中葡股份：葡萄美酒夜光杯，主營業務年年虧；醉臥股市君莫笑，古來炒股誰不虧？
來源： 市值風雲
葡萄美酒夜光杯，欲飲琵琶馬上催。醉臥股市君莫笑，古來炒股誰不虧？
今天要說的故事主人公就是一位來自新疆的烏魯木齊、生產葡萄酒的企業—“中信國安葡萄酒業股份有限公司“（以下簡稱中葡股份）。那這麽多環肥燕瘦的風雲君不翻牌子，為啥單單要說它呢？
業績與眾不同唄：2017年，經過不斷的努力，中葡股份（600084.SH）終於成功迎來近五年的首虧，成為2017年葡萄酒行業A股上市的5家企業中唯一一家虧損的企業，當年淨利潤-9040萬，歸母淨利潤-8988萬。
與葡萄酒老大張裕A的歸母淨利潤10億相比，是不是有種把酒問青天、睡了整個動物園的蒼涼意味？
（數據來源：中商產業研究院大數據庫）
根據5家上市企業所處地理位置來看，中葡離葡萄之鄉是最近的。
風雲君向來以數據說話，今天我們就從財務業績以及資本運作兩方面來分析一下中葡股份。
一、 對標龍頭張裕A
俗話說，不想當將軍的裁縫不是好廚子，換作企業也是一樣，都會選行業龍頭對標，比一比差距在哪。
（數據來源：根據東方財富Choice數據整理）
先就主營業務盈利來將張裕A與中葡做個簡單對比：張裕A的主業業績各年都比較穩定，基本保持在每年12億的盈利水準，而中葡呢？年年主業虧損，貌似只有“慘與更慘”四個字來形容它這些年的業績表現。
既然從體量上是沒法比的，那就比一比二者產品的核心競爭力：跟張裕A的主營業務利潤一樣，張裕A各年的毛利率也比較穩定，基本都能保持在66%的高毛利水準，而中葡的毛利率則是起起伏伏，2014年的毛利率曾高過張裕A，2015年-2017年毛利率雖然有所起伏，但總體呈下降趨勢。近幾年差距明顯。
二、 高端競爭力不足，利潤太空被壓縮
要了解與老大的差距，首先就得從自身產品找原因。
中葡近年來的主營業務仍然是葡萄酒的生產和銷售，主要產品是原酒和成品酒，原酒銷售份額最低，而且毛利率在近2年也呈下降趨勢，另外成品酒的銷售收入佔到中葡各年營業收入的90%左右。而且成品酒根據產品酒質及市場銷售價格又劃分為上等酒和中低檔酒，主要品牌有尼雅、西域和新天。
從毛利率的情況來看，上等酒的毛利率要遠高於中低檔酒，但近2年來上等酒的毛利率和中低檔酒的毛利率整體都在下降。
2017年公司又新增了商貿業務，即將商品放到天貓和京東的各旗艦店和專賣店進行線上銷售，該部分業務由2016年投資設立的子公司徐州中信國安電子商務公司承接。
根據公開數據顯示，中信國安電子商務公司在2016年的營收為0，淨利潤為-5.4萬，2017年營收1.21億，淨利潤虧損141萬，毛利率僅有2.24%。
結合近年來營收構成趨勢來看，上等酒的營收佔比總體呈下降趨勢，中低端酒的營收規模逐漸上升。
那為啥不重點發展高毛利的上等酒，而開始走中低檔路線了呢？
中葡年報披露的原因是：上等酒營業收入下降，一是因為整個葡萄酒行業處於調整期，受國外進口酒衝擊及國內同行業激烈競爭影響，另外國內葡萄酒消費近年回歸大眾，適應市場需求，逐漸加大中低檔產品銷售力度。
意思就是，走高端酒吧，與同行比競爭力不足，走中低檔，閱聽人更廣，但是也縮小了盈利太空。
三、 成本費用管理失控
除了上述提到的中葡近年來逐漸開始走低毛利的中低檔酒路線，縮小了盈利太空，另外在成本費用方面的管控不力也是中葡開始掉隊的原因之一。
從上圖可知，中葡各年的營業總成本均超過了其營業收入，做的都是賠本買賣。而在營業總成本中，佔比最高的當屬主營業務成本以及銷售費用，在2014年-2016年間，銷售費用佔比竟然高過了主營業務成本——這樣的企業可謂是寥寥無幾，偏偏中葡就是其中之一。
不對比，就不知道奇葩是怎麽產生的，我們接著對標張裕A看看差距在哪。
從上面兩圖來看，無論是營業成本率還是期間費用率，張裕A各年都表現穩定，像是有一把標尺，穩穩地控制在營收的一定範圍內。而中葡卻不同，各年彈性較大，尤其是2017年的營業成本率一下躥升到58.9%，較2016年上升了20%。
而這主要是上述提到的連續兩年虧損，低毛利的新增電商業務，2017年電商收入為1.21億，電商成本為1.18億，營業成本率高達97.5%。
而期間費用率雖然在近2年有所下降，但相較於張裕A，仍然處於較高水準。其期間費用率在2015年-2016年甚至達到了130.24%、107.6%。
不得不承認，風雲君寫過的所有公司裡，中葡的花錢能力首屈一指。
而這其中的主要原因在於銷售費用率，將銷售費用率進一步與張裕A對比：
張裕A的銷售費用率在近兩年雖然有所上升，但是一直保持在26%左右的水準，而中葡各年佔比均高於張裕A。
讓我們看看這銷售費用都花在哪了：
根據近2年年報披露，銷售費用中主要的構成是廣告費及業務宣傳費、市場費，2015年、2016年、2017年分別花了1.02億、0.75億、0.95億左右，而且2017年年末居然還有1000萬左右的廣告及市場費的預付款。
在市場低迷，主營業務利潤連年虧損的情況下，這推廣費用支出似乎並不合理；或者我們反過來問一下這個問題，為什麽在支出如此巨大的推廣費用之後，依然沒有什麽效果？
雖然張裕每年花5個億打廣告，可最終帶來了利潤：近年的營收都是在46-49億之間，主營業務利潤維持在13億左右。而中葡這3年最高的營收是4億，主營業務利潤虧損1億、2億左右，廣告支出令人疑慮。
四、 救火的投資收益
簡單點評完中葡的業績，我們再來說說中葡股份神奇的投資收益。
先看一組圖：
1、確認投資收益指南
中葡股份是1997年7月11日上市，那會叫新天國際，當時主營業務是鋼鐵、有色金屬的國內國際貿易。
2005年公司的主業貿易業務出現虧損，2006年開始逐步退出貿易和房地產業務，主營葡萄酒業，主業變為葡萄酒生產和銷售。
然而主業更換後也沒扭轉虧損現狀，自2005年開始，連續13年主業虧損，而在這後面的13年裡，營業外收入以及投資收益開始了你方唱罷我上場的戲碼。淨利潤也開始出現間接性虧損：2005年-2006年虧損、2008年-2009年虧損、2011年虧損、2017年虧損。
十幾年如一日，孜孜不倦的保殼。
至於2017年為啥虧損，除了上述說的主營業務利潤虧損這一原因之外，還有投資收益的原因，請看近幾年的利潤構成：
話說近5年主營業務利潤都是虧損，各年淨利潤都應該虧損才是，但為啥只有2017年虧損？仔細一看，原來是放棄了投資收益的補救，索性一下驟減至0.27億，而投資收益的來源無非是投資資產產生的收益。
對於中葡來說，它的投資資產有別於固定資產、存貨這些經營性資產，投資收益來源要麽是對權益法長期股權投資，隨著所投公司業績好壞而確認損失和收益；要麽是被子公司分紅確認收益，要麽是在二級市場炒股賺錢了；要麽是玩財技整的虛收益，要麽是進行資產處置。反正投資收益就是這幾個套路，說明白了就沒啥稀奇的了。
言歸正傳，看看它的投資資產，就知道它的投資收益都是怎麽玩的。
通過其主要的兩項投資性資產：
2014年長期股權投資準則變動，將長期股權投資全部調整至可供出售金融資產的同時，中葡將其中對新疆新天房地產的24.94%的股權轉讓給公司控股股東中信國安集團，確認了8381.36 萬元的投資收益，同時轉銷了4245.6萬長期股權投資淨值，因此當期可供出售金融資產增加2740.7萬。
由此，公司開啟了一邊賣資產一邊搞投資的資本運作之路。
2015年，向喀什發展商業投資管理有限公司整體出售阜康市中信國安烈焰酒業公司、瑪納斯縣中信國安烈焰酒業公司、北京中葡酒業有限公司100%股權以及9項商標使用權及 2 項外觀專利，分別確認投資收益和營業外收入1.83億和0.4億。
2016年繼續出售中信國安葡萄酒業行銷公司及其子公司尼雅酒業全部股權，確認投資收益0.29億，同時向關聯方轉讓瑞彧基金出資份額，確認投資收益0.63億。
2、瑞彧基金
說起這個瑞彧基金，系中葡在2015年7月與關聯方中非信銀（控股股東旗下的一家子公司），共同設立的產業並購基金，設立初衷說是通過收購、兼並實現轉型更新，為中葡創造新的利潤點。當年瑞彧基金認繳出資5.102億元，實繳出資1.962億元，其中公司控股股東國安集團認繳4億，實繳0.86億元。中葡股份認繳1億，並確認為可供出售金融資產。
2015年12月11日，瑞彧基金出資615萬投資了一家進行冬蟲夏草撫育和深加工的湖北宜昌山城水都冬蟲夏草有限公司，瑞彧基金持有其3.33%股權，確認為可供出售金融資產，账面價值為2億（以山城水都在2015年12實現的淨利潤4億的15倍計算）。
在持期間，該冬蟲夏草公司的淨利潤大幅增長，2014年2.1億，2015年為4億，2016年1-10月為5億。
想想風雲君原來研究過的一家冬蟲夏草公司“青海春天”（冬蟲夏草第一股“青海春天”變冬天：業績暴跌、產品“有毒”，大客戶迷霧重重），2016年冬蟲夏草產品被叫停，2017年到了開始轉型搞白酒的地步了。
風雲君只能說，此蟲草非彼蟲草，中葡搞投資可是有著火眼金睛啊。
但是才持有1年，2016年12月，中葡股份就公告要轉讓瑞彧基金，根據該轉讓的公告披露，截止2016年10月，瑞彧基金營收為0，淨利潤為虧損92.8萬，而中葡股份以1.63億將其所持有的瑞彧基金19.6%的認繳出資份額（1億/5.102億），轉讓給公司控股股東中信國安集團有限公司，相比於初始投資成本1億，實現投資收益6300萬。
這種左手倒右手，看著跟風雲君研究過的雛鷹農牧有點像啊。
此事也受到了上交所的關注以及問詢，大意如下：
為啥持有1年就開始轉讓？
瑞彧基金都還沒盈利，你的控股股東國安集團高溢價接盤是為何？
既然都能高溢價收購，當時成立瑞彧基金時，你的控股股東國安集團認繳4億元，僅實繳0.86億元，這次溢價收購，又能給你這1.63億麽？
瑞彧基金持有山城水都期間，為啥銷售及淨利潤大幅增長？
看完這個，風雲君更迷惑了，此蟲草真的非彼蟲草？風雲君本想知道山城水都後續業績如何，通過天眼查，除了2014年、2015年實現淨利潤予以披露，之後的2016年、2017年實現的淨利潤資訊無從獲取。
但根據天眼查資訊，該公司大股東林芝東陽將所持該公司股權在2016年開始進行股權出質，又將動產進行抵押借款9370萬，2017年大股東將全部股權予以出質。
業績發展這麽棒，中葡說看好的公司，大股東卻到了如此缺錢的地步，不知道各位元芳怎麽看？
中葡股份退出瑞彧基金後，通過瑞彧基金公布的郵箱搜索（[email protected]、[email protected]）發現了中信集團成立的其他瑞系基金。（瑞舜、瑞曦、瑞瀟、瑞瞻、信銀瑞世、瑞源、瑞煜等等）
而這些基金又有部分與中信集團持股的其他上市公司有關，如白銀有色集團；而曾經有文提及過中信國安集團控制的幾家企業與基金之間的一些神秘關係。
此處僅就中葡集團進行分析，不再展開研究這幾家瑞系基金。
種種資訊看來，瑞彧基金的成立也就是為了大股東們能夠在退出時，撈一把金，至於瑞彧基金自己是不是虧的沒所謂，股東看好的是紙面富貴。
3、新疆九鼎
2016年6月13日中葡股份以對新疆生產建設兵團的9000萬債權，以債轉股的形式受讓新疆九鼎農產品經營管理有限公司12%的股權，確認9000萬可供出售金融資產。
結合中葡公告來看，該公司2015年實現營收4.6億，淨利潤0.4億，2016年1-4月，實現營收2.46億，淨利潤0.25億，也是增長速度較快的一家“好”企業。
但是通過天眼查，該公司2015年修改前的淨利潤為-740萬，2016年4月29日修改後公司淨利潤資訊為4500.93萬，二者相差較大，而且通過國家企業信用資訊公示系統查詢，注明企業年報資訊由企業自身提供。
至於為什麽會對這些數據進行調整，而且前後差異較大，原因不得而知。而且該公司也存在司法風險以及經營風險提示，貌似質地也不怎滴。
五、重組失敗，複牌屠城
自2016年監管部門問詢後，2017年暫時沒有了資產處置動作。
2017年10月10日開始公告進行重大資產重組，並開始停牌，資產標的是控股股東國安集團的下屬企業青海國安持有的國安鋰業 100%股權，交易作價27億，增值138.38%。
（數據來源：重大資產重組交易預案）
預案中披露的標的公司1年1期的業績情況分別是257萬和虧損5060萬，而青海國安做出的承諾是2017年下半年要實現8741萬業績，2018年、2019年、2020年實現1.86億、2.2億以及2.3億淨利潤。
國安鋰業的主要產品是電池級碳酸鋰，主要應用領域是智能手機、平板電腦、智能穿戴設備等消費類電子產品的鋰電池和新能源汽車鋰電池的製作，如果此次並購成功，中葡股份將成為雙主業公司，也就是傳說中的雙輪驅動。
但是看以往業績，這個碳酸鋰貌似也沒趕上好時候。而且新能源汽車行業雖然在政策扶持下快速發展，但其風險也正日益增加，騙補事件層出不窮導致補貼開始退坡，新能源汽車產能也面臨產能過剩的問題。又如何能實現高業績承諾呢？
2017年11月3日收到上交所對該重大資產重組的問詢，一共15個問題，個個猶如追命奪魂劍，問的實在，並要求公司召開媒體說明會說明。
2017年11月13日媒體會召開，媒體朋友提出的一些問題也是狠扎心，風雲君簡單歸納其中幾句：
此次跨界並購是否為了蹭熱點，盲目跟風重組？此次並購是不是為了合並報表增加業績，保殼？
標的資產存在采礦權、存貨被青海國安拿去做了抵押，而且標的資產尚未取得部分經營資質，其中包括采礦許可證、安全生產許可證，根據相關法律條文規定沒這兩證，你怎麽采礦、怎麽生產。
預案披露標的公司具備年產碳酸鋰1萬噸的生產能力，而同一預案中又披露公司2017年前3個月公司累計生產碳酸鋰1.6噸，這數據差異也太大了些，如果公司碳酸鋰數年累積生產能力僅1.6211噸，如何得出年產碳酸鋰1萬噸？等等。
值得一提的是，在延期回復期間，公司在2017年11月27日公告公司要更換重大資產重組相關中介機構，由原來的華普天健更換為亞太（集團）會計師事務所（特殊普通合夥）和北京永拓會計師事務所（特殊普通合夥）。
2018年6月9日公告，終止重大資產重組，原因是：在認真聽取各方意見和充分調查論證後，公司認為現階段繼續推進重大資產重組的有關條件尚不成熟。經重組各方審慎研究，一致同意終止本次重大資產重組。並於2018年6月13日複牌。
從2017年10月10日開始停牌到2018年6月13日複牌，其後連續6個交易日跌停，從前期7.52元/股到7月9日的4.01元/股，已經跌去88%。
有些被套近1年的小股民抱怨到，自己人收購自己人，還能把事給整黃了？！
風雲君心想，幸好是黃了，難不成想被反覆收割，碳酸鋰這個行業如何？上市公司斯太爾在青海搞的一個項目可以了解一下。
2017年，中葡股份看起來已經不好意思賣資產了，而今重組講故事失敗，2018年大概率還得賣資產。而且，就在今天，殼股騷動的一天，中葡股份竟然還漲停了。
責任編輯：張恆
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