嘉元科技產品單一客戶集中，研發投入下降問題待解

記者 | 張譯予

廣東嘉元科技股份有限公司（下稱嘉元科技）科創板IPO注冊已獲批，這家曾登陸新三板的公司重煥新顏。不過，需要注意的是，以鋰電銅箔生產加工為主營業務的嘉元科技，面臨著研發投入低下、產品集中度高、依賴大客戶以及應收账款大幅增長等問題。

嘉元科技成立於2001年9月，前身為廣東梅縣梅雁電解銅箔有限公司，後更名為廣東嘉元科技有限公司。歷經多次增資後，注冊資本由初始的1.11億元增長至1.73億元。2011年3月，嘉元科技進行股份製改製。其法人代表為廖平元，同時，廖平元也是嘉元科技實際控制人，通過廣東嘉元實業投資有限公司持有嘉元科技36.59%股權。

值得一提的是，曾名噪一時的著名妖股梅雁吉祥（600868.SH）也曾是嘉元科技發起人和二股東。不過，2017年4月，梅雁吉祥將其所持有的3118.63萬股悉數轉讓，退出嘉元科技股東行列。此外，2015年10月，嘉元科技曾在新三板掛牌。

研發投入佔比連年下降

公開資料顯示，嘉元科技主要從事各類高性能電解銅箔的研究、生產和銷售，主要產品為超薄鋰電銅箔和極薄鋰電銅箔，主要用於鋰離子電池的負極集流體，是鋰離子電池行業重要基礎材料。最終應用在新能源汽車、3C數位產品、儲能系統、通訊設備、汽車電子等終端應用領域。同時，其生產少量PCB用標準銅箔產品。

財報顯示，2016年-2018年，嘉元科技營收分別為3.41億元、5.27億元以及11.5億元，兩年累計增長237.24%；淨利潤分別為6221.98萬元、8519.25萬元以及1.76億元，兩年累計增長182.87%。

不過，嘉元科技研發投入較低，並佔營收比重呈現逐年遞減態勢。2016年-2018年，其研發投入分別為2421.57萬元、2383.12萬元和3826.67萬元，佔營收的比例分別為5.78%、4.21%、3.32%。雖然其研發投入有所增長，但低於其營收增長幅度。

2016年-2018年，嘉元科技應收账款淨額分別為1804.45萬元、5909.27萬元和1.3億元，兩年累計增長620.62%，佔流動資產的比例分別為17.24%、28.82%和34.12%。對比來看，2017年、2018年嘉元科技營收增速分別為35.21%、103.68%，同期應收账款增速達到227.48%、120.79%。營收账款的增速遠超營收增幅。也因此，嘉元科技2018年末計提的壞账準備是2017年的10倍。

圖片來源：嘉元科技招股書

此外，嘉元科技應收账款的客戶分布較為集中，應收账款前五名合計佔比在報告期各期末分別為72%、83.66%、89.4%。

從營收結構來看，佔嘉元科技營收大頭的產品為鋰電銅箔。招股書披露，2016年-2018年，鋰電銅箔產品銷售收入分別為3.93億元、4.73億元以及10.75億元，佔其營收比重分別為93.75%、83.62%、93.24%。在嘉元科技鋰電銅箔營收中，2017年新增加雙光6μm鋰電銅箔產品。該產品2017年營收僅為3.76萬元，佔總營收比重0.01%，但在2018年其營收卻迅速增長，產品營收金額為2.26億元，佔總營收比重的19.64%。

對嘉元科技營收貢獻較小的是標準銅箔。2016年-2018年，嘉元科技標準銅箔的銷售收入分別為2615.27萬元、9272.34萬元以及7801.65萬元，佔其營收比重分別為6.25%、16.38%以及6.76%。從數據上看，其標準銅箔的營收並不穩定，波動較大。

圖片來源：嘉元科技招股書

從招股書披露信息來看，嘉元科技對其6μm鋰電銅箔顯得信心十足。其稱，目前國內只有少數廠家研發出6μm高性能極薄鋰電銅箔，公司已經量產該產品，並於2018年實現該品類收入2.26億元，從無到有，佔2018年度營業收入近20%。2019年一季度，6μm極薄鋰電銅箔已成為公司主要產品，銷售收入為2.31億元佔當期收入比重為68.61%，6μm極薄銅箔已成為其主要收入來源。目前，6μm高性能極薄鋰電銅箔產品優先用於滿足寧德時代、寧德新能源、比亞迪等核心客戶。

對於鋰電銅箔產品佔營收大頭的問題，嘉元科技解釋稱，因為目前其直接下遊客戶主要為鋰離子電池廠商，終端主要應用於新能源汽車動力電池、儲能設備及電子產品等領域。並且，嘉元科技與寧德時代、寧德新能源、比亞迪等知名電池廠商建立了長期合作關係，成為其鋰電銅箔的核心供應商。2018年，嘉元科技獲得寧德時代鋰電銅箔優秀供應商稱號。

前五客戶營收佔比近八成

嘉元科技在招股書中多次提及寧德時代、比亞迪等知名電池企業，其營收也大部分依賴於上述廠商。

2018年，嘉元科技前五大客戶分別為寧德時代、寧德新能源以及比亞迪、孚能科技（贛州）有限公司、星恆電源股份有限公司。上述客戶分別佔嘉元科技營收比例的37.41%、17.65%、13.14%、4.6%以及4.37%。合計佔嘉元科技總營收的77.17%。

圖片來源：嘉元科技招股書

2017年，其前五大客戶分別為寧德新能源、寧德時代、深圳市慧儒電子科技有限公司、星恆電源股份有限公司以及深圳市雅韻通電子科技有限公司。對上述客戶的收入佔嘉元科技當年營收的62.77%。

圖片來源：嘉元科技招股書

2016年，寧德新能源、寧德時代、天津力神電池、星恆電源股份有限公司、國安盟固利上述五位客戶佔嘉元科技營收的60.95%。

圖片來源：嘉元科技招股書

縱觀其前五大客戶銷售收入佔當期營收比重可以發現，嘉元科技對上述客戶銷售收入呈現逐年增長態勢，這導致其客戶相對集中。嘉元科技解釋稱，公司對前五大客戶的銷售佔營業收入的比例呈逐年增加，主要是由於客戶為鋰離子電池行業知名廠商，而鋰離子電池為新能源汽車的核心部件，受益於近年來新能源汽車行業快速發展，且下遊行業集中度較高，導致其客戶相對集中。

值得一提的是，嘉元科技的產品以銅線為主要原料，銅線採購價格採用銅價+加工費的定價方式，其營收不免要受到國際鋁價波動的影響。

圖片來源：嘉元科技招股書

如果銅價短期內出現大幅波動，嘉元科技銷售定價中的銅價與採購銅價未能有效匹配，可能造成其業績波動；其次，即使嘉元科技銷售產品訂單銅價與採購銅價在一定程度上相互抵消，對產品毛利影響較小，但銅價上漲會影響銷售收入進而存在毛利率下降的風險。由於銅箔行業屬資金密集型產業，流動資金的需求較大，若銅價持續上漲可能導致嘉元科技日常流動資金的需求上升，帶來現金流的壓力風險。