COMEX銅期貨期權成交活躍度上升

　　2018年一季度即將過去，此前市場預計的由通脹預期、美國基建和全球經濟復甦驅動的銅價上漲並沒有被兌現。全球經濟形勢又發生了重大變化，如貿易保護主義抬頭、美聯儲加息步伐加快和中國國內企業融資成本滯後性抬升。

　　從美聯儲貨幣政策來看，其緊縮步伐有所加快。3月21日，美聯儲宣布加息25個基點，將聯邦基金目標利率區間上調至1.50%—1.75%，與市場預期一致。美聯儲聲明稱，近幾個月經濟前景走強，預計經濟活動中期內將溫和擴張，就業市場環境仍強勁。通脹同比增速未來幾個月料將走高，中期內會穩定在2%這一美聯儲的目標水準。同時公布的季度經濟預測顯示，美聯儲上調了今明兩年的經濟增長預期，下調了今明兩年和2020年的失業率預期，上調了明後兩年的核心PCE通脹預期。

　　美聯儲官員預計，2018年年底聯邦基金利率為2.125%，持平去年12月公布的上次預期值；預計2019年年底聯邦基金利率為2.875%，上次預期為2.688%；預計2020年年底聯邦基金利率為3.375%，上次預期為3.063%；更長周期的聯邦基金利率料為2.875%，上次預期為2.750%。

　　3月，巨集觀和外匯驅動因素似乎正在影響銅期貨的價格波動。美聯儲在3月加息之後，美元兌其他貨幣反而走低，這從理論上對銅價有支撐。然而，實際情況是，美元兌其他貨幣匯率和銅價出現同跌走勢，主要原因是美國通脹回升力度溫和，再加上川普政府發起新一輪貿易保護主義舉措，長遠來看，美國經濟增長前景不確定性在加大。

　　從美國經濟結構來看，美國產業優勢在於高端製造業、農業和服務業，而中國進入第四次產業轉移階段以來，主要承接電子產品生產、加工組裝活動，中國先進製造業和高新技術的興起使得美國在製造業下沉過程中遇到中國製造業更新的挑戰。從川普政府稅改和基建計劃來看，美國致力於創造總需求，以便扶持美國經濟持續性復甦。然而，如果總需求回升可能通過貿易逆差外溢至中國等亞洲製造業國家，這是川普政府所不願看到的。

　　中美貿易摩擦的持久性對全球經濟的影響體現在：一是美國的行為將會打破既有的全球經濟循環。在新的循環體系建立之前，世界經濟增長將不可避免受到嚴重抑製。二是儘管全面貿易戰不會輕易打響，但中國部分出口可能面臨較高的關稅，因此中國對相關產業的扶持還會持續，致力於降低由於出口壁壘而抬升的成本，不過一段時間內相關產品出口會下降。三是美國的貿易製裁，影響的將是整個亞太產業鏈。由於很多產業鏈上附加值最大的一塊實際上是美國企業（比如蘋果產業鏈），因此美國加征關稅，這些企業也會受到影響。

　　從中國市場來看，2018年三大部門去杠杆會導致基建和地產增速回落或處於低位，內需會出現明顯的回落，而供給側改革在多個產業完成了大部分任務，這意味著“供穩需降”的格局主導銅價主基調是向下的。另外，產業鏈緩解利多消退，如廢銅進口收緊對精銅供應衝擊短期並沒有預期那麽大（含銅量提高）。

　　全球銅礦產出增速放緩只是導致銅精礦TC/RC前幾年有所回落，但沒有引發銅冶煉企業減產，供應層面比較充裕，截至3月24日，全球銅通顯性庫存飆升至83.5萬噸以上。

　　圖為COMEX銅期貨未平倉合約

　　從COMEX銅期貨和期權的交易情況來看，巨集觀不確定性增加一方面導致市場波動性增大，另一方面投資者對銅期貨和期權交易活躍性增加。芝商所提供的數據顯示，銅期貨2月日均成交量（ADV）達到15.79萬合約（約180萬噸），同比增長27.8%。QuikStrike期權分析工具顯示，4月25日到期的執行價為3.1美分/磅和3.15美分/磅的COMEX銅期貨期權熱度最高。

　　（作者部門：寶城期貨）

責任編輯：羅思楊