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經濟觀察報 記者 陳姍 陸理寧現實日趨嚴峻，*ST南糖這場進入倒計時的業績保衛戰能否勝算？
糖價持續低迷，售價與成本價長期倒掛，國內製糖行業最大的國有控股上市公司——南寧糖業股份有限公司（以下簡稱“南寧糖業”、“*ST南糖”，000911.SZ），身陷連年虧損的怪圈。
近日，*ST南糖發布2019年半年報，報告期內實現營收16.65億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤為-4.98億元。據了解，在連續兩年虧損後，2019年上半年，其在不同階段采取了靈活方式和順價方式結合，盡量避開不同階段糖價劇烈波動帶給公司銷售的衝擊。儘管如此，公司依舊未實現扭虧。
如果上市公司連續3年虧損就會被暫停上市，若在規定期限內達不到恢復上市的條件擇有退市風險。對於*ST南糖而言，當前扭虧保殼已成為工作重心。
虧損怪圈
公開資料顯示，南寧糖業成立於1996年7月，1999年5月在深交所上市。南寧糖業主要從事機制糖、機制紙的生產和銷售，具有日處理甘蔗4.84萬噸、年產機制糖70萬噸的生產能力。其業務較為單一，主要以製糖業務為主。近兩年公司產品在廣西的市場佔有率為9%左右，全國的市場佔有率在5%上下。
從2016年年底開始，食糖價格進入新一輪下降周期，在糖價持續走低、生產成本居高不下的情況下，以南寧糖業為代表的製糖企業市場效益差，甚至呈現負增長，企業經營普遍較為困難。
今年上半年，鑒於南寧糖業連續2017年度、2018年度兩個會計年度經審計的淨利潤為負值，其股票被戴上ST的帽子。根據《深圳證券交易所股票上市規則》的相關規定，自2019年4月4日起，南寧糖業被實行“退市風險警示”處理，股票簡稱由“南寧糖業”變更為“*ST南糖”。
數據顯示，2018年，南寧糖業實現營業收入35.98億元，較上年同期增加23.8%；歸屬於上市公司股東的淨利潤虧損13.6億元，較上年同期減少603.94%。而2017年南寧糖業虧損了1.94億元，兩年合計虧損超過15億元，虧損額度直逼該公司市值19.70億元。
據經濟觀察報統計發現，自2012年出現首次虧損之後，南寧糖業業績呈現“大虧小盈”交替波動的局面。數據顯示，2012年至2018年公司淨利潤分別為-3.10億元、4937.12萬元、-2.87億元、5985.34萬元、1898萬元、-1.94億元、-13.6億元。同時，除了較大的業績壓力外，南寧糖業還面臨著較大的償債壓力。2014年至2018年，公司負債規模大幅上升，資產負債率分別為73.46%、70.89%、76.02%、80.91%、99.43%，全部超過70%，2018年更是直逼100%。一般認為，資產負債率的適宜水準是40%～60%。資產負債比率達到100%或超過100%說明公司已經沒有淨資產或資不抵債。
2018年8月14日，南寧糖業在投資者關係活動中曾表示：“由於公司主要原材料為甘蔗，為了保障蔗農利益，公司必須按時全額支付蔗款，但公司產品白砂糖是按市場化的原則進行銷售，對客戶應收账款存在一定的信用期，從而導致公司對貨幣資金的需求量較大，資產負債率高，嚴重影響了公司的盈利能力。”
值得一提的是，2019年8月14日，*ST南糖在深交所互動易中披露，截至2019年8月14日公司股東數大約4萬。根據東方財富Choice數據，截至2019年7月24日A股上市公司平均股東戶數為5.03萬戶。全部A股上市公司中，31.30%的公司股東戶數在2萬~4萬區間內。*ST南糖股東戶數低於市場平均水準。
當經濟觀察報記者就相關問題致函南寧糖業時，相關負責人表示，由於業績問題，領導現在不方便接受採訪，並表示公司虧損是行業共性問題（國際食糖不景氣，糖價低迷，銷售價低於成本價）。該負責人透露，由於連續兩年虧損，公司很久沒有接受媒體採訪了。
業績保衛戰
我國糖業是典型的“好三年，差三年”的周期行業，即呈現出“增產-降價-減產-漲價-增產”的周期性特點。南寧糖業年報指出，食糖和糖料的產量會受到上年食糖價格的影響，當上年食糖價格上升或是高企時，在高糖價的刺激下，蔗農會增加種植面積和資金投入，導致當年食糖產量大幅增加;與之相反，在上年食糖價格下降或處於低谷時，蔗農會減少投入甚至改種其他農作物，導致當年食糖產量下降並帶來食糖價格的回升。
2016年年底，我國糖市結束了長達2年左右的牛市，步入熊途。鄭州商品交易所白糖期貨從7314元／噸最低跌至今年年初的4664元／噸，跌幅達36%。根據廣西糖網的數據，自2016年底白糖現貨報價創下階段性高點7140元/噸之後，進入下行通道。在糖價最低谷時，企業賣一噸糖要虧一千多元。據悉，南寧糖業2018/2019榨季甘蔗收購價490-520元/噸，原材料成本約佔營業成本的85%。2018年財報顯示，公司原材料成本26.04億元，佔營業成本的87.32%，2017年為17.23億元，同比上漲高達51%。糖價過低和甘蔗收購價居高不下是造成了南寧糖業去年巨虧的重要原因。
6月24日，南寧糖業在深交所互動易最新披露，彼時公司生產噸糖成本平均約為6100元/噸，廣西地區糖廠報價在5200元/噸左右，生產成本仍遠高於售價。截至8月22日，廣西地區糖廠現貨報價約為5650元每噸，較一個月前上漲了400元每噸，較年初上漲了600元／噸。一般而言，廣西糖業的生產總成本在5800到6000元／噸之間，目前仍未達到成本線。
全球市場來看，由於全球以巴西、印度、泰國、歐盟和中國為首的食糖國家近年來大都出現增產，全球糖市出現明顯的供應過剩，國際糖價近三年也處於下行通道，ICE原糖價格由2016年下半年的24美分每磅跌至12美分左右，跌幅約50%。
卓創資訊分析師孫悅指出，我國糖企虧損的主要原因是生產成本和售價的不匹配。她對經濟觀察報分析稱，近兩年白糖價格步入下行通道，廣西地區產甘糖料主要為甘蔗，當地甘蔗收購價主要為政府定價，並沒有受到糖價下跌的影響，導致製糖成本居高不下。另外，從價格上來說，近兩年全球白糖價格持續低迷，國內的產量和需求雖然存在缺口，但進口糖和國儲糖會對糖源進行補充。同時，前兩年全球增產結轉庫存較大，國外製糖成本不足3000元／噸，內外價差很大，導致一方面是進口糖，一方面是走私糖對國內市場形成打壓。
在持續虧損兩年被“戴帽”後，怎樣在下一報告年度實現扭虧，成了擺在南寧糖業面前的重要目標。
1月31日，南寧糖業發布公告稱，公司收到廣西壯族自治區國資委批複，自治區國資委同意將南寧振寧資產經營有限責任公司(以下簡稱“振寧公司”)所持南寧糖業7681.38萬股國有股份無償劃轉給廣西農村投資集團有限公司(以下簡稱“廣西農投集團”)。劃轉完成後，南寧糖業總股本不變，廣西農投持有公司總股本的23.7%;振寧公司持有總股本的18.5%。廣西農投成為南寧糖業的控股股東。
廣西農投集團稱，接盤主要是自治區黨委政府為了加快推進糖業“二次創業”和糖業戰略發展而統籌規劃的重大事項，屬於自治區層面進行的國有資產整體性調整，有利於加強和完善國有資產監管。
德邦證券分析師劉敏對經濟觀察報表示，短期來看，南寧糖業更換了控股股東，將獲得持續輸血，只要糖價逐步改善，公司就能走出周期低谷。當前我國糖業在進行一系列改革，過去守住自己糖料區賺錢的日子已經結束了。長期來看，南寧糖業的價值在於其經營效率能否提高，單噸糖成本能否下降，綜合效應能否提高。
眼下，白糖已進入熊市周期的最後一年。按理，2019/2020年應該就會迎來一個牛市的轉捩點。但市場人士普遍認為，白糖價格趨勢性上漲條件還未顯現，這也意味著南寧糖業實現扭虧困難重重。
孫悅表示，目前國際市場很難看到往上漲的跡象。雖然國外一些機構將2019/2020年度全球供應預期調整為供應短缺，但現在全球還處在消化庫存的過程中。她認為短期國際糖價大概率仍在11到13美分／磅之間震蕩，沒有太大的上漲預期。“國內糖價目前處於熊市的底部，但是要說什麽時候能出現真正的牛市，目前還不是特別明朗。”基於此，孫悅認為南寧糖業今年大概率還是虧損的狀況，明年較為樂觀的情況可能就是減少虧損。至於明年全行業能否實現扭虧為盈，要看明年下半年的情況，但目前預期也並不好。
劉敏認為，糖價上揚至少需要等到2021年之後，從目前的情況來看，白糖價格短期突破6000元/噸概率較小。但從成本方面考慮，今年開始甘蔗實施合約收購製，如果收購價格相比去年繼續下降10元/噸，則完全成本下降到5900元/噸，明年南寧糖業業績轉正概率將大大增加。
那麽，以南寧糖業為代表的糖業股未來還有沒有投資價值呢？劉敏指出，國內食糖市場每年大約有570萬噸的缺口，整體供不應求，同時我國糖產業綜合效益還有巨大的發展空間。“我國糖企雖然現在整體經營效率還不高，但是未來一定有糖料綜合利用率極高的龍頭企業脫穎而出，成為穿越牛熊的存在。”劉敏說。
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