玩具，是每個小朋友成長過程中的好夥伴，或是影視周邊，或是寓教於樂，很多家長都願意為孩子的快樂成長買單。中國玩具和嬰童用品協會公布的《2019年中國玩具和嬰童用品行業發展白皮書》顯示，2018年全國玩具零售規模達704.8億元，同比增長9%;兒童人均玩具消費299.5元，同比上漲8.2%。
與國內玩具銷量上漲相對比的是美國有近70年歷史的Toys“R”Us(玩具反鬥城)申請破產保護，這也是史上最大專賣店式零售商破產案。這一情況與網絡購物的普及密切相關，擁有大量實體門市的玩具反鬥城，在與亞馬遜和沃爾瑪的競爭中佔了下風。零售業是否真的走到了崩潰的邊緣?
作為全球最大的玩具生產國和第二大玩具銷售國，中國玩具概念的上市公司發展的如何?以高樂股份(002348.SZ)和群興玩具(002575.SZ)為例，2018年高樂股份營收雖然同比上漲了25.58%，達8.3億元，但卻是增收未增利，其淨利潤出現了79.52%的下滑，為1128.27萬元;群興玩具2018年營收為1904.56萬元，同比下降64.69%，淨利潤扭虧為盈實現692.18萬元，扣非後淨利潤為虧損167.04萬元。
淨利潤和營收都不是很亮眼的兩家公司，目前經營情況如何?很多人都看衰線下零售業的時候，二者是否有所轉變?
研發投入相去甚遠 兩家公司兩種戰略
2011年群興玩具成功在深圳中小板IPO ，上市之後業績卻是“每況愈下”，淨利潤金額不斷降低，2017年陷入虧損境地。
(數據來源：Wind)
在業績不斷滑落的過程中，群興玩具曾四次試圖轉型自救但均以失敗告終，被稱為“重組釘子戶”，轉型行業跨越手遊、核電和能源等多個領域。2016年，公司主營業務增加了教育產業項目和體育產業項目。
2017年公司由玩具生產銷售轉變為玩具渠道經營。這家曾多年專注於電子電動玩具研發設計、生產和銷售的企業，在2017年完全放棄了自主研發，2017年-2018年，公司研發人員、研發投入均為零。
高樂股份目前看來也是增長乏力，淨利潤總體呈下滑趨勢。
(數據來源：Wind)
2010年高樂股份成功上市，2016年正式進軍教育信息化領域，目前公司主要有玩具和互聯網教育兩大業務板塊。與群興玩具不同的是，高樂股份近年來的研發投入從未放鬆，2018年玩具業務科研投入達1656.42萬元，佔母公司營收的3.60%。雖然未放鬆玩具研發，但是受生產成本上升、全球需求放緩的影響，高樂股份玩具及相關業務銷售收入同比下降23.07%，為4.60億元，國際市場收入同比降低31.49%，為3.15億元。
二者在研發上的投入相去甚遠，分析雙方資產負債表得知群興玩具與高樂股份的發展戰略有很大不同。目前看來，群興玩具是一家投資主導型的公司。以2018年為例，其母公司總資產為9.34億元，其中長期股權投資為2.22億元，投資型房地產為3.02億元，投資性資產佔比已經超過50%，其中公司的長期股權投資主要集中在廣東粵科融資租賃有限公司，期末餘額為1.68億元，對子公司(群興香港、童樂樂玩具、哥樂寶)的投資金額約為5474.60萬元。但是應收票據、應收账款、存貨與預付款項僅為2.59萬元。由此，可以得出群興玩具目前的發展方式主要是通過向外投資;與之相對，高樂股份則是一家經營主導型的企業。同樣以2018年為例，其母公司總資產為16.28億元，長期股權投資為5.84億，其余多為經營性資產。由此可知，高樂股份主要是通過加強自身核心競爭力來求得發展。
群興玩具在2017年1月發布公告稱，公司以自有資金1億元建立B2B+O2O玩具渠道電商系統，使用公司15萬平方米廠房建立玩具生產商線下展示體驗實體店，出資建立線上玩具採購交易電商平台，預計運營後第一年虧損1000萬，第二年盈利1500萬元，第三年盈利3000萬元。高樂股份也在和多渠道建立合作關係，並表示在未來也將加大線上市場拓展。
大股東質押率100%市盈率425倍
報告期內，投資型主導的群興玩具在投資收益方面較去年同期出現了152.80萬元的下滑，2018年其投資收益為1551.53萬元，去年同期為1704.33萬元。
(數據來源：公司年報)
不僅如此，最近幾年群興玩具經營活動產生的現金流量淨額一直呈下滑趨勢，2019年第一季度處於虧損狀態。
(數據來源：Wind)
不過，財報顯示2018年母公司經營活動產生的現金流量淨額為1.19億元，由此可見，群興玩具子公司的經營情況並不是很樂觀。
2018年年初，群興玩具原控股股東廣東群興投資有限公司(以下簡稱“群興投資”)就開始籌劃公司股權轉讓事項，期間群興投資質押的股票被多次強平，在轉讓的最後階段，群興玩具股價自10月中旬至11月下旬，出現火箭式上漲，然而在2018年第四季度，股票市場依舊處於低迷階段。
2018年11月，群興投資擬將其所持公司20%的股份轉讓給王叁壽實際控制的深圳星河數據科技有限公司(以下簡稱“深圳星河”)、成都數字星河科技有限公司(以下簡稱“成都星河”)和北京九連還數據服務中心(有限合夥)(以下簡稱“九連環數據”)。2019年1月股份過戶完成，公司控股股東由群興投資變更為成都星河，九次方大數據創始人、貴陽大數據交易所執行總裁—王叁壽成為公司實控人。
受讓其20%股權的深圳星河、成都星河和九連環數據已將其持有的全部股權進行質押，起始日期分別為：2018年12月18日，2019年4月18日和2018年12月18日。截至目前，群興玩具四家機構股東質押率都已經高達100%，隨時都有爆倉的可能，由此會有潛在的重大股權變更的風險，公司未來的經營管理甚至董事會及領導層也會面臨不確定性。
數據來源：Wind)
此外，群興玩具的質押方類型均為一般公司與個人，不是傳統的金融機構。儘管如此，據萬得5月7日數據顯示，群興玩具市盈率高達429倍，這一高漲的PE值是否正常?由於群興玩具目前主營業務為玩具渠道，由此可以將其PE值與貿易行業進行對比，貿易行業的平均市盈率為37倍，由此可見群興玩具的市盈率已被明顯高估。
相對來說，高樂股份除去普寧市新鴻輝實業投資有限公司的質押率為89.03%，興昌塑膠五金廠有限公司和香港興昌塑膠五金廠有限公司的質押率均為44.67%，並不算高。高樂股份所找的質押方類型為證券和信託公司。不過，其現金流情況也並不樂觀。
（數據來源：Wind)
據萬得5月7日數據顯示，主營業務未變的高樂股份市盈率也達到了121倍，這一估值又是否正常?可以與同處於玩具領域的星輝娛樂(300043.SZ)相對比。星輝娛樂目前主要運營三大業務：遊戲、玩具和足球俱樂部。2018年，公司全年營收為28.20億元，同比上漲2.35%，經營活動產生的現金流量淨額為6.25億元，同比增長122.55%。在玩具業務方面，公司主要專注於車模和重點嬰童產品的生產、研發及銷售，報告期內，公司玩具及衍生品業務實現主營業務收入5.62億元，同比減少16.86%。然而，運營情況相對良好的星輝娛樂，據萬得5月7日數據顯示其PE也僅為24.6倍，由此可見高樂股份也被明顯高估。
香港九龍灣馬來街興發大廈15樓D室