文/新浪財經意見領袖專欄作家 趙建（西澤研究院院長）
最近一段時間，各類周期性資產大漲，尤其是有色和某些糧食大宗，上漲幅度非常瘋狂，給生產型企業帶來較大的困擾。人民幣升值雖然相對平穩，但半年來升值幅度太大，給外貿企業也造成了很大的困擾。這些資產價格上漲的背後，基本面的供需因素影響是一方面，但從現在的波動形態來看，最主要的推手是遊資的炒作。
圖1． 鐵礦石的上漲可以用“瘋狂”來形容
疫情以來，全球貨幣大放水將達到30兆美元（美銀美林估計）。中國2020年社融增加也近40兆元，遠遠超出2009年的“四兆”，完全可以用貨幣大洪水來形容。
圖2． 主要發達經濟體資產負債表瘋狂擴張
在疫情在中國外的其他國家還沒有得到控制、實體經濟還沒有恢復的情況下，這些資金已經異變為金融資本、投機資本，在金融市場上賺取投機利得，而不是像產業資本那樣投資實體經濟。隨著未來疫情防控存在更多的不確定性，經濟復甦難以保證，新的放水預期也日益濃厚。當前遊資最怕的事情變為：在新的一輪貨幣大放水來臨之時，手頭沒有對衝的有效資產。“優質資產荒”導致過去被巴菲特稱為騙局的比特幣，也成為華爾街機構投資者爭搶的對象。
圖3． 以比特幣為代表的另類資產瘋狂上漲
對於逐利的國際國內遊資來說，當前可能是歷史上超買、炒作人民幣資產的最好時機：
1，中國是全球大疫情肆虐下唯一疫情可控的淨土。類似病毒大洪水下的諾亞方舟。
圖4． 以中國為主的儒家文明圈在疫情防控中表現較好
2，全球主要經濟體長時間無法正常生產經營，只能靠印鈔機維系住需求和金融市場，供給側的大部分緊缺物資只能依靠中國製造。（最近一段時間一些外貿企業的海外家居、紡織及其它日常用品的訂單已經排到了半年後）。
圖5． 疫情期間家電產品出口激增
3，中國是今年唯一保持正增長的大型經濟體。第4季度中國零售市場規模反超美國。
圖6． 中國零售市場第一次反超美國
4，疫情更加凸顯中國完整產業鏈和雄厚基礎設施的優勢。最近一段時間，蘋果印度代工廠發生大規模騷亂，說明了並不是任何一個國家都具有中國製造那樣的“製造業文化”。
5，全球央行已經失去節製，只有中國央行還相對保持著定力。主要經濟體央行資產負債表擴表近一倍，國債收益率平均水準已經接近為零，負利率債券已經創記錄的達到18兆美元。而中國的十年國債收益率竟然還長期維持在3%以上。
當然，今年中國寬鬆程度也不低，但主要依靠的是商業銀行系統（國有銀行，窗口指導的體制優勢），依靠信用派生貨幣。
圖7． 除了中國，主要發達經濟體都在大肆擴表
圖8． 中美國債利差又創最近幾年歷史新高
6，中國正在推進更大範圍的金融開放，雖然還有許多錯綜複雜的國際政治因素製約，但是金融開放和金融市場化的步伐沒有變。
7，資本市場切實推動注冊製改革，整個會計、法律、信息披露等規則正在加快與國際接軌，為外資進入中國提供了更好的配套便利。
8，川普下台，拜登勝選，雖然當前關鍵時段拜登仍然對華發出鷹派言論，但是大部分人認為拜登上台對中美關係是利好的。雖然中美關係回不到了從前，但是民主黨進步主義的國際競爭規則會更加透明，更加富有確定性。
等等諸如此類。然而對追求利潤的遊資來說，現在超買中國資產的動力很簡單：套利，賺錢。
圖9． 2020年8月至今，人民幣的升值幅度達6.1%
簡單來說，如果從美國信用市場以近乎零利率的成本借得一筆資金，轉手購買中國的國債，無風險利差高達3%。如果購買時機合適，加上人民幣升值的收益，總收益率可以達到10%+！
10%的近乎無風險收益！在當前全球低利率、資產荒的背景下，這樣的收益多麽誘人。如果再加一點杠杆和風險，那麽收益更加可觀。要知道，今年中國偏股型的公募基金收益率中位數超過40%。
圖10． 疫情期間和美國大選後外資繼續增持A股
有人說外資進來購買我們的金融資產，為我們的實體經濟提供融資，為一些缺錢的金融機構提供流動性，並形成資本账戶的順差不是更好嗎？答案當然是否定的。從資本類账戶進入的外資，分為兩種，一種是投資實體經濟的產業資本，即我們通常說的FDI，它們帶來了先進的技術、管理理念以及更廣闊的海外市場，給當地政府帶來了就業和稅收；另一種，則是完全以短期利潤為目的的遊資，來也匆匆，吹起巨大的泡沫；去也匆匆，留下一地雞毛。這個教訓在1997年東南亞金融危機中體現的淋漓盡致。
當前，全球遊資正在利用貨幣水位差從人民幣資產上瘋狂套利。當然，這些國際投機資本並非沒有成本，最主要的成本是中國外匯管制成本，即使賺得盆滿缽滿，但短期內也很可能難以變現流出。
然而隨著中國進一步的對外金融開放、匯率市場化和人民幣國際化，國際遊資今年洶湧湧入，而且可能會繼續湧入。同時，也會通過地下錢莊和虛假貿易等暗渡陳倉。最近人民幣強勢大升值，實際上也是從匯率上在反映這一傾向（人民幣當前也是國內外遊資炒作的重要標的）。
當然，外資和熱錢進入中國投機套利的現象，並沒有違反市場規則（除了地下錢莊的遊資），因為市場本身就是通過套利消滅超額收益而形成均衡的。資本的本性也是套利。
但是，對於金融監管部門，當然也有自己的公共目標，那就是維護金融穩定。因此，就需要對當前的國際遊資趨向密切關注，在強化合規監管的同時，還是要在市場上消除人為的無風險套利機會（比如中美利差，人民幣持續升值）。更為重要的是，要不忘深化改革的初心，營造更好的營商環境，能更多的吸引真正來投資實體經濟的FDI，而不是那些只會興風作浪的遊資！
(本文作者介紹：西澤資本（香港）首席經濟學家，濟南大學商學院教授，西澤金融研究院院長，曾擔任青島銀行首席經濟學家，平安銀行研究中心主任。)
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