王永利：美國通脹真的“降溫”了嗎

　　意見領袖 | 王永利

　　從2020-2022年美國CPI同比漲幅合計情況看，今年10月比前3個月都高，且10月核心CPI環比仍然上漲0.3%。從這一角度看，美國通脹降溫並未出現，通脹壓力遠未解除，貨幣政策仍需審慎應對。

　　當地時間11月10日，美國公布了10月份的通脹數據：當月CPI同比上漲7.7%，繼續保持7月以來持續下降態勢，較前值8.2%回落0.5個百分點，超出市場一般預期，成為今年2月以來的最小漲幅。CPI同比增速自7月開始持續下降，10月比6月下降了1.4個百分點。

　　這讓很多人認為美國通脹已明顯降溫，美聯儲持續大幅加息的做法勢必調整，加息轉捩點即將出現，12月加息肯定減碼（低於75個基點的預期大幅上升），美國及全球金融市場（股市、債市、匯市、黃金）為之大幅反彈。

　　但美國通脹真的“降溫”了嗎？

　　這還需要仔細推敲。

　　單從今年月度CPI同比漲幅看，到10月，美國已連續4個月保持下降，而且10月出現較大幅度的下降，美國通脹應該是明顯降溫了。但考慮到2020年新冠肺炎疫情爆發後，美國CPI同比漲幅出現嚴重偏離正常水準的重大變化，僅以各月CPI與上年同比漲幅變化判斷社會通脹壓力變化，就容易忽視基數變化的影響，難免出現判斷差錯。所以，需要綜合考察2020年以來，至少是2021年以來CPI同比漲幅合計數的變化（參見附表）。

　　附表：2020年以來美國CPI同比+%

　　從2020-2022年美國CPI同比上漲合計情況看，2021年3月開始，美國CPI同比增速快速上升，到5月達到5.0%，6月進一步上升至5.4%，大大高於2%的貨幣政策目標。但如果將上年同期基數考慮進來，實際上兩年合計增長幅度並不是很大，到6月兩年平均剛剛上升到3%，所以，此時美聯儲不對貨幣政策做出重大調整是完全可以理解的。但從7月開始，CPI同比增速兩年合計不斷拉升，此時理應采取措施加以應對，但美聯儲依然認為通脹是暫時性的，依然沒有對貨幣政策做出調整，直到11月才承認“調整暫時性”判斷有誤，開始縮減每月購債規模，到2022年3月才開始停止購債並開始加息，這使得政策調整過於滯後，造成通脹衝擊遠超預期，其後不得不大幅加息的被動局面。

　　同樣道理，儘管今年10月美國CPI同比漲幅出現較大下降，但從2020-2022年CPI同比漲幅合計情況看，今年10月卻比前3個月都高，實際上不降反升，又達到最高水準。另外，剔除波動性較大的食品和能源價格後，美國核心CPI同比漲幅今年以來一直保持上升態勢。10月核心CPI同比上漲6.3%，儘管增速比上月回落0.6個百分點，但環比仍然上漲0.3%。從這一角度看，美國通脹降溫並未出現，通脹壓力遠未解除，貨幣政策仍需審慎應對。

　　(本文作者介紹：前中國銀行副行長)