聯想控股資本局：“子艦隊”密集謀上市

火箭財報（ID：insiderpost）

拉卡拉、正奇金融、聯泓上市動作頻頻

董事長柳傳志曾表示，“聯想控股隱藏著若乾個能開出去的船。”在各個投資收購業務發展好了之後，聯想控股會選擇包括上市在內的多種方式與資本市場對接。

他還表示，在聯想控股上市三年之後，按照規定旗下公司已經可以分拆上市，拉卡拉、正奇金融、聯泓新材料、佳沃等都有可能獨立上市。如今，距離聯想控股2015年6月上市已經過去了三年多，聯想控股正在把這些船一艘艘地開出去。

2018年12月，正奇金融控股股份有限公司在港交所披露招股說明書；2019年4月，拉卡拉在深圳交易所創業板上市；一個月後，聯泓新材料又申請A股上市。

在聯想控股完整的業務版圖中，有戰略投資和財務投資兩塊業務。聯想控股的投資路徑一般是財務投資的君聯資本、弘毅投資和聯想之星基金平台先行投資某家企業，之後如果符合戰略投資標準，聯想控股再進入投資，進行戰略布局。

通過這種方式，聯想控股的戰略投資業務建立起了龐大的業務王國，業務線涉及從事IT業務的聯想集團、金融服務、創新消費與服務、農業與食品和新材料製造。而正奇金融、拉卡拉以及聯泓新材料這三家公司在其中起著舉足輕重的作用。

金融業務：最大利潤來源

儘管聯想控股投資的業務分布廣泛，但其最大利潤來源是金融業務，佔比總利潤近60%。2018年報顯示，聯想控股實現收入3589億元，同比增長13%；淨利潤43.6億元，同比下降14%。

收入的最大來源是聯想集團的IT業務，貢獻了3308億元營收，佔總營收的92%，實現利潤10.9億元，僅佔總利潤的21%。而金融業務收入69.6億元，同比增長91%；淨利潤25.7億，同比增長56%，佔總利潤比重高達58.8%。

因此，金融業務自然而然成為聯想控股重點打造的板塊。2018年7月，聯想控股以15.3億歐元現金收購盧森堡國際銀行89.9%的股權，進入歐洲市場。而在國內市場，聯想控股已經擁有正奇金融、君創租賃、考拉科技、漢口銀行等，形成了比較完整的金融業務體系。

在整個金融版圖內，正奇金融具有重要的地位，聯想控股持股比例高達82.5%。自2012年成立以來，正奇金融已經具備為中小企業提供綜合金融服務的能力，涉及融資租賃、商業保理、供應鏈管理等多項業務。2018年12月，正奇金融在港交所遞交招股書，計劃成為聯想控股的第一艘駛出去的船。

然而，半年過去了，港交所網站上正奇金融的招股書處於“失效”的狀態，看來正奇金融並沒有通過港交所聆訊。這是怎麽回事呢？

2018年，正奇金融收入達18.3億元，同比增長55%；淨利潤達7.2億元，同比減少14%。2018聯想控股年報顯示，淨利潤的減少主要是由於經濟環境的整體不利變化，提取了更多的信貸資產減值損失所致。

招股書顯示，正奇金融去年上半年的減值比率是7.6%，比2017年的6.3%有所提升。同時，披露的逾期比例數字顯示了正奇金融所面臨的困境。2015-2017年，正奇金融的逾期比例分別是14.6%、13.2%、6.7%和6.9%。截止2018年6月底，逾期金額共計9.05億元，其中59.4%的資金逾期超過一年。

中小企業是正奇金融的主要服務對象，信貸主要投放於製造業、房地產、租賃及商業服務行業。隨著製造業升級和房地產行業的調控，中小企業正面臨著越來越多的經營風險，貸款逾期率也因此節節攀升。這可能成為正奇金融上市受阻的關鍵因素。

然而，正奇金融上市的挫折並沒有阻擋聯想控股開出第二艘船的計劃。2019年4月，拉卡拉成功在深交所創業板上市。與正奇金融不同的是，拉卡拉的股權結構比較分散，有40多個股東。聯想控股是第一大股東，上市後，持股比例從31.38%降至28.24%；第二大股東創始人孫陶然持股比例從7.67%降至6.91%。

從招股書披露的數字看，拉卡拉的業績不錯並且成長驚人。2018年營收合計56.8億元，同比增長一倍多。其中，絕大多數來自於商戶的收單業務佔89%。淨利潤為6.06億元，同比增長31%。

2016-2018年，活躍商戶數量分別是260萬戶、830萬戶、1285萬戶。2017年的同比增長達到了2倍多，2018年的增長達到了55%。與此同時，平均收單費率也顯示了略微的上升，2016和2017年的費率都是0.12%，2018年則上升至0.14%。

拉卡拉將在三年內投資20億元（包括此次上市募集的13.3億元）來升級綜合服務平台和智能POS終端，包括基礎設施雲、商戶管理系統、金融服務系統等等。自此，拉卡拉成功實現集團設定的目標，實現在資本市場的融資功能。

先進製造和農業：從頭做起

在聯想控股的版圖裡，新材料領域的聯泓和農業領域的佳沃集團是比較特殊的存在。聯想控股的新業務大多是通過投資方式布局，而這兩個業務則是自己從頭做起。

聯泓新材料是聯想控股和中國科學院的合作產業。招股書顯示，聯想控股目前持有聯泓新材料60.4% 的股份；國科控股持有聯泓新材料29.5%的股份。實際上，國科控股也是聯想控股的股東，持股達29%。國科控股的全稱是中國科學院控股有限公司，2008年起，國科控股作為機構投資人開展私募基金投資業務，主要投資於IT、環保及新材料等多個新興產業。

聯泓新材料產品主要包括聚丙烯專用料、乙烯-醋酸乙烯共聚物等高分子材料，這些產品廣泛用於食品包裝、汽車、家具、建築、電線電纜等領域。

2016-2018年，聯泓新材料的營業收入分別是40億、45.3億和57.7億；淨利潤分別1.88億、5520萬和2.29億元。公司的淨利潤率並不高，僅為4.7%、1.2%和4%。這主要是由於公司需要大量採購原材料甲醇、醋酸乙烯、丙烯，而這三種原材料近年來價格大幅上漲，侵蝕了公司的利潤。

但是由於下遊行業需求旺盛的影響，聯泓新材料的各個產品產能利用率近三年均達到了100%左右，公司的產品也處於供不應求的狀態。聯泓新材料計劃募集13.3億元，用以提高四項主要產品的產能，滿足市場需求。

聯泓新材料的利潤率不及金融行業，但其是聯想控股在先進製造業方面的重要布局。如果上市申請成功的話，公司因此增添了又一融資渠道，聯想控股也因此成功駛出了第二艘船。

至於佳沃，地位也頗為重要。它是聯想控股的全資附屬公司，也是其重點打造的農業與食品產業集團。佳沃主要有水果和高端動物蛋白為兩大業務主線，同時開拓生鮮半成品和農業食品科技等領域。

佳沃目前有50萬畝藍莓和奇異果基地，同時計劃進一步收購海外優質的公司，形成完整的供應鏈。從長期看，佳沃也具有獨立上市的條件，實現聯想控股在農業板塊的布局。

從聯想控股的整個結構看，金融服務是目前和將來最有可能成為利潤支柱的業務，因此拆分業務比較有優勢的正奇金融和拉卡拉上市，可以實現資金來源的多元化，與資本市場對接。而聯泓新材料和佳沃則是聯想控股在先進製造業和農業領域的重要安排，他們的成功上市將使聯想控股的資產價值得到進一步提升。