避險情緒濃厚 “土豪金”緣何不敵“銅博士”

　　中國證券報

　　□本報記者馬爽

　　今年以來，隨著以美國為首的西方國家經濟穩步回升，全球主要經濟體通脹苗頭顯現，避險資產需求升溫。不過，一向被市場稱作“避險天堂”的黃金卻一蹶不振，COMEX黃金期貨二季度累計跌2.35%；同期，“銅博士”漲勢凌厲，受到資金熱捧，倫銅漲幅達8.38%。

　　同具避險屬性，“土豪金”緣何不敵“銅博士”？何種因素遮掩了黃金的光芒？未來投資者該選擇哪種品種進行布局？

　　“土豪金”不敵“銅博士”

　　作為抗通脹和避險利器，黃金近幾年一直被市場寄予厚望，來自國內外各主力機構的買入推薦不絕於耳。

　　不過，二季度以來，黃金市場整體表現低迷，COMEX黃金期貨主力合約震蕩走弱，最新收報於1303.5美元/盎司，累計下跌2.35%；同期，倫敦金現貨價格跌幅為1.99%。

　　相比黃金，銅價近期強勢襲來，成為市場上的搶手品種。經過多月調整之後，COMEX銅期貨上周更是強勢逼人，最新收報於3.2995美元/磅，二季度累計上漲8.43%；倫銅價格最新收報於7305.5美元/噸，維持在四年半高位7348元/噸附近，同期累計漲幅達8.38%。

　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新公布的數據顯示，截至6月5日當周，對衝基金和基金經理減持黃金期貨期權淨多頭部位，增持期銅期權淨多倉。其中，投機客減持COMEX黃金期貨淨多倉3169手至58066手，增持COMEX期銅期權淨多倉18887手至48799手，為四個月來淨多倉最高水準。

　　為何近期貴金屬成為“燙手山芋”，“銅博士”則炙手可熱？

　　招金期貨貴金屬研究院副院長曹夢洋向中國證券報記者稱，影響近期金價走勢的因素主要有兩方面：一是美聯儲加息，另一種是市場避險情緒，當前金價下挫主要是源於美聯儲加息預期增強打壓。從資產配置角度考慮，上半年金銀波動率較低，市場關注度不高，也是金價窄幅震蕩的原因。而銅方面，2018年以來，全球主要經濟體通脹整體呈現上升趨勢，主要是因發達經濟體的復甦高點與新興經濟體的動能增強同向疊加，發達經濟體產出缺口逐步彌合與新興經濟體過剩產能出清形成總供給張力，全球貨幣政策收緊對通脹的製約存在滯後。因此，隨著通脹預期攀升，具有商品屬性的銅價表現得更亮眼。

　　從資產屬性角度來看，廣發期貨發展研究中心總經理劉清力表示，雖然黃金具有避險資產屬性，但目前來看，市場其實並沒有太強的避險需求，或者對於美國引發的貿易摩擦問題、伊朗問題等，會否引發避險偏好上升還有待觀察。實際上，黃金更適合作為“固收”關聯資產，主要因其定價與利率緊密相關。現階段，黃金更多是體現這種屬性，在利率較快上行階段，金價傾向於下行。

　　“從投資組合傾向角度來看，在利率較快上行階段，市場避險偏好平穩的情況下，市場更傾向於投資於偏高收益資產。此階段，商品多數會是偏高收益資產，比如原油等，而不是持有黃金。”劉清力說。

　　誰遮掩了黃金的光芒

　　若將時間維度拉長來看，2017年以來，COMEX黃金期貨整體表現謹慎，進二退一，累計漲幅為13.75%。同樣，具有抗通脹屬性的銅則一鼓作氣，倫銅期價同期累計上漲32.44%，遠高於金價漲幅。

　　中銀國際期貨有色首席研究員劉超表示：“從投資角度看，無論是短線操作還是長線投資，近兩年買銅的收益明顯跑贏黃金。”

　　“貴金屬具有商品屬性、貨幣屬性和金融屬性，走勢的主導在於貨幣屬性。黃金抗通脹功能和避險功能的本質在於不升息的黃金與實際利率呈現負相關性，根本上也反映了擁有貨幣屬性的黃金可被視為一般等價物。而多數有色金屬隻具備商品屬性，主導走勢因素主要體現在供需關係上。”曹夢洋表示。

　　從兩者內在方面分析，“黃金和銅不同步節奏有其內在的必然性。”劉超解釋稱，2012年開始，以美國為首的西方經濟體逐漸從次貸危機中走出。截至今年一季度，美國和歐洲季度GDP增速均為2.2%，市場預計美國二季度GDP增速仍會繼續上升。美國核心通脹增速為2.1%，處於溫和通脹階段，美聯儲縮表加息路徑清晰，經濟樂觀情緒佔主導。而在經濟衰退和復甦初級階段，有色金屬價格持續下跌，礦產商的產品持續跌價，項目擴建投資不得不停滯。2015年就連大名鼎鼎的礦山巨頭嘉能可也差點落入資不抵債靠拋售資產度日的厄運。當經濟好轉後，原有的商品供給能力下降，需求迅速回升，供需出現錯配，商品開始快速上漲。銅由於本身的標準差和方差均大於黃金，波動性更強，因此價格漲幅明顯高於黃金。

　　劉清力則認為：“驅動邏輯不同也是近期貴金屬與工業金屬走勢分化的因素。”商品作為主要資產類別之一，總體表現依賴於巨集觀經濟，個別商品比如銅，其表現還有賴於自身供求基本面，但黃金的表現主要還是依賴於巨集觀經濟。當巨集觀經濟大致處於平穩階段，市場避險偏好下降，利率快速上行使得金價上行面臨阻力。工業金屬則不同，最起碼還有自身基本面變化。比如銅價，近期全球最大銅礦山智利Escondida礦山勞資談判就是一個因素，工業需求也略好於預期。

　　後市會否步入同向通道

　　不僅如此，同屬對衝通脹的工具，黃金和銅之間的比率也是衡量全球經濟健康的一個關鍵指標。

　　黃金和銅構建比價組合後即可以作為投資標的，也可以觀察相對強弱，對當前通脹和經濟運行階段進行佐證。根據測算，目前金銅比處在1987年以來歷史最高點與最低點之間50%的位置。值得一提的是，自2016年8月以來，金銅比一直處於下跌通道中。

　　“作為全球銅消費大國，中國經濟自2016年9月開始進入L型止跌趨穩，銅需求進入穩定增長時期。但在經濟下滑期，由於銅礦山削減投資後，新增擴產產能跟不上，精礦品位持續下滑，銅加工費回落，銅價漲幅開始擴大。特別是近期，智利Escondida礦山談判再度開啟，供應中斷的概率增大，銅價漲幅隨之擴大。黃金隨著地緣局勢問題緩解，避險作用減弱，資金流入減少，價格呈現區間震蕩。”劉超表示。

　　“近年來，金銅比不斷下跌，反映出市場正在回歸正常。與不斷上漲的銅價格相比，黃金價格非常便宜，為投資者提供了很好的買入機會。”曹夢洋表示。

　　對於兩者後市走勢，劉超認為，首先，隨著全球通脹上升，作為對衝通脹的首選，黃金和銅會持續受益，價格上行概率大。其次，美國GDP佔全球GDP比例和黃金價格有密切關係。當美國GDP佔比出現衰落時，黃金避險功能會增強，因此會推升價格走高。從歷史上看，美國GDP佔比從1960年的40%下降到目前的25%，金價也從35美元/盎司上漲至目前的1303美元/盎司。當前，美國GDP佔全球比自2014年起受經濟好轉影響微幅回升，對應的金價漲幅開始趨弱。中國、歐盟、美國GDP總量約佔全球的60%，隨著中國經濟穩定增長，美歐GDP佔全球比例逐漸下降是大勢所趨。從長期看，黃金仍具備趨勢性投資價值。最後，從供需層面出發，銅短期供需不確定性增加，推升銅價領先金價上漲。但從長期看，中國正處於經濟轉型更新階段，防風險和去杠杆壓力較大，銅消費以穩定小幅增加為主，增速提升太空不大。從金銅比價角度來看，目前處於近幾年中位偏低區域，大幅下行太空也不大。因此，當金銅比跌至下方低位時，黃金和銅價漲勢節奏或將再度逆轉，強勢黃金或許並不遙遠。

　　曹夢洋則認為：“三、四季度市場可能會重新炒作這兩個品種。”從目前的消息來看，金價震蕩下跌趨勢仍在運行，不過，三季度消息面可能會出現變化，比如下半年美聯儲加息大概率只有1次，全球通脹預期可能也會支撐金價，總體來看並不悲觀。關於銅價走勢，鑒於全球經濟增長仍然強勁，以及預計中國經濟將漸進式放緩，銅的供需動態將收緊，且隨著通脹預期攀升，具有商品屬性的銅價有望表現得更亮眼，因此銅價走勢仍較樂觀。

責任編輯：張瑤