美年健康是一家人力行銷驅動型企業並不為過。

　　不過，美年健康頻繁的收購和倚重行銷的銷售模式也為公司帶來業績的高速增長，2015年至2017年營收從21.01億元增加至62.33億元，複合增長率超過72%，淨利潤增長略低但也接近54%，去年規模則達到6.14億元，在營收和盈利規模上遠遠拋開愛康國賓。

　　今年上半年，得益於去年10月完成收購慈銘體檢實現並表，美年健康實現收入約34.90億元，同比增長近60%；實現淨利潤近1.67億元，同比增長近10倍。

　　但高速增長的業績依舊未能掃除資本市場的擔憂，而更大的危機或許已在蘊育。

責任編輯：陳悠然 SF104