《科創板日報》（上海 記者張爽）訊，繼8月22日5家科創板企業更新問詢後，8月23日又有6家企業再披露審核狀態，除1家終止審核外，5家回復審核問詢，相比此前，審核節奏增加明顯。
在回復審核問詢的幾家企業中，《科創板日報》記者擇取了三家典型的申報公司，並對問詢的具體問題和企業回復進行了梳理。總結發現，各家企業存在的問題不盡相同，但其盈利模式、經營狀況、風險因素等都值得重點關注。
華夏天信
問題一：應收账款佔高現金流壓力大
通過觀察公司的資產負債表，記者發現公司有大額的應收账款和應收票據，2018年，公司應收票據佔總資產比例為16.49%,高於行業均值4.99%，而應收票據佔營收比例23.68%，遠高於同行業均值14.09%。
雖然公司稱，2018年末應收票據餘額大幅增長的主要原因系公司收入大增，票據回款總額增加，使得應收票據期末餘額大幅上升。然而，這種情況在2019年並未好轉，上半年應收票據及應收账款合計佔營收比例達160.86%。
對於這一問題， 一位四大事務所審計人士對《科創板日報》記者表示，應收账款和應收票據可以判斷公司對下遊的議價能力。那麽，隨著規模的增長，應收相對滯後，說明公司對下遊的議價能力相對較低，在產業鏈的話語權有限。
下遊的議價能力在一定程度上對公司的現金流造成了一定壓力。
以2018年為例，公司淨利潤9016.90萬元，經營活動產生的現金流量淨額為-8969.83萬元，差額約1.8億元。主要原因系，公司銷售增長迅速，形成應收账款餘額增加、生產經營規模擴大及增加對功率模塊的備貨力度，期末存貨金額增幅較大等原因導致。
問題二：直銷依賴高 毛利率下滑
從商業模式看，華夏天信的營收主要來自於三種方式，直銷、代銷、經銷。報告期各年代銷模式的銷售佔比分別為87.92%、66.41%和58.64%，銷售佔比逐年下降。
而直銷模式渠道依賴度高，2019年上半年，直銷模式下前五大客戶銷售額佔直銷總收入比例高達85.12%，2016—2018年，前五大客戶銷售額佔直銷總收入比例分別為91.50%、81.34%和67.44%。
此外，公司銷售費用率高且均高於可比公司。據華夏天信表示，主要系產品專用於能源開採領域，客戶較為分散、地域分布廣、地處偏僻，直銷團隊和代理商承擔了大量市場工作，銷售成本較高。
直銷模式下，高成本和渠道高依賴確是其痼疾難醫的問題。而成本增加對公司的銷售毛利率造成“反噬”。據公告，直銷模式毛利率由2017年的71.33%降至2019年的59.28%。同時，代理模式和經銷模式的銷售毛利率也呈明顯下滑。
此外，系統及應用產品為公司新業務，對直銷渠道依賴較高。天風證券曾在公司的風險提示中指出，公司未來或面臨系統及應用產品市場推廣或不及預期的風險。
問題三：研發佔比不及10%產能陷入瓶頸
報告期發行人研發投入絕對金額較低、佔收入比重較低，發行人研發投入情況如下：2016年—2019年1-6月，研發佔比分別為6.44%、5.66%、7.81%和9.79%。
對於研發投入低的原因，公司表示，在報告期前，發行人的產品及技術水準已經達到了較高的水準，原有技術水準可以維持發行人產品保持一定的先進性。同時，關鍵的技術難題及技術瓶頸已經於報告期前完成突破。
並指出，2016年、2017年的研發投入，主要為原有技術體系下的產品系列化設計功能智能化升級等，不需要較多研發費用的投入。
但值得注意的是，在與同行業公司的研發投入比對中，公司在研發投入上競爭力羸弱。而除了研發，公司在產能和未來銷售也同樣存在壓力。公司稱，目前智能傳動產品的產能已經陷入瓶頸。
在產能陷入瓶頸之際，智能傳動產品的銷售前景也並不樂觀。“公司客戶擴展空間有限，且智能傳勱產品依托技術迭代升級，智能傳勱產品未來銷售增速或不及預期。”天風證券分析師指出。
傑普特光電
問題一：大客戶風險 上下遊存不確定性
蘋果公司是傑普特的第一大客戶，公司客戶結構較為集中。2017-2018年公司前五大客戶收入分布為3.40億元和2.97億元，佔總收入53.68%和44.6%，公司客戶結構比較集中。
蘋果公司2017-2018年銷售收入分別為2.48億元和1.54億元，佔營業收入的比例分別為39.20%和23.10%，是公司第一大客戶。國巨股份是公司第二大客戶，2017-2018年銷售收入佔營收比例分別為4.56%和11.50%。
集中的客戶結構可能導致公司議價能力較弱和過度依賴大客戶，同時，上下遊也會受貿易政策影響而波動。
值得注意的是，公司預計2019年上半年預計收入約3.01億元，不足2018年全年收入的50%。
在回復交易所問詢時，公司表示，2019年公司新產品訂單增長需要一定時間，而APPLE公司、意法半導體等國際廠商對於其後續採購計劃采取較嚴格的保密措施，所以目前無法準確預測何時能獲得上述產品批量採購訂單或預測批量採購訂單較為準確的數量。但可以確認的是，蘋果等重要客戶的訂單對業績的影響不容小覷。
問題二：研發低於均值 外部不確定性致業績承壓
據傑普特表示，隨著報告期內公司不斷提升產品性能和更新換代，加大研發投入力度，研發費用率、研發人員佔比逐年上升，2018年研發費用率、研發人員佔比高於銳科雷射、創鑫雷射和華工科技。
但值得注意的是，與行業均值相比，研發投入仍然不足。2016-2019年上半年，行業研發費用均值佔營收比例為10.79%、9.45%、11.04%和13.44，而公司的研發投入始終處於均值以下，7.33%、7.44%、8.01%、9.77%，雖然投入有小幅增加，但與行業相比仍有差距。
而在盈利能力對比中，發現公司主營的雷射器產品和智能設備銷售毛利率都處於相對較弱的地位。而在未來的市場競爭和貿易政策變化中，還將面臨不小的損失。
公司表示，雷射器市場競爭趨於激烈、消費電子行業周期性下滑等情況將對公司的業務造成一定影響，如其競爭對手採用低價競爭等策略激化市場競爭態勢，公司產品的銷售收入和利潤率將受波及。
如雷射器市場競爭加劇，公司雷射器的平均毛利率將可能出現一定幅度的下降，如雷射器領域的價格競爭持續，公司雷射器業務毛利率5-15%幅度的下滑導致利潤總額出現12.40-37.21%的損失。
智能裝備方面，發行人的雷射/光學智能裝備產品與下遊消費電子等產業的相關度較高，如消費電子等下遊行業波動加劇，則雷射/光學智能裝備銷量可能出現一定幅度的下降，若智能裝備業務銷量出現類似幅度甚至更多下降，按5-25%銷量降幅幅度測算，可能導致利潤總額出現630.65-3159.22萬元降幅。
國科環宇
問題一：外協加工受質疑
國科環宇作為一家航天關鍵電子系統解決方案提供商，所處的軍工電子行業是高科技、高附加值的技術密集型行業。
但公司自身並未購買機器、生產線等生產設備（除整體設計研發及簡單組裝、產品測試外），而是主要採用外協的方式完成生產過程。
上交所重點問及了，公司的外協加工的業務模式和公司的核心技術體現在哪些生產環節上，公司對外協業務的質量控制、是否存在嚴重依賴等問題。
公司表示，生產外協不屬於關鍵環節和關鍵技術，且生產外協金額佔採購總金額比例較小，對指質量的把控也較為完善。並且對主要外協廠商不存在重大依賴，其按規範運行的經營成果對發行人財務數據不存在重大不利影響。
但在問及公司未來有無自行生產相關產品的計劃，公司表示，目前暫無自行生產相關產品的計劃。
問題二：市盈率高 盈利被高估
國科環宇在問詢函中表示，公司市盈率高於可比上市公司平均市盈率，主要系發行人前期研發投入較大，盈利能力尚未釋放。
公司表示，“前期研發投入較大，盈利能力尚未釋放是基於“2016 年度、2017 年度研發費用佔營業收入的比例較大，研發投入較大，但從盈利規模、毛利率、淨利率等指標看，技術積累帶來的盈利效應尚未在 2016 年度、2017 年度充分體現，而根據 2018年指標情況，毛利率、淨利率持續提高，營業收入也實現較快增長，盈利能力逐漸體現。結合與同行業可比公司的指標對比情況，該表述具有依據”。
然而，從研發投入、毛利率、淨利潤率等指標來看，公司除了研發投入略高於同行業公司外，在毛利率和銷售淨利率都不佔明顯優勢。
2016年—2017年公司毛利率為21.43% 和32.08%，行業均值達到42.06%和41.16%。銷售淨利率與同行業間差距懸殊，2016、2017年分別為-27.90%和2.50%，與行業均值13.58%、13.94%仍有差距。而值得注意的，而2018年和2019年上半年的最新盈利，公司在同行業中並沒有處於更高水準。
同時，公司還面臨著毛利嚴重下滑的情況，2018年，公司空間電子系統產品與服務毛利為5582，而2019年上半年驟降至895.22，軍工電子系統產品與服務也下滑明顯，毛利由1524.98變為117.23。
雖然公司表示，2018年公司因為各種因素表現較好，但時間拉長，2019的毛利情況相較2016、2017年也明顯下滑。
問題三 關聯交易、業績波動存風險
公司報告期內與關聯方部門 A 持續產生關聯交易，2016 年度、2017 年度、2018 年度和 2019 年 1-6 月，公司來自部門 A 的收入分別為 4,216.68 萬元、3,248.98 萬元、6,051.04 萬元和 456.27 萬元，佔同期營業收入的比例分別為66.82%、25.73%、32.35%和 16.65%。根據我國載人航天工程總體規劃進度，公司與部門 A 之間的關聯交易未來將持續存在。
如果部門 A 對公司產品和服務的需求發生不利變化，將會對公司的經營業績產生一定的影響。
此外，發行人產品與服務存在暫定價合約轉固定價合約的情況，報告期內公司由於產品暫定價格與最終審定價格存在差異計入 2018 年度營業收入的金額為 612.45萬元。由於產品暫定價格與審定價格差異，導致收入及業績存在波動的風險。
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