意見領袖丨汪濤
5月以來，人民幣對美元匯率持續下跌，6月中旬之後，人民幣匯率更是呈現快速貶值趨勢，離岸人民幣一度跌破7.28。
如何看待人民幣匯率近期的快速貶值以及未來走勢，成為市場最為關注的焦點之一。近日，中國金融四十人論壇（CF40）特邀研究員、瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤接受CF40研究部訪談，聚焦相關問題分享觀點。
汪濤表示，近期人民幣匯率明顯貶值，受到內外多重因素影響：第一，美聯儲加息預期上升疊加經濟數據體現韌性，美元自身出現小幅升值。第二，中國經濟復甦步伐放緩，市場預期貨幣政策會更加寬鬆，對人民幣匯率形成壓力。此外，國際資本對中國資本市場持觀望態度，跨境資本流動形勢也對匯率走勢構成一定負面影響。
汪濤預計，下一階段貨幣信貸政策可能繼續放寬，人民銀行年內或還有一次降息，仍是調降十個基點。短期來看，中美國債利差拉闊或進一步對人民幣匯率構成貶值壓力。但如果我國貨幣政策寬鬆同時配合其他較為有力的穩增長政策，推動我國經濟增速企穩回升，將對人民幣匯率構成有力支撐。
汪濤表示，人民銀行暫時沒有必要對匯市走向進行直接乾預，但為釋放穩定信號，不排除人民銀行采取措施來穩定匯率預期的可能，例如調節人民幣對美元中間價、啟用逆周期調節因子、加強對跨境資本流動的管控等。
目前來看，央行在穩預期等方面已經有所動作。6月底召開的央行貨幣政策委員會二季度例會強調，“堅決防範匯率大起大落風險，保持人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。”根據媒體報導，7月1日以來，多家國有大行下調美元存款利率。4日午後，在岸人民幣對美元匯率已回升至7.21一線。
“我們認為美聯儲將會在7月之後停止加息，到2023年底，美聯儲或將開啟降息。美國國債收益率將隨之下行，美元將對其他主要貨幣呈現貶值趨勢。同時，預計中國政府將會繼續頒布一系列穩增長政策，下半年的經濟增速環比第二季度將明顯提升。”汪濤表示，綜合考慮以上因素，人民幣對美元匯率在年底有望重新回到7以內。
以下為訪談內容：
Q1：二季度以來人民幣對美元匯率顯著走弱，特別是5月以來加速回落；從人民幣對一籃子貨幣來看，也同樣呈現貶值。這背後受到哪些因素影響？
汪濤：今年二季度以來，人民幣對美元匯率出現明顯貶值，有以下幾方面原因：
第一，美元自身出現小幅升值。近期美國經濟所呈現的韌性比此前市場預期更強一些，美國國內通脹也比此前市場預期更頑固一些，由此，市場對於美聯儲加息的預期也就更強一些。此前，許多觀點提出美聯儲很可能在今年5月就會停止加息，但是現在來看，市場普遍預期年內聯儲還會加息一次，不僅如此，再次加息之後，聯邦基準利率可能會在較高位置停留更長時間，不會立即啟動降息。受到數據走強和美聯儲加息預期上升的影響，美元指數走強。
第二，中國經濟復甦步伐放緩。4月份之後，尤其是5月份之後，中國經濟復甦面臨一定壓力，同時5月出口數據大幅下降，勢必拉低我國貿易順差。隨著經濟復甦步調的減慢，市場預期更加寬鬆的貨幣政策，即人民銀行或將采取進一步的降息舉措。這樣一來，中美貨幣政策方向再度分化，中美之間利差很可能進一步擴大，從而對人民幣匯率造成壓力。
在此背景下，國際金融機構對中國資本市場持觀望態度。近期，中國資本市場表現一般，外資持有中國股票、中國債券的規模均有所降低。另一方面，我國疫情之後開放國門，應該也有部分資本外流。總的來看，跨境資本流動形勢也對人民幣匯率走勢構成了一定負面影響。
Q2：一季度我國經常項目順差820億美元，較去年同期有所回落。結合今年國內外環境的變化，您對今年我國經常項目順差的變化趨勢有何預期？您如何評估今年我國跨境資金流動情況對人民幣匯率的影響？
汪濤：整體而言，我們的判斷是我國今年的經常項目順差將會有所收窄。具體有幾個方面的原因：
第一，今年我國出口或將出現下降。一方面，全球經濟出現放緩；另一方面，當前處於全球高科技產品的下行周期，其收縮形勢或將影響我國出口數據。
第二，進口方面，特別是服務進口方面，疫後跨境人員往來恢復，我國居民出境旅遊明顯增多，旅遊逆差加大，推動服務貿易逆差增加，使經常項目順差收窄。
綜合來看，我們預計2023年我國經常項目順差將從2022年的4000億美元左右降低至3000億美元左右的水準。
關於我國跨境資金流動情況，正如前文所講，聚焦我國資本市場表現來看，目前我國股市波動有所加大，債市方面國債收益率有所下降，而對比來看，美國國債收益率仍是居高不下，這樣的情況下，境外資金流入正在減少、跨境資本流出有所增加。
Q3：您對下一階段我國貨幣政策的寬鬆程度有何預期？其將如何影響未來人民幣匯率走勢？
汪濤：由於我國經濟復甦明顯放緩，人民銀行已於6月13日“降息”十個基點，我們預計，未來央行或將還有一次降息，仍是調降十個基點。總體來說，貨幣信貸政策應該會有所放寬。
關於降息對於人民幣匯率的影響，我認為應從兩個方面來看：
一方面，短期來看，市場對於我國貨幣政策的寬鬆預期加強，中國十年期國債收益率或將在目前已經較低的水準上進一步下行，考慮到美國國債收益率居高不下，二者反差將對人民幣匯率構成貶值壓力。
另一方面，如果我國貨幣政策寬鬆到一定程度，同時配合其他較為有力的穩增長政策，例如增加財政支出、進一步頒布穩地產政策等，由此帶來我國經濟增速企穩，並在下半年出現明顯復甦，那麽這樣的寬鬆貨幣政策將對人民幣匯率構成有力的支撐作用。
所以，不能簡單地說“我國央行降息就會帶來人民幣匯率的貶值”，如果降息舉措配合其他有力的穩增長政策，促進中國經濟增速企穩回升，那麽其對於人民幣匯率的影響應該是很積極的。
Q4：如果人民幣貶值趨勢持續，人民銀行是否有必要對匯市走向采取乾預措施？如有必要，其調節匯率的有力手段有哪些？
汪濤：我認為這取決於政府以及人民銀行對於匯率水準設定了怎樣的目標。
從目前來看，應該說政府以及人民銀行逐步擴大了人民幣匯率浮動區間，允許人民幣匯率在短期內有一定雙向波動，匯率制度更趨靈活。也正因此，在種種市場因素和美元自身有所升值的影響之下，人民幣對美元匯率出現一定貶值。
從目前的經濟情況來看，我認為人民銀行沒有必要對匯市走向進行直接乾預，因為人民幣對一籃子貨幣匯率的貶值幅度還是比較小的——雖然相對2022年的平均水準來說，目前人民幣匯率呈現貶值，但是相對2021年的平均水準來說，現在人民幣匯率還是比較堅挺的。
但是，如果人民銀行擔心人民幣貶值速度過快、可能引起市場對於人民幣匯率的單邊貶值預期，在這種情況下，人民銀行可能也會采取相應措施來穩定人民幣匯率的預期。
具體的匯率調節手段是多方面的。例如，可以選擇調節人民幣對美元中間價。6月27日，人民幣對美元中間價報7.2098，比市場普遍預測值偏強100點左右，似乎釋放了人民銀行的穩定信號，或許可以將其視為央行管理的一個體現。除此之外，人民銀行還可選擇其他方式，例如使用逆周期調節因子、加強對跨境資本流動的管控等。
Q5：您對下半年人民幣匯率走勢有何展望？對匯率波動區間和年末匯率點位有何具體預期？有觀點提出，國內經濟基本面對我國匯市的影響遠大於利差的影響，您對此有何見解？中美利差是否還可作為人民幣匯率的先行指標？
汪濤：我同意“國內經濟基本面對我國匯市的影響遠大於利差影響”這樣的說法。基於目前情況來看，我認為這一判斷是正確的。長期來看，雙方經濟基本面的對比對於匯率是更為決定性的影響因素，但這不妨礙目前中美利差仍可作為人民幣匯率的先行指標。
短期來看，人民幣匯率在一兩個月之內仍然面臨貶值壓力。一方面，目前市場預期美聯儲或將在7月繼續加息，另一方面，我國經濟復甦動能放緩，市場對於我國貨幣政策的預期以還會進行降息為主，兩方面的預期差會對人民幣匯率構成貶值壓力。
再往後看，我們認為美聯儲將會在7月之後停止加息，到2023年底，美聯儲或將開啟降息。美國國債收益率也會隨之呈現下行趨勢。與此同時，我們預計中國政府將會繼續頒布一系列穩增長政策，下半年的經濟增速環比第二季度經濟增速將明顯提升，應該說復甦動能會有明顯的企穩和加速，從而實現今年5%的經濟增長目標。而隨著中國經濟在下半年企穩回升，我國國債收益率也會觸底反彈，我們預期年底中國十年期國債收益率或將達到2.7%-2.8%的水準。
在我國經濟好轉疊加美國停止加息甚至開啟降息的情況下，我們認為在今年下半年尤其是第四季度，美元將會對其他主要貨幣呈現貶值勢頭。尤其是考慮到日本央行或許會在年內開始采取行動、調節超級量寬政策，美元對日元或將貶值。此外，我們預計未來歐元也會對美元略有升值。
綜合以上因素來看，我們認為下半年人民幣對美元可能將會略有貶值，但在年底重新回到7以內。當然，人民幣對一籃子貨幣的匯率還將略有貶值。
Q5：在改善市場主體對於人民幣的信心和預期方面，您有何建議？
汪濤：最重要的還是改善市場對於經濟的信心和預期，進一步加碼穩增長政策。今年五六月份國內經濟恢復確實遇到一些阻礙，目前來看房地產的開工數據回到了2022年底的最低水準，銷售情況好於開工情況，但銷售數據也明顯放緩。與此同時，消費復甦的速度也在放慢，出口面臨壓力，在這樣的情況下，已有一些宏觀政策陸續頒布，除月中的降息外，6月底人民銀行決定增加支農支小再貸款、再貼現額度2000億元，進一步加大對“三農”、小微和民營企業金融支持力度等。
展望未來，我認為經濟明顯提振可能還需要更有力的穩增長措施，尤其是財政政策要進一步加力提效。目前部分企業的經營狀況比較困難，居民消費信心也比較低，整體來看企業和居民的信貸需求都是比較弱的，這種情況下財政政策往往更有成效，例如加快政策性銀行的信貸投放，重點發力支持和帶動基礎設施建設等；又如加強“保交樓”相關資金支持，穩住房地產市場是非常重要的。另外，可以考慮優化二線城市限購措施、進一步降低二套房首付比例等。
(本文作者介紹：瑞銀證券中國首席經濟學家。)
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