科創板開板、債市開放加快，境外投資者最關心什麽？

科創板於6月13日正式開板，承載著資本市場改革任務和希望的科創板和注冊製，也正在被外資機構高度關注。境外投資者如何看待注冊製和市場化定價？中國資本市場的改革是否將影響其投資決策？

“科創板是巨大的發展機遇。同時，我們也關注到，中國資本市場將迎來發展的轉捩點。”亞洲證券業與金融市場協會（ASIFMA，下稱“亞洲證金協會”）行政總裁馬克·奧斯汀（Mark Austen）對第一財經記者表示，科創板鼓勵最具活力、創新的公司發展，在當前外部因素影響下，這一機會對中國更為重要——以往部分公司較依賴美國等其他地區市場提供融資，但目前國內的市場或能提供很好的融資替代。

他同時建議，未來科創板的先進經驗若能推廣應用到主機板上，將對活躍的股票市場有所幫助。

作為一家獨立區域性行業協會，亞洲證金協會由買方和賣方市場中超過125家金融機構組成，包括銀行、資管、律師、市場基礎設施服務商等。在其最新發布的白皮書《中國資本市場：加速變革》（下稱“報告”）中，協會提到會員企業反映的部分問題，例如外資機構在華開展業務的監管審核速度在從業者看來仍然較慢，A股國際化進程中是否應采取國際標準改進交易機制等。

變革的轉捩點與風險

如何做出中國資本市場發展將迎來轉捩點的預判？馬克·奧斯汀給出兩個原因。一方面，在他看來，與傳統的銀行貸款模式相比，資本市場可以提供更為有效的資本分配工具，將資本分配給比傳統模式更具活力和更注重增長的公司。而目前，中國的資本市場正以比過往更快的速度發展。報告中提到退市制度改革、A股納入MSCI、債市開放等資本市場的“漸進式變化”。

二是，內地監管機構有明確的對外開放意願和舉措。“在我們與中國的監管機構接觸時，他們渴望更多地了解如何開放市場，並更快地改善市場。”他談到。

對此，亞洲證金協會董事總經理、證券部主管趙蔭人（Lyndon Chao）對第一財經記者表示，去年會員企業比較關心的問題，比如公司停牌問題已經得到改善。

值得關注的是，隨著資本市場對外開放的推進，一些風險也需警惕。馬克·奧斯汀認為，隨著市場的增長，中國的資本市場將進入一個更複雜的產品體系中，監管機構是否有足夠的制度體系和準備來監管金融產品，以避免市場上的系統性風險，這一點將備受考驗。同時，當越來越多的外資進入中國，從理論上來看，將對人民幣匯率產生潛在影響。

境外投資者關注什麽？報告中提到，國內的標準是否將與國際保持一致是其中之一。在他們看來，將資金投入中國時，如果市場標準是其熟悉的國際標準，可以較為便利地用已建立的系統處理相關問題。

同時，趙蔭人提到，外資需要有避險工具，比如利用融資融券避險。“我們很驚訝，監管的速度這麽快，近期的科創板就把融券當做一個試點。”他談到。

交易機制對接國際標準

與此同時，報告中提到，中國資本市場最終將接軌國際市場上的最佳做法。

以科創板為例，圍繞科創板的眾多問題引發關注，例如“保薦+跟投”制度、定價詢價能力等。美國公司IPO承銷采取全額承銷和代銷兩種方式，承銷商在既定的發行條件下盡最大努力推銷擬發行證券，發行結束後，將未售出證券退還給發行人，由此避免IPO證券認購不足而被迫出資的情況。

“以前承銷商關於上市公司的價格受了比較多約束，現在可以看公司的基本面去跟投資人溝通，好的承銷商和券商應該更加精準，不會讓市場在股票上市出現瘋狂的現象。”趙蔭人表示。

在這一方面，協會在報告中做的一些政策建議，包括：市場需要在定價和其他問題上發揮主導作用，監管是否會考慮減輕對承銷商的懲罰，取消或減少對發行人主要業務人員股票銷售量的限制等。

與此同時，在交易機制方面，報告認為，中國股票市場進一步成熟及全球化，還需要採用國際標準來處理有效的收盤集合競價交易機制、發展高效的股票借貸機制來對衝風險、向QFII和RQFII提供通過多個代理實現最佳執行的銷售能力、大宗交易機制的改善、證券的券款對付結算模式等問題。

另一方面，趙蔭人提到，中國國內的公司治理仍需加強。“我們在其他的一些市場會看到，一些公司被納入富時等指數，一被納入就會帶動外資投資，通常它們會有比較大的動機去改善公司治理、公司股票流動性等。”他談到，從趨勢上看，外資對於A股越來越看好，對中國資本市場是正面的刺激。此種情況下，國內資本市場需要做出何種改善讓外國資金更方便地投資值得思考。隨著監管改革持續，外資也更多進入，由此形成相互促進作用。

（實習生李曉萌對本文亦有貢獻）