主營疲軟、投資不力、教育業務平平，中文在線前景幾何

2019年1月31日，中文在線發布2018年度業績預告。預告顯示，該公司預計2018年歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損15億——18.5億;去年同期盈利7752.71萬元。與此同時，中文在線總市值約為32億——虧損額幾乎是市值的一半。

在公告中中文在線表示，主要原因有二：一是其收購的晨之科2018年經營業績遠低於預期，預計不能完成承諾業績，商譽、資產皆存在較大減值風險。預計對其2018年度淨利潤的影響金額為13億元-16.5億元;二是其獲得北京新浪閱讀資訊技術有限公司16.667%的股權，對此作出的計提資產減值準備約為2億元。

至此，中文在線也成了本年度“商譽計提減值暴雷”大軍中的一員。

有資深分析師指出，巨額的商譽，其實是15年左右的一大波並購潮的後遺症集中爆發。但是這個虧損，只是會計上的虧損;對上市公司本身經營，並沒有直接影響。上市公司樂得混跡其中，主動計提減值，製造虧損。未來輕裝上陣，更好做業績，俗稱“業績洗澡”。

中文在線到底是“業績洗澡”還是真的“虧到暴雷”，我們不好妄加揣測。但作為負面資訊披露而言，這不是中文在線近期遇上的第一個問題。無論是投資還是自身經營，近兩年中文在線已遭遇多個“滑鐵盧”。

中文在線及旗下基金教育投資頻頻“入坑”

1月中旬，在線教育公司有教未來宣布破產。原因在於虧損嚴重、無法清償到期債務且資產不足以清償全部債務，故向注冊地人民法院申請破產清算。其於2017年2月獲得Pre-A輪1000萬元融資，投資機構為中文在線文化教育產業基金。在融資之時，其曾經宣稱續費率高達87%，付費機構超100家。

而這，並不是近期中文在線及旗下投資機構被爆出的第一筆失敗投資案例。

2018年12月底，中文在線發布公告稱，公司與北京全美教育技術服務有限公司簽署協定，擬以1.1億元自有資金收購全美教育持有的全美在線8.00%的股權。

中文在線表示，本次收購將進一步促進中文在線“教育+”戰略的實施，加快公司教育業務發展。此次交易後，公司將借鑒全美在線的技術研發經驗及數據模型，進一步研發完善公司的用戶學習模型，增強教育科技能力。

但實際上，中文在線投資全美在線曾經的母公司ATA，一度被廣大股民稱作是公司“最失敗的投資”。

在2015、2016年間，中文在線以自有資金3160萬美元投資ATA，間接持有ATA Inc 20.09%股份。在不斷加碼下，中文在線不僅沒有獲利反而損失慘重。其在2017年財報中也披露，由於對ATA Inc.的投資損失以及確認長期借款的利息費用，導致中文在線虧損近4000萬元。

此後，ATA置出主營資產派發特別股息，中文在線一方(包括中文在線大股東和參股公司)才勉強收回當初的投資。

主營業務經營態勢大跌 教育板塊發展亦是平平

除公司及旗下基金的投資外，中文在線最近四年的經營情況，也很值得廣大投資者研究。藍鯨教育結合該公司近四年來的年報及季報，對其經營狀況進行深入分析。

如圖所示，中文在線2016年的經營狀況在2015-2017年中最差。2017年的經營狀況相比於2016年，類似於“觸底反彈”：營收增速雖然明顯下降，但淨利潤卻同比增長超100%、扣非淨利潤增長幅度更是達到了驚人的500%——其主營業務盈利能力大大增強，且成本控制能力有了明顯提升。

但2018年，中文在線的經營狀況再次出現大幅波動。結合其前三季度經營狀況來看，各項指標下滑幅度甚至超過2016年。

2018年的前三季度與2017年同期相比，其任一季度的主營業務經營狀況，皆為“增收減利”。尤其是第三季度，營收增幅為三個季度中最高，扣非歸母淨利潤卻是三個季度中同比下降最多的一季。簡單來說，中文在線2018年中的大半年，其主營業務“乾得越多，虧得越多”。

還有一項財務數據值得廣大投資者關注：中文在線2018年前三季度經營活動產生的現金流量淨額均同比去年大幅下降，尤其是半年報中降幅達到了駭人的-9256.33%。而中文在線給出的變化原因中，大多與(成本)費用增加、並購有一定關係。

結合中文在線1月31日公告中表示將計提巨額商譽減值，其中晨之科計提逾10億元——我們可大致推斷，2018年中文在線並購整合晨之科業務的成果並不理想。與此同時，原有業務成本費用控制再次不力，對其經營現金流造成一定損害。

至於中文在線2015-2017年教育行業業務經營狀況，深究起來也相對一般。如圖所示，2017年相比於2016年營收增長趨於停滯，同比增幅僅為2.7%;淨利潤增長雖達到15.77%，但隻比2015-2016年間的增幅高出約5個百分點。作為中文在線旗下體量很小的一項主營業務(2018年上半年教育收入佔主營業務收入僅約10%)，營收與淨利潤增速均相對有限，其存在價值尚需商榷。

中文在線2018年自身經營狀況較差，投資並購頻頻踩入“雷區”;作為旗下“成長型業務”的教育板塊，有據可查的2015-2017年間經營狀況又是平平。2019年初又爆出巨額的計提商譽減值，公司未來的發展之路可謂是“晦暗不明”。

未來，這一隻教育概念股到底會“絕地反擊”還是“江河日下”，還需時間進一步檢驗。但照如今的發展態勢去看，其前途怕是並不明朗。