藍洞新消費報導，6月5日消息，A股上市公司維科技術（600152）昨日發布公告稱，為尋找新的利潤增長點，該公司擬向電子煙供應鏈公司深圳卓力能公司股東轉讓1億元換取10%股份，卓力能公司對應估值10億元。
維科技術是在上海證券交易所上市的公司，主營3C數位鋰電池和小動力鋰電池模組，目前市值27億元，2018年營收16億，淨利潤僅5458萬元，2019年一季度營收2億，淨利潤-2158萬元。
卓力能成立於2009，專注於電子霧化技術研究和應用的企業，業務涵蓋電子尼古丁輸送系統（ENDS）、吸入式醫療霧化設備（IMV）及低溫非燃燒硬體（HnB Device）等不同領域，簡單說，這是一家電子煙供應鏈公司，通俗講，就是電子煙生產工廠。
股權方面，截至2019年5月16日，左紅持股52.25%，道美投資19.5%，丁智瓊3.5%，合夥企業卓進和卓能分別佔10%和15%。
藍洞目前聚焦報導的企業偏消費端品牌，卓力能算是電子煙供應鏈企業代表，通過上市公司公告，我們也可以觀察到電子煙供應鏈背後公司的真實運營情況。
維科技術認為，作為電子煙霧化器生產廠家，屬於電子產品，政策上直接影響較小，卓力能還有一款霧化器產品主要用於終端產品蒸汽式電子煙，其經營受終端產品電子煙行業影響很大，從2018年至2019年初，電子煙行業增長很快，但中長期上，由於受行業政策不確定性影響，未來發展存在一定風險。
卓力能主要客戶為歐美電子煙銷售商，其中前5家客戶佔了全年銷售額的60%以上，每年簽訂合作協議，根據訂單安排生產，可以保證銷售業務和回款率，但同時由於主要客戶佔銷售比重過大，如果客戶經營出現困難，銷售額、銷售利潤率下降，也會產生重大不利影響。
財務報表方面：
2018年淨利潤1.08億元，但有一處公告文字描述竟然寫成了1.08萬元。公告中表示，2018年度年收入出現大幅度增長，主要源於陶瓷霧化器是增長快速，其次用於分體式霧化器的電池杆增長幅度也很大。
2019年第一季度營業收入為9485萬元，淨利潤1742萬元。
根據公告，本次評估采取了收益法評估結果做為最終評估結果，主要源於卓力能公司具備一定的先進技術，且近年來持續加大研發投入，銷售量排名靠前；其次電子煙的未來的發展前景被看好，霧化器未來的應用方向廣闊，最終定價為106,915.31萬元。
2018年淨利潤1億元，估值10億元左右，相當於市盈率10倍，確實比較便宜。
知識產權情況：
卓力能申報了账外專利172項，其中51項外觀設計（37項獲得授權）、71 項實用新型（55項獲得授權）、28項發明專利（2項獲得授權），22項美國專利（其中1項發明獲得授權、1項發明和6項外觀遞交申請、14項在PCT 國際檢索）。
交易細節情況：
維科技術以1億元向卓力能股東左紅及其他原股東購買10%股份，協議簽署後三日內支付首期股權轉讓價款5000萬元，工商變更完成後3日內，支付第二期股權轉讓價款5000萬元。
根據描述，維科技術持有的股份應是從老股東手裡進行老股購買，1億元進入分配到左紅等股東，並非理解為維科技術直接投資公司，將1億元投入公司經營生產。
該股權收購條款還包括幾條對賭協議，當出現以下情形時，維科技術有權要求乙方回購投資方所持有的全部公司股權。
1、如果卓力能不能在2023年12月31日前實現首次公開發行股票並上市，
該等原因包括但不限於：公司經營業績方面不具備上市條件，或由於參與公司經營的原股東或公司實際控制人存在嚴重過錯等原因造成公司無法上市等。但包括政策、法規或雖申請境內外上市但未獲得批準等不可抗力客觀原因導致不能上市除外。
翻譯：2024年之前公司必須完成上市，但不可抗力原因除外，如果沒有上市，違約，還錢！
2、在2023年12月31日之前的任何時間，卓力能實際控制人丁毅或公司明示放棄本協議項下的公司上市安排或工作。
翻譯：2014年之前，實際控制人說我不上市了，違約，還錢！
3、在2023年12月31日之前的任何時間，當公司累計新增虧損達到投資方進入時以2018年12月31日為基準日公司當期淨資產的50%時。
翻譯：2024年之前，新增虧損50%，違約，還錢！
此外，維科技術還和卓力能約定，卓力能實際控制人丁毅對上述回購款的支付承擔連帶保證責任。
翻譯：公司還不起，實際控制人來還。基本上這筆股權收購是旱澇保收，不怕公司倒閉，還有實際控制人兜底。
等等，還沒結束，公告還約定：
如果卓力能2019年度營業收入低於2018年度營業收入的50%，則甲方有權要求乙方將5000萬元股權轉讓款退還給投資方，實際控制人丁毅和卓力能承諾對此承擔連帶保證責任。
未來三年業績預測情況：
根據公告，卓力能對未來五年經營狀況進行了預測，主要產品包括電池杆、包棉霧化器、陶瓷霧化器、一次性套裝、多次性套裝。
2019年預計營收4.86億元，2020年5.3億元，2021年5.73億元，2022年6.18億元，2023年6.66億元。
未來五年營收預計非常保守了，白紙黑字的公告，預估太多估計也怕最後兌現不了，所以比較保守預估。
藍洞分析：維科技術穩賺不賠，卓力能股東套現1億
這筆交易對維科技術來說，基本上穩賺不賠，一旦卓力能上市了，10%股權可能溢價數倍，即便不能上市，還能按年息8%拿回股權款。
對卓力能的原始股東來說，這1億元可以看做是套現成功。雖然卓力能公司2018年淨利潤1億元，但這畢竟是公司账上的錢，個人股東可以憑1億元先改善改善個人生活。
潛在風險主要看國家對電子煙政策的影響，但對卓力能這樣的供應鏈企業來說，本身就屬於電子行業，並不屬於消費端的電子煙品牌企業，政策影響小，即便國內政策收緊，卓力能還能繼續發展海外客戶，看起來問題不大。
不過，電子煙行業的供應鏈端企業和消費端企業估值比起來還是非常良心了，年淨利潤一個億估值才10億，要知道幾家網紅電子煙品牌還沒賺錢但估值都奔2-3億美金去了，而國內某電子煙品牌據說估值已經30億美金了。
做to B的供應鏈生意穩，但想象空間不大，做to C消費端的生意想象力更大，但要忍受長期虧損。
one more thing：同業比較麥克韋爾
我們再看看同為電子煙企業供應鏈龍頭企業的麥克韋爾營收情況。
2018年，麥克韋爾營收34.34億元，淨利潤7.72億元。2019年一季度，營收14億元，淨利潤3.84億元。
和卓力能比較，麥克韋爾數據更加好看，2018年淨利潤是卓力能8倍，一季度是卓力能22倍！麥克韋爾營收放在A股公司已經是非常賺錢的公司。
麥克韋爾主營業務是電子煙的研發、生產和銷售，包括電子霧化器關鍵零組件的研發和銷售，電子霧化器的研發和銷售，電子煙的研發及谘詢服務。主要包括ODM(原始設計製造)和APV(開放式電子霧化設備，Advanced Personal Vaporizer)兩大板塊。
麥克韋爾3月25日發布公告稱，出於資本考慮和業務發展考慮，公司將從新三板退市轉板其他交易所，據悉將赴港股上市，目前最新估值已經超過數百億元。
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