騰訊“證券研究院”特約 中國光大銀行資管部首席分析師 滕飛
2018年資本市場波雲詭譎，股市從1月的高歌猛進突然反轉一路向下，上證綜指全年下跌25%，然而債券市場卻在2017年的“大熊”之後迎來牛市。2018年各類公募基金產品中業績表現最好的就是債券型基金，公募債基規模也首次突破2兆大關，而股票型基金規模仍然停留在7000億上下。
資本市場的反轉往往就在不經意之間，讓投資者猝不及防，投資者的情緒和思維的轉換通常滯後於市場的轉捩點，當市場由牛轉熊時，追高買入的投資者一般已經被套牢沒有勇氣去割肉，但是市場卻仍然一路下跌讓投資者越來越絕望；當市場由熊轉牛時，投資者反應過來時，市場已經漲了一截，還沒有來得及上車的投資者也沒有勇氣去追高加倉。
2018年的股市和債市很好地詮釋了市場的變幻莫測。2018年1月的3587點是全年行情的分水嶺，上證指數開始“跌跌不休”，全年下跌25%；同樣，10年國債收益率也在1月份達到4.0%後開始掉頭向下，在12月達到3.2%，中證全債指數全年收益率8.8%，為2014年以來最大漲幅，而之前的2017年收益率甚至為-0.34%。
上述經驗告訴我們，如果仍然以2017年的慣性思維去投資2018年，繼續看空股市和看多債市，那麽會被市場無情的教訓。真實的世界不是線性的，尤其不能以線性外推的思維來預測資本市場的走向。那麽，如何看待2019年的股市和債市？投資者如何配置資產以獲得更好的回報？
A股在經歷了2018年的大熊市之後，2019年的表現肯定會好於2018年。目前上證指數2600點，比2014年牛市啟動前的2000點高出30%，年化收益率6.7%，低於我國名義GDP的增速，而從市盈率看也接近2013-2014年的底部區域，這說明無論從指數的絕對比較還是估值的相對比較看，指數都接近底部區域。但是，底部區域並不意味著指數的必然反轉，2012-2014年上證指數在2000-2100點附近徘徊了3年多時間之後，才迎來2014-2015年的大牛市，因此不要低估指數築底的時間，它可能會超出大多數投資者的耐心，更別論注重短期排名的基金投資者。
當前巨集觀環境和市場環境和2012-2013年均有幾分相似，經濟基本面處於向下的態勢，經濟增速放緩，穩增長壓力加大，穩增長政策頻頻頒布，貨幣政策寬鬆對經濟托底，但是當前需要面對更複雜的外部環境、更高的債務杠杆以及由此衍生的防範化解重大風險的攻堅戰。因此，對於股市無需失去信心，但也不能盲目樂觀，市場背後反映的是人心的變動，誘發人心變化的因素到來之前，市場不會有改變方向的“化學反應”，最多只能存量資金博弈的“物理變化”。2015年的5000點是改革牛的預期+杠杆資金的推動，當前無論是內外部環境還是資金面均不看不到顯著超預期的催化劑，市場或仍將在尋底的過程。
對於2019年A股，可以肯定的兩個判斷是，市場已經接近底部區域，下行空間有限；同時在沒有明顯催化劑的作用下，市場只能是存量資金的博弈，市場難以超預期的表現。2019年全年可能是窄幅震蕩的格局，預計全年的收益中樞在-10%至+15%區間震蕩。在底部區域，最需要的是耐心，如果指數一上漲就追高或者一下跌就割肉，很容易被來回打臉。如果是長期投資者，可以適當配置部分資金，長期的配置，因為下跌空間有限，風險較低；如果是短期投資者，則可以在市場下跌到較低位子時買入，在市場漲到一定幅度時賣出。
在債券市場上，2019年的表現預計不會太差，在經濟下行壓力之下，央行偏寬鬆的貨幣政策難以轉向，預計短期7天回購利率中位數將維持在2.8%以下，3個月存單利率維持在3%以下，央行將短期資金利率水準控制在較低的水準上，平穩的資金面和低利率為債券投資基金加杠杆創造了較好的套利空間。歷史上債券市場的熊市均是因為央行收緊貨幣“總閘門”。因此，只要央行不收緊貨幣政策，2019年大概率會是債券的小牛市，雖然上漲幅度難以與2018年相比，但是仍然會跑贏大多數貨幣型短期基金。目前多數大型貨幣基金收益率都在3.0%附近，而銀行理財的現金管理類產品收益能做到3.8%以上，銀行理財的債券型產品由於投資範圍和期限相對靈活，加上較低的管理費率，實際收益可做到4.5%以上，遠超過貨幣基金收益，屬於當前性價比較高的品種。在銀行理財轉向淨值化產品之後，銀行理財的現金管理類和債券型產品將很大程度上替代預期收益型產品，而這也能讓投資者最容易接受的品種。
面對波雲詭譎的資本市場，投資者的最佳選擇是均衡配置，不要把雞蛋放在一個籃子裡，不要追漲殺跌，如保留一定的短期資金在現金類產品以備急用，增加對債券型基金的配置提高收益的穩定性，在股市底部適當配置部分權益類產品，攫取長期受益。
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