從新興市場困境、美元走強到一場醞釀中的貿易戰，投資者在過去的一年中幾經風雨。然而，有一類資產的走勢卻總是令人感到困惑：那就是黃金。
作為傳統的避險資產，很多投資者當前心中都會不禁納悶：隨著經濟和地緣政治風險的累積，金價為何會下探呢？
無論你把它歸咎於意識形態還是全球金融的複雜性，過往管理黃金投資的經驗法則無疑不少。但是這也往往會令交易員們陷入誤區，彭博社周末就撰文羅列了一下五點：
誤區①：美國利率驅動黃金
過往公認的觀點是，當經通脹調整後的收益率上升時，由於機會成本，黃金等缺乏增值性的資產往往會遭受損失。
但事實上，這並非是當前金價下跌的原因。金價如今與10年期通脹掛鉤美國國債之間的相關性非常小，120天的相關性系數僅為-0.2。這只要看看美聯儲加息前後黃金的表現就知道了——過去三年美聯儲歷次加息後，黃金均反而出現了上漲。
相比之下，黃金當前真正的關鍵驅動因素是美元。很少有資產能像當前的黃金那樣，與美元能有如此緊密的負相關性。目前，黃金與彭博美元指數的120天相關性為-0.6。以美元計價的其他資產，尤其是大宗商品，也與美元存在負相關——但黃金顯然是目前負相關性最突出的。
誤區②：黃金與股市反向
作為一種從避險需求中獲益的資產，當股市下跌時，金價理應會上漲，這個邏輯成立吧？並不完全是！
彭博社的數據顯示，黃金與股市並沒有這種負相關關係——過去10年，黃金與道瓊斯指數和納斯達克指數的聯動幅度不到0.03。兩者之間幾乎沒有聯繫，因為投資組合經理可以通過購買不相關的資產來降低他們預期收益中所面臨的風險。
一個現象的比喻是，標普500指數與黃金之間的回歸曲線，看起來就像是霰彈槍發射出的子彈。
誤區③：實體市場從來都不重要
在很多市場人士的眼中：珠寶和金幣等實物黃金市場對於貴金屬價格一般並沒有太大的影響力。畢竟，黃金是一種可交易資產，主要受到全球金融市場的起伏支配。
不過，事實證明，雖然實體買家並不是推動黃金反彈的關鍵，但從歷史上看，當黃金價格下跌時，實體經濟的需求因素卻會成為巨大的推手。考慮到當前黃金主要進口國印度的黃金需求下降，今年黃金出現困境或許並不令人意外。此外，今年上半年全球需求也降至近10年來的最低水準。
誤區④：ETF市場缺乏影響力
黃金ETF對貴金屬市場的影響，可能已超出人們的普遍預期。一些數字可以證明這一點：目前黃金ETF的庫存已大約相當於2017年新開採量的三分之二。
在整個金融市場中，資金向何處流動總是追逐於業績。而對於貴金屬來說，情況尤其如此，被動配置和黃金價格基本上是朝著同一個方向移動的。如果當前還忽視ETF的影響，後果自負。
誤區⑤：央行會拋售黃金以避免融資危機
最後，還有一個棘手的問題，即拋售黃金能否拯救那些面臨外部流動性壓力的國家。多年來，新興市場乃至南歐的各種金融動蕩，都引發了人們的猜測，即貨幣當局可能即將低價拋售手中持有的黃金。
但這種情況很少發生。大型資產拋售可能會嚇退市場，而資產剝離機制也遠不是直截了當的。例如，土耳其仍是第19大黃金儲備持有國。此外，中國也不太可能通過出售黃金來緩解近期國際收支方面的困境。
責任編輯：吳化章
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