成本上漲難阻CPI回調 貨幣政策中期無懼通脹掣肘

　　“成本上漲”難阻CPI回調 貨幣政策中期無懼通脹掣肘

　　譚志娟

　　5月10日，國家統計局發布的最新數據顯示，4月CPI同比上漲1.8%，環比下降0.2% 。

　　然而，在CPI漲幅重回“1時代”的同時，一些行業卻是漲價潮起。據公開資料不完全統計，4天內32家紙廠宣布提價。這波從4月下旬起掀起的紙業漲價範圍已經覆蓋了白板紙、瓦楞紙、箱板紙等多個紙種。受這些消息帶動，造紙行業在5月7日集體爆發，宜賓紙業強勢漲停，太陽紙業、博匯紙業也大漲超5%。

　　除了紙業，水泥、化工、白酒等行業紛紛掀起“漲價潮”。有數據顯示，部分品種一個月漲幅甚至接近20%。

　　通脹會不會正在靠近？受訪業界專家對《中國經營報》記者表示，部分行業的漲價可能是受供給收縮、需求推動等因素的影響，還需要警惕原材料上漲引發企業成本上漲的風險。但從整體來看，年內CPI通脹壓力或不大，物價可能不會成為年內巨集觀政策重點關注的目標。

　　多行業漲價

　　從5月1日到5月4日短短4天的時間，全國已經有32家紙廠宣布漲價。各紙種漲價幅度在每噸100元~300元不等。目前，主流高克重瓦楞紙全國均價在每噸4350元左右，相比年初上漲11%以上。

　　“4月以來，各種紙價都出現了上漲，銅版紙今年就上漲了500元~600元/噸。實際上，各種紙的價格自去年5月以來平均上漲1500元/噸左右。” 北京一家紙張的經銷商楊先生5月9日向記者證實。

　　“白板紙自去年7月到現在大約上漲了2000元/噸。”楊先生也向記者表示。

　　漲價的不止紙業。 4月份以來，包括聚合MDI、煤焦油、甲苯、異丙醇等化工品種，也再度出現上行趨勢，其中國內輕質純鹼的報價過去一個月的漲幅高達17.9%。在水泥行業，萬年青、四川雙馬和海螺水泥漲幅均超過20%，5月以來的資本市場上，福建水泥、萬年青、華新水泥等漲幅居板塊前列。

　　“部分商品價格抬升源自內外雙重影響。”對於多行業漲價的現象，昆侖健康保險資管中心首席巨集觀研究員張瑋接受記者採訪時分析稱，對內，需求集中釋放，部分產品庫存偏低導致供不應求。再加之環保限產因素，短期價格提升成為必然。對外，中美貿易摩擦會通過關稅的提升可能間接影響國內產品價格。

　　張瑋以造紙為例：根據歷史經驗，“外廢”成本比國廢低1400~1500元/噸左右，且使用“外廢”無需添加原生木漿提高箱板瓦楞紙的品質，長期以來受到國內造紙企業青睞。但2017年7月27日，國務院辦公廳公布了《禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》，其中宣布從2017年9月起，我國將禁止進口四大類24種固廢。有媒體報導，受此影響以海關商品編號為4707100000、4707200000或4707300000的“廢紙”為例，2018年首批只有15家企業獲得固廢中心的放行，共得額度2463615噸，這一數字是去年同期的6.56%。

　　這對相關產業鏈的企業有多大影響？據記者了解，作為重要的原料，紙張價格上漲，佔印刷行業的總成本比例較大。

　　北京一家印刷廠的負責人告訴記者，“紙張價格是印刷成本中很重要的一部分。例如，如果印刷書，紙張價格佔總成本就高達60%~70%，影響比較大。不過，一般來說，如果紙張上漲300~500元/噸，對我們影響則不大。”

　　據廣發證券統計，CRB現貨指數（大宗商品指數）、CRB工業原料指數顯示， 4~5月大致持平，但同比顯著強於季節性。觀測4月和5月第一周，CRB同比從2.2%反彈至4.1%和3.7%，CRB工業原料同比從2.9%反彈至3.5%和3.9%。CRB 指數作為觀察通貨膨脹的狀況的早期預警指針，為觀察通膨狀況的重要依據。

　　“上遊產品價格的抬升確實會增加中下遊企業的經營難度，但不能一概而論。受基數效應影響，今年PPI預期同比要較去年下降2~3個百分點，而CPI則有所抬升。PPI-CPI剪刀差的減少有利於企業利潤由中上遊向下遊傳導，下遊企業經營狀況存在改善太空。”張瑋說。

　　通脹不慌

　　多個行業喊漲聲一片，但CPI卻再次退回“1時代”。從數據看，豬肉價格仍扮演了重要的推手。

　　國家發改委價格監測中心顯示數據顯示，2018年4月全國生豬出欄平均價格為10.85元/千克，比去年同期的15.9元/千克下降了31.8%。零售市場豬肉價格3個月累計跌幅為15%左右，但從上遊生豬（出場活豬）價格來看，5月生豬價格幾近“破10”，降到了去年均價的2/3。

　　由於目前豬肉價格佔CPI權重在3%左右，價格跌幅高達30%，估算或將拉低CPI約0.8個百分點。

　　“不過豬肉價格存在季節性反彈預期，當前低位不可持續，經驗表明，即使不考慮3~4年的中周期，豬肉價格在年內還會呈現季節性‘短周期’，通常情況下每年4月是價格低點，之後陸續上漲，8月達到年內高點。因此，當前進入5月以後實際已經存在豬肉價格回升預期，預計年內大概率漲至13~14元/千克。豬肉價格的提升會導致食品類CPI價格的走高，並帶動整體CPI重回‘2時代’。”張瑋說。

　　影響物價反彈的因素中，內部供給側改革和外部貿易摩擦都被張瑋認為可能推動未來物價指數回升。

　　“一方面，需求集中釋放，部分產品庫存偏低導致供不應求。再加之環保限產因素，短期價格或出現提升；另一方面，中美貿易摩擦可能會通過關稅的變化間接影響國內產品價格。在此次貿易摩擦的實際演進過程中，雙方在第一階段都拋出了關稅調整的方案，所以不大可能是美方單邊徵收高關稅制裁中國，中國的反製可能會使得國內消費品價格上漲。不僅如此，當兩國貿易不能正常展開時，尋求替代交易對手也會加大貿易成本，進而推升物價水準。”

　　以農產品為例，在他看來如果中國對進口的大豆、玉米增加關稅，國內消費農產品價格會伴隨上漲，以豆粕、玉米作為飼料的養殖業也會受到通脹壓力傳導，進而對CPI形成上行壓力。

　　而美國單方面退出伊核協定也正對原油價格產生影響。截至5月11日，WTI 6月原油期貨收漲0.22美元，漲幅0.31%，報71.36美元/桶，創2014年11月以來前月期貨收盤新高。布倫特7月原油期貨收漲0.26美元，漲幅0.34%，報77.47美元/桶，也創2014年11月以來收盤新高。

　　“雖然原油可能干擾通脹預期，但年內CPI通脹壓力不大；伴隨采暖季結束、企業陸續復工，前期受到抑製的生產性需求逐漸開始釋放，二季度經濟景氣或階段性修複，疊加基數因素，二季度PPI或階段性回升，下半年重回下行趨勢。 ”長江證券首席巨集觀分析師趙偉表示。

　　4月PPI同比增長3.4%，比3月上升0.3個百分點。由於去年4月PPI環比下跌0.4%，處於歷史最低水準，這使得今年4月PPI同比面臨較低基數。

　　考慮到2017年三季度PPI回到高位，企業開年恢復性集中開工之後，PPI不具備持續反彈的基礎。而影響CPI的波動因素仍集中在季節性的食品價格波動，所以受訪專家表示，通脹目標固然重要，但並非眼下重要的政策目標。

　　在張瑋看來，之前通脹預期往往就是“加息”預期，但當前，在新的巨集觀審慎框架下，當同時面對經濟下行和通脹上行壓力時，貨幣當局更傾向於選擇提高通脹容忍度，而非上調存貸款基準利率（傳統加息），這是與當前貨幣政策操作思路息息相關的。

　　3月美聯儲加息後，中國央行並未對存貸款基金利率進行調整，而是上調公開市場操作利率5bp，打破了此前關於“非對稱加息”的傳言，不久又宣布結構性“降準”。在張瑋看來，這樣一松一緊的“組合拳”很可能成為央行貨幣操作的常態。

　　因而，張瑋認為，貨幣當局對利率傳導的操作思路是“由短及長”，先調整短期利率（隔夜或七天），再通過市場在不同期限間的套利實現向長端的傳導。在此背景下，無論是針對外部加息壓力，還是國內通脹壓力，貨幣當局的操作對象都只可能是短期利率，而除此以外針對其它任何期限的操作，只能作為信貸投放或流動性調整。

　　“所以，即便年內通脹預期走高，對市場的預示性也遠遠不及早年間那般強烈，貨幣當局不大可能針對存貸款基準利率加息。在巨集觀審慎框架下，央行的貨幣政策中介目標正在多元化，通脹目標的重要性在逐漸減弱，這一點從兩會首次將失業率目標擺上‘台面’就可窺見一斑。” 張瑋進一步解釋說。

　　今年的《政府工作報告》提出，2018年城鎮調查失業率5.5%以內。這是我國首次將城鎮調查失業率指標納入預期目標，涵蓋了農民工等城鎮非戶籍人口，能更全面準確反映就業狀況，更突出解決當前結構性失業問題、提高就業品質的工作導向，更好體現共享發展要求。

　　交通銀行首席經濟學家連平也表示，2018年物價仍將溫和運行，通貨膨脹卷土重來的可能性很小。預計2018全年CPI同比的中樞不會超過2.5%，仍將低於3%的政策目標，更談不上高通脹，物價將不會成為年內巨集觀政策重點關注的目標。

責任編輯：關海豐