賭徒的十年：從杠杆虧損80％到保守價投

入市十餘年，從開始虧損80%到慢慢走上價值投資路線。聚焦消費行業和公用事業行業，自覺以股東心態，長期持有具備永續經營品質的企業。

來源：雪球達人秀

簡單聊下過去的投資經歷。

@倚石看雲：2007年6月1日開戶，適逢“5.30”，讓我對“爆跌”有了切身體會。初入股市兩年，聽消息、看K線、押重組、追熱點，成功把本金虧掉80%。後來由於工作繁忙，就把帳戶擱置了一段時間。2010年開始，慢慢接觸了價值投資相關書籍和理念，我開始反思過去的投資行為。同時逐步嘗試在投資中實踐相關理念，期間追加了幾次本金。2014年，開始詳細記錄投資收益和所思所想，並逐步歸納形成了一套適合自己的投資理念和策略，最近幾年都獲得了比較滿意的收益。接觸價值投資理念這些年以來，收獲了金錢是一方面，更重要的是世界觀和價值觀得到了進化，還有伴隨而來發至內心的自我認同。

投資盈利情況如何？

@倚石看雲：2014年至今，個人組合淨值3.15左右。2018年至今收益1%。

虧最多的是浦發銀行。2015年開通融資後，經過反覆評估和推演，在16元多加杠杆建倉浦發，到8月25日，股價跌去1/3，導致當年收益從最高時的120%多轉負，遂清倉浦發銀行，彼時PE是4倍多。這是投資生涯中最刻骨銘心一次，一直到現在，我每年都會多次回顧這次投資行為，並不斷促使自己對公司、風險、杠杆、倉位等一些問題進行思考。換個樂觀的角度，這次經歷是一筆寶貴的財富，將伴隨我一生。

賺最多的沒有太深印象。2015年後我在倉位上都不是特別集中，未出現過一隻股票賺非常多的情況。中國平安30多開始買入，至今應該有一倍左右盈利。账戶比較多，我也不太關注持倉成本。

目前看好哪個版塊？為什麽？

@倚石看雲：我一直把主要興趣局限在消費行業和公用事業行業上。另外，金融行業和基礎能源行業出現明顯低估時，也會予以關注。我希望投資的公司具備永續經營的品質，能讓我心甘情願做長期的小股東，同時希望投資的公司大體上是非周期行業，可以避免主觀判斷經濟周期，減少不確定性。其它板塊，在我看來，很少有公司能具備這些品質。之前也一直關注醫藥行業，今年開始決定大範圍回避，僅保留部分傳統中藥企業，原因在個人專欄中有解釋過此處不再贅述。

您現在重倉持有哪些股，能否說下您的選股邏輯？

@倚石看雲：前鋒是中國平安，第一重倉。我其實不太理解保險行業，長期持有的原因有幾點：一是平安一貫以來的優秀業績，橫向縱向視角都是如此；二是當前估值處於相對低位；三是雪球上有一位平安的旗手，是曾經的同事，我很認可他的品行和判斷。

中場是瀘州老窖和恆順醋業。這兩家公司，是真正落在我個人投資體系和價值觀範圍內的公司，是目前市場上為數位數不多的兼具“永續經營+超級品牌+優良賽道+優秀業績+合理估值”的企業，值得一生珍藏。

後衛是長江電力和粵高速。一個上證，一個深證，“收租+打新”黃金搭檔。李嘉誠有個觀點“不管什麽時候，手頭上始終要有一樣核心產品，即使天塌下來你也是賺錢的”。長江電力、粵高速等企業就是這種“核心產品”，其長期穩定的現金回報，保證了即使天塌下來，投資者也能保持良好心態。

股市系統非常複雜，您一般如何選股與擇時？

@倚石看雲： 選股在前面已提到過，核心的就是一條：永續經營。永續經營代表了所在行業的優劣，大部分具備永續經營特質的企業，都兼具很強的壟斷地位和優秀的經營業績。

在擇時方面，我一般會在公司股價進入歷史估值相對低位後（比如30%），逐步分階段買入。一旦買入，便會自覺的開始培養股東心態，很少買出。目前主要倉位都持有超過兩年以上。A股值得長期關注的公司不多，適逢一個好價格就更難得，每次買入都是值得珍惜的。

在風險控制這塊兒您是怎麽做的？

@倚石看雲：保持“中庸”。亞裡士多德語“一切行家都要避免過度和不及，而尋求選擇中間。值得稱道的德行都是兩種極端做法的中間道”。具體到投資，比如倉位，不要太高或太低；現金，不要留太多或太少；情緒，不要太悲觀或太亢奮；收益預期，不要過高或過低等等。一旦把中庸的理念貫徹到投資的方方面面，風險自然而然化解。

落在具體關於倉位的操作層面，我的投資體系中有一條“2020”原則：即單個公司倉位最大不超過20%，現金類倉位不低於20%，憑此一條，已足夠穿越投資的叢林。留有現金是其中的核心，並不是總有偉大的事情等著我們去做，有時我們可以通過敏銳的洞察和相對消極的行動將成果最大化。關於風險，推薦多讀霍華德-馬克思的《投資最重要的事》，講得透徹。

您現在投資主要是什麽風格？您覺得投資中最重要的事是什麽？

@倚石看雲：談不上風格，非要自我定義一個，叫“保守價值投資者”吧。

投資中最重要的事？別虧錢。

不局限於上市地點，如果讓您選一隻股持有十年，你會選哪個為什麽？請說說您的邏輯。

@倚石看雲：我應該不會單獨選一隻股持有十年，更傾向於用組建一隻球隊的思路來構建投資組合。根據每家入選公司的特點，在投資的球場上給他安排一個位置，前鋒、中場或者後衛。投資最終的勝利必定是一個團隊的勝利。很難想像，一個光有前鋒沒有後衛的球隊，或者一個光有後衛沒有前鋒的球隊，能在比賽場上走很遠

如果非要挑一隻持有十年，不考慮當前估值的話，無法免俗，貴州茅台仍然是首選。如果考慮估值，選長江電力。