中概股遭遇“大空襲” “最受期待IPO”下挫

帶著國內第一家上市的音樂平台、全球第一家實現盈利的音樂平台光環，騰訊音樂12月12日登陸美股市場，發行價定在每ADS13美元，處於該公司預期區間13美元至15美元的最低端，成為今年以來美股市場最大的IPO個股。

在上市前被譽為“2018年最受期待IPO”，而在市場上卻表現一般，上市當日，收盤報收14美元，較發行價漲7.69%，以收盤價計算，騰訊音樂市值約229億美元。上市第二日（12月13日），騰訊音樂並沒有延續漲勢，收盤股價下跌3.5%，股價滑至13.51美元。

與蘑菇街、拚多多、嗶哩嗶哩等在今年登陸美股市場的虧損股不同，騰訊音樂能夠獲得全球資本市場關注，背後是其良好的財務表現支撐。騰訊音樂是全球第一家盈利的數字音樂平台，截止到2018年前三季度，實現收入135.88億元，同比增長83.7%，淨利潤27.07億元，調整後利潤達32.57億元。

但是上市後，騰訊音樂股價並沒有帶給市場驚喜，甚至直接出現下調，逼近發行價。市場分析認為，這或許與騰訊音樂自身的數字音樂生態模式和近期中概股遭遇的“空襲”不無關係。

需完善數字音樂生態

騰訊音樂彭迦信表示，騰訊音樂深耕行業十幾年，打造了獨有的健康音樂生態、多產品矩陣互通互促，充分滿足用戶的需求，成功實踐出符合中國市場的商業模式。

但是出身騰訊系的騰訊音樂並沒有擺脫社交+娛樂作為流量基礎的生態模式，2003年，從騰訊社交產品的在線音樂的入口開始的騰訊音樂目前依然需要依賴社交運營模式發展，簡單說騰訊音樂上市，不如說是騰訊系下的“音樂社交娛樂”細分業務上市。

目前，騰訊音樂旗下擁有中國移動音樂市場的四大產品QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂、全民K歌，為用戶提供包含“發現、聽、唱、看、表演、社交”在內的六大場景體驗，可以“一站式”滿足用戶的音樂社交娛樂需求，更多元化的服務體驗成為騰訊音樂娛樂的優勢，並以此吸引了規模用戶。

與Spotify、Pandora等國際流媒體音樂平台依靠“廣告+付費訂閱”不同，“音樂+社交”是成為騰訊音樂的特有標簽，衍生出付費訂閱、數字專輯、虛擬禮物、增值會員等主要4種收入來源，其中在線音樂服務營收佔比29.6%，而社交娛樂服務營收則佔比70.4%，排開騰訊系自帶的社交娛樂運營屬性，騰訊音樂服務項相比Spotify、Apple Music等國際音樂產品仍需要加分，用戶粘性、音樂產權、產品創新和收入模式都需要深耕。

數據顯示，截止到2018年三季度，騰訊音樂娛樂總月活躍用戶數量超過8億，作為對比，全球領先的流媒體音樂平台Spotify的月活躍用戶數量僅為1.91億。雖然用戶數量遠超Spotify，但是付費用戶僅為2490萬，付費率為3.8%，來自Spotify的付費率鋼彈43%，仍不在一個數量級。

另外，作為用戶流量和版權為支撐的產業，騰訊音樂欲以版權、廣告、會員費收入打造的付費營收模式在中國市場並沒有成長的基因。目前，數字音樂領域，騰訊音樂還要面臨網易、百度、阿里等平台的圍剿，優勢並不大幅突出，值得注意的是各平台均是依賴付費的模式營收。

這一現象類似於之前的殺毒軟體、影片網站、自媒體平台大戰，開始均採用的是會員付費營收，但是最後都是開放、免費式平台勝出。

以影片領域為例，傳統的影片收費網站、平台在免費平台甚至直接付費支持原創的新平台的競爭下，依然不能實現盈利，影片平台龍頭愛奇藝深刻VIP付費模式，付費率已達12.7%，但是近3年每年巨虧超25億，而今日頭條影片、抖音短影片等免費平台依賴獎勵創作的模式迅速搶佔了流量入口。

清華大學新經濟與新產業研究中心研究員接受媒體採訪時表示，影片網站可以依靠劇集連續性吸引用戶付費，但這個邏輯在音頻平台不成立。較差的音樂平台連續性，對付費意願刺激較低。

騰訊音樂要想在音樂領域鎖定用戶，增加用戶黏性，目前的盈利並不能作為長期的發展支持，還要探索免費引流的業績增長模式。如何在音樂領域增加用戶的參與度和活躍度是長期營收的關鍵。

中概股空襲當頭

把音樂付費作為業績增長點，或許是騰訊音樂上市後遇冷的一個因素。另一個方面，騰訊音樂上市時點似乎不合時宜。

據統計，包括騰訊音樂在內，今年已有37隻中概股在美國市場上市，遠超2017年的27家，創下歷年來最高紀錄。

而另一方面，美國市場十年牛市結束，邁入下跌通道，包括蘋果、微軟等科技巨頭在內的科技互聯網股票均出現大幅下跌，今年美股上市的中概股平均跌幅超過11%，多隻IPO股破發，在美上市的二百多隻中概股中，超過80家的跌幅超過20%，僅有50隻左右股票實現上漲。

美國市場進入下調周期，市場上轉移投資者注意力，做空中概股的空頭蠢蠢欲動。

今年上市的拚多多自上市以來，就不斷遭遇空頭勢力，11月15日，做空機構Blue Orca發布了42頁報告對拚多多的運營數據提出質疑，號召投資者不要投資。

12月初，中國影片直播平台陌陌(MOMO)因財務信披問題被做空，投資谘詢公司J Capital稱，陌陌可能存在“循環營收”的問題，並質疑陌陌存在“虛擬營收”。

而就在騰訊音樂上市“前夜”，SEC(美國證監會)和PCAOB(美國公眾公司會計監管委員會)於美國當地時間12月7日，發布聯合聲明《關於審計品質和監管獲取審計和其他國際資訊的重要作用聲明——關於在中國有大量業務的美國上市公司當前資訊獲取的挑戰討論》，直指中概股存在審計障礙問題，不排除後續采取措施，對中概股施以更嚴格的信披要求，以及施加更多的新證券發行限制。

聲明公示的名單顯示，213家中國公司(其中137家中國內地公司)，包含大多數大型或知名中概股，阿里、百度、京東、微博、新浪、搜狐、搜狗、中國移動、中石化、攜程、Bilibili、中通快遞等均被指出存在審計風險。

業界分析人士指出，名單索引不僅直接造成了中概股公司股價的應聲大跌，也造給做空機構提供了一份操作名單，中概股要在美國市場發展及融資，不得不面臨巨大風險和挑戰。而營收盈利增長均依賴用戶驅動、流量支撐的騰訊音樂在中概股遭遇“大空襲”的當口，其接受挑戰的不僅是營收盈利的持續性，公司的信批審計信披成本和融資成本都將提高。

編輯：嚴暉 主編：陳鋒