李宗光：市場向左，聯儲向右，誰笑到最後？

　　意見領袖 | 李宗光

　　自去年10月底以來，美聯儲與市場出現嚴重分歧：

• 美聯儲持續加息，各位官員不斷表態higher for longer。鮑威爾不斷強調，可能會多加息1-2次。通脹回落之前，不會降息

• 但市場卻置若罔聞，持續押注年內降息。股市出現觸底反彈，長端國債收益率持續下降，長短期倒掛現象嚴重

　　市場押注加息扭轉，源於通脹已有回落趨勢，而衰退預期攀升。

　　1、各期限國債收益均深度倒掛，預示2023年將出現衰退。

　　2、市場信心預示衰退。世界大型企業研究會消費者信心調研數據再次回到70年代、80年代、2000年、2008年、2020年歷次衰退時的峰值。峰值越高，表明和當前相比，消費者對未來的信心越低。當前景悲觀時，消費者會增加預防性儲蓄並減少支出。

　　3、ISM-PMI大幅回落至榮枯線之下。

　　4、去年9月以來，通脹同比已經開始回落。CPI、核心CPI當月同比已經連續4個月回落。

　　美聯儲的謹慎在於此輪通脹堪比70、80年代滯脹，但就業強勁、服務通脹仍然高企；時薪雖然有所回落也距鮑威爾預期3%-4%的合意區間仍有距離。現有數據仍無法保證通脹持續回落。

　　1、70年代為了穩定就業，CPI稍有回落，美聯儲便開始降息，反覆幾次最終導致滯脹。前車之鑒，美聯儲不會輕易轉向。

　　2、當前就業強勁，職位空缺數、非農新增就業人數均在歷史高位，失業率處於歷史低位。時薪增速有所回落，但強勁就業數據下回落或有反覆，工資-通脹螺旋仍在持續。

　　3、通脹回落速度慢於預期，服務通脹依然頑固。雖然通脹已經出現回落，但通脹回落的速度有較大不確定性，回落速度越慢，美聯儲2%的目標通脹率就越難實現。分項來看，核心商品通脹隨著能源價格下跌已經率先回落，而核心服務通脹仍未轉向；強勁就業數據支撐下，居民消費對服務業通脹形成支撐；服務分項中主要的居民住宅分項滯後於房價走勢，其趨勢性扭轉還未來臨。

　　4、服務通脹分項上，二手車、地產、消費均有抬頭跡象。二手車價格去年已觸底反彈；住房市場調查顯示建築商信心已經連續出現恢復，截止2月3日抵押貸款申請量較去年10月末的低點也上升了18%。OpenTable編制的餐廳預訂量數據（衡量服務業支出的替代指標）也出現增長。美聯儲的通脹目標為2%，那麽未來幾個月服務業必須出現下降趨勢，但從目前的走勢來看仍然存在較大困難。

　　5、外圍方面，中國經濟復甦或加劇全球通脹壓力。有色等大宗商品交易所庫存仍在歷史低位。

　　6、布油價格回落至成交密集區，並多次挑戰壓力線。中國復甦、俄羅斯減產、美國原油戰略儲備無釋放空間、頁岩油鑽井數量減少、地緣衝突尚未解決，油價仍不乏上行壓力。

　　此外，若拜登政府倡導的供應鏈回流不及時、供需再次錯配也會加劇通脹。

　　本周，美國公布了1月份的CPI，CPI同比增長6.4%，高於預期的6.2%，但較前值的6.5%有所回落。核心CPI同比增長5.6%，高於預期的5.5%，低於前值的5.7%。

　　從趨勢上來講，通脹持續回落，似乎作證市場觀點：經濟衰退，通脹洪峰已過；但回落的速度慢於市場預期，佐證了美聯儲的通脹韌性判斷。特別是，服務業通脹仍處於高位，就業市場仍然偏緊，核心通脹再次掉頭向上的風險猶存。一次通脹數據並不足以改變市場預期，分歧走向彌合或擴大將取決於未來的經濟數據。

　　(本文作者介紹：華興資本集團首席經濟學家。)