美聯儲褐皮書：物價與薪資上升，但川普貿易政策引擔憂

記者 崔璞玉

美聯儲在最新發布的《美國經濟情況報告》（又稱“褐皮書”）中指出，今年前兩月美國經濟繼續擴張，勞動力市場依然緊俏，就業人數和薪資水準皆溫和上升，物價也繼續小幅上漲；與此同時，川普貿易政策讓製造商對成本上升感到擔憂。

褐皮書顯示， 12個地方聯儲中，有10個報告稱在1月和2月實現了“些微到溫和”的增長(slight-to-moderate growth)，而費城和聖路易斯兩家聯儲則認為，沒有看到經濟增長。褐皮書以褐色封面而得名，每年發布八次，在美聯儲議息會議召開前兩周公布，有投票權的聯儲官員會在議息會議上圍繞褐皮書進行討論。

褐皮書指出，聯邦政府部分關門對美國經濟造成了衝擊。比如，12個地方聯儲中，大約有一半認為，政府關門以及聯邦雇員薪水延遲發放，與“零售、汽車銷售、旅遊、房地產、餐飲等一些部門的經濟活動放緩”有關。此外，由於冬季氣象嚴酷，許多地區出現了零售場所消費者支出下滑的現象。糟糕的氣象和更高的借貸成本還拖累了部分地區的汽車銷售。

由於川普和民主黨之間就57億美元美墨邊境牆預算問題僵持不下，美國聯邦政府中的9個部門從去年12月22日起關閉了35天，約80萬聯邦政府公務員處於無薪休假或無薪上班狀態。這也成為美國歷史上持續時間最長的政府關門事件。

褐皮書提到，儘管美國製造業活動有所加強，但大量製造企業仍表達了對全球需求走軟的擔憂，他們還擔心，中美貿易摩擦導致的關稅問題會推動成本進一步上升。

這些擔心不無道理。中國物流與採購聯合會發布的數據顯示，2月份全球製造業採購經理指數為51.5%，較上月回落0.9個百分點，較去年同期下降4.5個百分點。全球製造業採購經理指數自2018年8月以來呈現波動回落趨勢，2月創出近兩年新低，意味著全球經濟復甦呈現逐步放緩趨勢，下行壓力有所顯現。

此外，美國經濟學家近日發布的一份題為《重回保護主義》（The Return to Protectionism）的研究顯示，美國消費者和生產商去年因為進口商品價格上升損失了688億美元，佔美國國內生產總值(GDP)的0.37%。

就業方面，褐皮書指出，大部分地方聯儲報告稱，就業人數實現了“適度到溫和”(modest to moderate)的增長。但勞動力市場緊俏導致一些企業的招工難度上升，而且這一現象在對各個技能水準工人的招工中都存在，招聘合適人才方面的困難拖累了部分地區的就業增長。

褐皮書顯示，在全美範圍內，高、低端技能工人的工資雙雙繼續上漲，多數地區聯儲報告稱整體薪資水準呈現溫和上升。另外，大約一半聯儲地區都稱，諸如獎金、度假時間和搬遷補助等福利成本也出現了增加。

美國勞工部數據顯示，至今年1月，美國已連續100個月實現就業崗位增加，失業率也處在4%的歷史較低水準，勞動力市場緊張導致薪資更快上漲。美國人的薪資增速已連續六個月觸及或高於3%。

與此同時，企業表示，價格水準也繼續以“適度到溫和”的速度上漲。美聯儲用來指導其利率政策的通脹指標——個人消費支出(PCE)物價指數，12月同比增長1.7%，不過，依然不及2%的目標水準。

經濟學家普遍預期，在3月19日至20日召開的美聯儲議息會議上，美聯儲將按兵不動。

2018年美聯儲一共加息四次。在今年1月的政策會議上，美聯儲暗示稱，考慮到全球經濟增速放緩，再加上通脹無虞，將暫停加息步伐。經濟學家普遍認為，美聯儲今年可能最多加息一次。

天風證券宏觀團隊指出，目前美國通脹壓力減弱，今年不加息的概率較大，即便年末可能有輕微滯脹，但不足以令美聯儲重啟加息。

天風證券還認為，美國經濟目前所處的階段可能比美聯儲和市場預想的更加後周期，未來1-2個季度經濟數據可能出現快速下滑。具體來說，本輪美國經濟的周期轉捩點出現在2018年三到四季度，庫存、產出、投資的轉捩點已經明確出現，GDP增速進入回落階段，消費和就業的轉捩點可能已經出現。

不過，中信證券認為，當前市場對美聯儲的貨幣政策解讀過於鴿派，美聯儲加息周期是“暫停”不是“結束”，因此，最早可能在6月份再次加息。他們對後續美股走勢保持謹慎。

平安證券首席經濟學家張明認為，2019年美國經濟增速將有所放緩（2018年美國GDP較上年增長2.9%），但下行幅度將較為溫和。更大的困難可能出現在2020年，考慮到以大選為代表的政治不確定性將會上升，股市下行壓力可能進一步增大，因此，2020年美元指數走勢不容樂觀。

張明預計，今年人民幣對美元匯率大致呈現雙向波動態勢。人民幣升值動力既可能源自中美貿易談判的最新進展，也可能源自中美經濟增速之差的重新拉大；貶值壓力則可能來自中美利差的重新縮小，以及中國國際收支的不利變動。