江蘇國信：信託業務結構持續優化 電力板塊業績回升

　　報告期內信託主動管理規模佔比繼續提升，報酬率同比擴張驅動信託板塊利潤同比增長，資本規模和經營機制的提升有望驅動公司信託板塊業績持續增長。

　　維持“增持”評級，維持目標價14.17元，對應18年17X P/E。18H1公司實現營業總收入/歸母淨利潤105.6/10.3億元，同比+20.9%/+19.7%（調整後），ROE 5.5%，符合我們預期；18H1電力板塊業績持續回升，信託主動管理規模佔比提升，報酬率同比擴張，資本規模和經營機制的提升有望驅動公司信託板塊業績持續增長。維持2018-20年EPS 0.73/0.87/1.00元。

　　信託主動管理規模佔比提升，報酬率同比擴張。1）18H1末公司信託管理規模4645億元，較年初-15.7%，其中壓縮通道規模916億元；期末主動規模達49億元，較年初+9.3%，增速較17年的31%有所下滑，主動管理規模佔比提升至12.8%，較年初提升290BPS，業務結構持續優化。2）18H1信託手續費淨收入4.9億元，同比+21%，18H1年化平均信託業務報酬率0.192%，同比+17%，預計受主動管理業務佔比提升和整體報酬率擴張影響，報酬率提升驅動江蘇信託18H1淨利潤同比+7.7%。3）公司18Q2完成定增，並以募資淨額39.6億元對江蘇信託進行增資，面對行業增長壓力，資本規模和經營機制的提升有望驅動公司未來業績穩健增長。

　　電力板塊業績持續改善。18H1公司電力板塊實現營業收入100.7億元，同比增長18.1%，受煤炭價格上升造成的毛利率下降幅度明顯趨緩，18H1電力板塊毛利率11.2%，同比減少129BPS。預計公司持續大力推進能源重點項目建設，將進一步提升電力市場份額和未來業績。

　　催化劑：煤炭價格降幅超預期帶動電力業績大幅增長。

　　風險提示：信託管理規模壓降幅度超預期造成業績不確定性。

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責任編輯：吳化章