讓財務報表告訴你，輿論漩渦中的美年健康究竟是不是一家好公司

作者 | 溫星星

前瞻產業研究院發布的《中國健康體檢行業發展前景與投資預測分析報告》數據顯示，2017年我國體檢市場規模約為1350億元人民幣，2016-2020年預計複合增速達20%-25%，2020年我國健康體檢行業市場規模有望達到2400億元，第三方專業體檢市場將達到720億的收入規模。

目前，美年健康（002044.SZ）與愛康國賓是市場上兩大商業健康體檢公司。2015年美年健康通過借殼江蘇三友上市,是A股市場最大的商業健康體檢公司。2017年，公司營業收入62.33億元，凈利潤6.94億元，營業收入同比增長了102.25%，表現搶眼。

據公開資訊，2017年，美年健康業務已覆蓋32個省市自治區、215個核心城市，布局了400餘家體檢中心，被市場認為是行業龍頭。

其競爭對手愛康國賓就沒那麼幸運了，雖然早在2014年4月就在納斯達上市，但上市後市場表現卻不盡如人意，今年三月份已接受了由雲鋒基金和阿里巴巴發起的私有化收購要約。

而近日來，美年健康「死亡醫生」事件被推上風口浪尖，昨日直接跌停，近日掙扎一整天后收紅，那美年健康的財務數據如何呢？我們一起來看看。

一、 收入利潤增長分析

2015年借殼上市後，美年健康步入了高速增長之路。圖為近三年營業收入、扣非凈利潤：

從營收增長看，公司2015年至2017年營收年複合增長率為72.22%，2015年公司營收為21.01億元，2017年已達到62.33億元，是2015年營收的近3倍；從扣非凈利增長看，公司近三年扣非凈利潤年複合增長率為57.06%，略低於營收的年複合增長率。公司營收增長保持超過50%的增長率，這個增長無疑是優秀的。

公司與正在私有化的愛康國賓近三年營收對比情況如下表：

對比同行公司愛康國賓，美年健康自借殼上市以來年複合增長率為72.22%，是愛康國賓年複合增長率的3.09倍。從營收絕對金額看，在2015年度雙方總營收金額差距並不大，但從2016年開始美年健康開始快速超車，到2017年度美年健康已經遠遠拋開了愛康國賓。

這其中，美年健康頻繁外延併購促進了其收入的快速增長，其中2017年完成慈銘健康並表是2017年公司收入成倍增長的主因。

二、 銷售毛利率分析

再看看毛利，公司銷售毛利率近三年保持在45%以上的水準，且大於其競爭對手愛康國賓的銷售毛利率。僅從銷售毛利率數據看，美年健康提供的產品服務競爭力優於其競爭對手。

圖：美年健康與愛康國賓銷售毛利率

（數據來源：choice）

三、 研發與銷售分析

圖為美年健康近三年研發與行銷投入對比：

從公司研發投入看，近三年美年健康研發投入保持在200萬元至400萬元的區間，近三年研發投入佔營收比例分別為0.12%、0.07%、0.06%，2017年公司營收62.33億元，研發投入僅有397.53萬元，可以說是微乎其微。

從公司行銷投入看，美年健康近年對行銷投入力度很大，近三年每年銷售費用支出都佔到公司營業收入的近四分之一。

圖：美年健康2017年銷售費用明細：

從美年健康2017年銷售費用構成看，人力成本、廣告宣傳費、業務拓展費、租車費這四項排在前四的明細支出佔到銷售費用的12.64億元，約佔銷售費用總額的85%。

如果對比競爭對手愛康國賓近三個財年的研發與行銷投入，會發現愛康國賓同樣也是以行銷見長，研發支出佔營收比例也很低。

愛康國賓近三個財年研發及行銷投入如下表：

對比愛康國賓，可以看出，美年健康的研發投入佔比少於愛康國賓，但銷售費用佔比高於愛康國賓。這與美年健康營收的快速增長不無關係。

綜合上述，僅從財報數據看，兩家公司有一個共同的特點：營收的增長都高度依賴對行銷的投入，隻不過美年健康顯然投入更多。

四、 資產周轉率與商譽

從公司總資產周轉率指標看，美年健康的資產周轉速度要優於愛康國賓。

2017年年末，美年健康總資產為124.79億元，2017年營收為62.33億元，2017年年報（2017.4.1-2018.3.31）中愛康國賓總資產為8.65億美元，營收5.64億美元，雖然從近三年看兩家公司的周轉效率都有所下降，但顯然由於美年健康營業收入增長更快，導致其周轉效率優於愛康國賓。

2017年末，美年健康商譽帳麵價值高達40.46億元，佔公司總資產的32.42%，同比則增長了470.14%，其中2017年內因收購慈銘體檢產生的商譽為29.66億元。

商譽產於公司歷年數量繁多的併購活動。僅從近三年公司披露的參控股子公司對比，就可以看出公司併購活動的速度規模：2015年年報，公司參控股子公司數量為92家，2016年為116家，2017年增加至181家。

愛康國賓2017年年報中顯示其商譽帳面金額為1.18億美元，佔總資產比為13.64%。對比愛康國賓，僅從商譽帳麵價值及佔比看，雖然愛康國賓也存在一定的商譽減值風險，但美年健康的經營風險無疑更大。

五、 償債能力分析

公司資產負債率與流動、速動比率：

美年健康資產負債率呈上升趨勢，流動、速動比率則相應的呈現下降趨勢。公司2017年的資產負債率為44.69%，如果扣除40.46億元的商譽，公司2017年的資產負債率無疑還將攀升。

公司流動、速動比率近三年一路下降，至2017年此兩項指標下降到約等於1的水準，顯示短期償債能力近年一直在下降。

從有息負債結構看，截至2017年12月31日美年健康有息負債為29.53億元。短期有息負債19.53億元中，包括短期借款11.44億元，一年內到期的非流動負債4.09億元（其中一年內到期的長期借款3.92億元），短期應付債券4億元。

長期有息負債中包括長期借款6.03億元，應付債券3.96億元。從長短期負債佔比看，公司的短期負債佔比更高（佔比76.51%），公司存在一定的短期償債壓力。而公司負債水準較高的背後是公司近年頻繁的投資併購活動。

六、 結尾

近日有媒體質疑美年健康「多地違規經營」、「誤檢漏檢」，服務體驗差，這當然在財報數據上無法看到。

從財報數據可以看到的是，公司的管理層在經營上顯然是比較激進的。

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