華泰巨集觀：穩社融是關鍵 銀行執行力度超預期

　　香港萬得通訊社報導，華泰巨集觀李超團隊快評7月信貸金融數據稱，國常會指導意見頒布後，商業銀行的執行力度和速度超出預期。社融口徑調整，表外轉向慢於表內貸款。 M2增速 大幅反彈，國常會關於穩定經濟需求疊加貨幣政策轉向使得 M2增速 出現觸底反彈。

　　【貫徹國常會精神，商業銀行集中投放信貸】 央行 數據顯示，7月份 人民幣貸款增加 1.45兆元，同比增速13.2%，略高於我們之前的預測（1兆和12.8%以上）。分部門看，住戶部門貸款增加6344億元，其中，短期貸款增加1768億元，中長期貸款增加4576億元；非金融企業及機構團體貸款增加6501億元，其中，短期貸款減少1035億元，中長期貸款增加4875億元，票據融資增加2388億元；非銀行業金融機構貸款增加1582億元。居民和企業貸款均出現小幅放量，我們認為國常會指導意見頒布後，商業銀行的執行力度和速度超出我們預期。

　　【社融口徑調整，表外轉向慢於表內貸款】 央行 在7月份對社融口徑進行了調整，將“存款類金融機構資產支持證券”和“貸款核銷”納入 社會融資規模 統計，在“其他融資”項下反映。新口徑下，7月份 社會融資規模增量 為1.04兆元，比上年同期少1242億元，新口徑同比增速為10.3%，舊口徑約為9.7%左右。其中，當月對實體經濟發放的 人民幣貸款增加 1.29兆元，同比多增3709億元；委託貸款減少950億元，同比多減1113億元；信託貸款減少1192億元，同比多減2424億元； 未貼現的銀行承兌匯票 減少2744億元，同比多減707億元；企業債券淨融資2237億元，同比少384億元；非金融企業境內股票融資175億元，同比少361億元。我們認為，社融新增在信貸小幅放量的基礎上沒有出現反彈的主要原因是，表內信貸調整彈性和執行力度較強，而表外恢復則需要一定時滯。

　　【 M2增速 反彈，貨幣政策轉向結果清晰】 央行 數據顯示，7月份 M2增速 8.5%， M2增速 大幅反彈，國常會關於穩定經濟需求疊加貨幣政策轉向使得 M2增速 出現觸底反彈。我們認為， M2增速 反彈的趨勢有望持續，穩增長和保就業的目標會需要一定的貨幣增速，我們維持我們年度策略報告 M2增速 全年9.0%以上的觀點。7月份， M1 增速5.1%，和 M2增速 方向相反，一方面反映了企業現金流緊張，貨幣政策轉向向企業的傳導仍需要一定時滯，另一方面，反映了房地產銷售在國家新的一輪調控政策得到確認後，房企銷售向下成為大概率事件。

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責任編輯：劉萬裡 SF014