讀懂三季報 |五糧液Q3淨利增長驟降之謎——突擊花錢？

騰訊“證券研究院”特約作者 路過銀河

10月28日，五糧液發布了2018年三季度季報，營收292.5億元，較去年同期增加33.09%，歸屬於上市公司的淨利潤94.94億元，較去年同期增加36.32%。這是五糧液有史以來最佳的三季報，不僅營收和淨利潤創紀錄，而且增長率也非常可觀。同時，公司的毛利率和淨利率都接近歷史最好水準。但是，10月29日，二級市場公司的股價卻跌停。

Q3淨利潤增長驟降之謎——突擊花錢

五糧液第三季度的營收和歸屬上市公司的淨利潤的增速均有回落。根據財報數據，公司第一季度的營收同比增長36.80%，歸屬上市公司的淨利潤同比增長38.35%；第二季度的營收同比增長37.73%，歸屬上市公司的淨利潤同比增長55.22%；第三季度的營收同比增長23.17%，歸屬上市公司的淨利潤同比增長19.61%，遠低於2017年的64.12%。

在備戰中秋、國慶雙節期間，公司的業績竟然不如人意。具體問題出在哪兒了呢？

和上年三季度數據相比，公司幾乎每項財務指標都有23%左右的增幅，成本和管理費用甚至基本持平。影響較大的主要是銷售費用，三季度單季較去年同期上漲了70.36%。

然而，在公司的半年報裡，營收增幅超過37%的時候，銷售費用總額竟然是同比小幅下降的。所以，公司把前兩個季度節約的銷售費用，拿到三季度來花了，自然導致公司三季度單季業績相對較差。

同時，2017年是高端白酒全面開花的時期，五糧液在2017年三季度實現了較同期增長43%的增幅。2018年三季度在此基礎上增長乏力，也是可以理解的。

預收账款和應收票據此消彼長的玄機

和貴州茅台大規模使用預收款相比，五糧液對待代理商的財務政策更“溫柔”一些。公司账面的預收款相對較少，更多的採用了應收票據，並且基本都是銀行票據。

對於五糧液來說，銀行票據到期後，銀行會百分之百兌付，風險為零，幾乎等同於現金；而對於代理商來說，應收票據只需要繳納一定比例的保證金就能根據授信額度開具，不需要佔用全款，遠比預付全款更輕鬆。

五糧液的大部分貨款都體現在應收票據，因此預收款項佔比不高，金額也不固定。從三季報數據看，預收账款餘額為24.40億元，較今年年初餘額下降47.48%，但這和公司的經營業績關聯度不大。

在進行對比的時候，將應收票據和預收账款合並計算更為合理，三季報中，二者之和較年初是明顯增加的。

其實酒企和代理商是一種共生關係，一榮俱榮一損俱損。隨著經濟形勢的變化，不少行業遇到了寒冬，比如汽車行業。在銷售額不能持續增長的情況下，預收款政策對代理商的打擊是非常巨大的，容易資金鏈斷裂，最近的新聞中，跑路的汽車4S店越來越多。

雖然高端白酒企業暫時不會遇到這種情況，但長期單方強勢的合作關係中，一旦經營出了點偏差，這些代理商是不會有任何忠誠度。從這個角度看，五糧液這種溫和的財務政策更容易被接受，也更加平等和互惠互利。

被茅台甩下五糧液轉型應對

在七八年前，五糧液的銷售額還比茅台要高，如今已被茅台遠遠甩在身後，市值也只有對手的四分之一左右。

在追趕的過程中，五糧液成為傳統酒企中最有危機感的公司。公司管理層也非常清楚，隨著飲酒群體的更迭，傳統高度白酒的市場會被洋酒、網紅概念酒所蠶食，如果不及時轉型，未來就會失去市場。

今年4月，五糧液發布公告，增發股票籌資18.5億。這次增發讓投資者略一頭霧水，畢竟對於一個手頭現金超過400億的公司來說，並不差這18.5億。但是公告中提出的籌資的原因卻讓人眼前一亮，或許讓眾投資者知道公司下決心要轉型了，這才是增發的真正目的。

總的來說，五糧液的三季度季報並沒有特別出彩之處，也沒有脫離預期。

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