恆大淨利大增半年賺530億 成了最便宜地產藍籌

繼登頂中國地產業2017年“利潤王”後，中國恆大（3333.HK）的2018年中報再次延續其驚人的賺錢能力。

恆大今天發布2018年上半年業績：營收同比升59.8%至3003.5億元，核心利潤550.1億，同比大增101.5%；淨利潤530億，同比增129.3%；股東淨利308.1億，同比增63.6%。上述數字均創行業有史以來最高紀錄。

與此同時，恆大全年銷售目標也已完成過半：上半年恆大銷售額3042億，達到全年5500億銷售目標的55%。恆大集團總裁夏海鈞今天透露，公司下半年可售貨量約7000億，若銷售50%即可輕鬆實現3500億銷售額，這也意味著恆大今年銷售額突破6000億幾無懸念。

至此，中國前五名龍頭房企均已公布中報。數據顯示，碧桂園、萬科、保利、綠地2018年上半年的淨利潤分別為163.2億、135.2億、93.1億、83億，加上恆大合計超過1000億，其中恆大半年淨利潤超過其他四家企業之和，穩居行業“利潤王”。

恆大和碧桂園形成了鮮明對比：碧桂園自2017年起成為中國房企規模之王，上半年銷售額突破4000億。恆大低於碧桂園的3000億銷售額，實現了碧桂園三倍多的利潤。利潤何來？

夏海鈞透露，超前的土地儲備戰略、獨特的標準化運營模式、產品附加值提升以及提前還清永續債是恆大利潤釋放的主要原因。

中報顯示，其土地儲備高達3.05億平方米，而恆大僅有800多個項目，這也意味著開發的項目都是“大盤”，同時土儲成本僅為1683元/平方米，在龍頭房企中成本最低。高儲備意味著恆大未來很長時間的樓面價是鎖定的，低成本意味著其未來利潤太空很大，“大盤”又意味著恆大的項目可以分多期開發，分期提價。同時做到這三點，恆大持續穩定的利潤增長無疑是可預期的。

恆大在香港上市，香港市場對內房股一直不太感冒，原因就在於內房股的高負債率。恆大上市之後，股價長期低迷，2017年之前絕大多數時間都在5元以下。但整個2017年，恆大股價翻了五倍多，其轉折點正是2017年上半年恆大快速還清了1129億的永續債。

“永續債”有房企利潤黑洞之稱，永續債的利息支出需要在當期稅後利潤中扣除。恆大2016年持有永續債1129億，“吞噬”利潤106億。當永續債被全部贖回後，恆大的淨利潤也因此快速上升。

恆大中報顯示，其淨資產大增34%至3245億，位居中國民企第一。這主要是恆大去年成功引入三輪共1300億戰略投資，投資者包括山東高速、蘇寧、深業集團、正威、中信、深圳廣田等，實現淨資產大幅增加。

許家印從去年開始要求恆大降低負債率，具體即“三低一高”戰略（低負債、低杠杆、低成本、高周轉）。中報顯示，恆大“三低一高”轉型正在加速，上半年淨負債率已下降至127.3%。不過，鑒於目前金融形勢，恆大降低負債率的速度可能放緩，以保證手頭有足夠的現金進行投資。

巨額分紅王

恆大自2009年上市以來有很好的分紅傳統。大摩財經統計顯示，2009年上市至2017年，恆大累計實現淨利潤943.27億元，累計現金分紅400.14億元，分紅率42.42%。其中2013到2015財年中，中國恆大的分紅率均在50%左右。

2016和2017兩年由於引入戰略投資者沒有如期派息，恆大日前已宣布一次性補派股息168億港元（大約147億元人民幣），分紅率50%與前幾年持平，同時創下公司史上最高分紅紀錄。

高分紅回報是投資者追捧恆大的關鍵原因之一。中金預計，隨著恆大盈利能力持續提升，2018年、2019年年度股息將達到2.33港元、2.95港元，相當於9.5%、12%的分紅回報率。

值得注意的是，恆大兩次巨額分紅相隔時間短，其中2016年及2017年股息馬上派發，2018年股息預計在明年3月派發，兩者相隔僅半年。換言之，投資者只要在9月27日前購入恆大股票，半年內可獲得近三年巨額股息。分紅回報率高達15%。

最便宜地產藍籌

今年以來，地產行業迎來史上最嚴厲調控，資金承壓，出現融資困難、違約潮等問題，眾多房企面臨市場下行壓力，股價也持續低迷，年初至今，國內A股地產上市公司市值蒸發超兆元，多數房企估值嚴重縮水。

恆大、碧桂園等香港內房股均在上半年實現業績大增，但股價也受到巨集觀大勢影響，處於低位。不過在發布上半年正面盈利預告後，恆大股價提振明顯，7月大漲超8%，8月以來漲幅已超過30%。

恆大今年以來也頻頻回購股票，今年已累計斥資33.7億港元回購1.6億股。7月內中國恆大12次出手，累計斥資30.98億港元進行回購，支撐其股價、提振投資者信心。同時，多家機構也持續買入恆大股票表達對公司前景的看好。近日華人置業就公告，已增持恆大股份至9%。以此計算，華人置業可獲得至少可以獲得13億元分紅。

業績大幅提升，也進一步打開了恆大估值的上升太空。目前港股前十大上市房企平均市盈率為8倍，而恆大作為行業“利潤王”，市盈率卻僅為5.35倍，可謂是估值最便宜的地產藍籌，遠低於萬科、碧桂園的13.62倍與7.38倍市盈率。如果恆大達到碧桂園的7倍市盈率，股價應為40港元，市值約為5200億港元；如果恆大能夠達到萬科的13倍市盈率，股價應為75港元，市值約為9700億港元。而目前恆大市值只有3800億港元，這意味著恆大股價仍有巨大的太空。

摩根大通在其研究報告中指出，市場對近期負面消息“反應過度”，現在是買入中國地產股的“黃金時間”，預計中國房地產投資2018年將增長7.2%。