當心，美聯儲和貿易“看跌期權”都失效了

8月19日周一，被譽為華爾街最悲觀分析師的摩根士丹利首席美股策略師Michael Wilson在研報中指出，今年迄今，標普500指數的表現（漲逾12%）94%是由估值上升推動的，而另外6%的推手則是未來12個月EPS的上升。

而這也就意味著，美國股市在2019年出現上漲，完全是由於美聯儲在企業盈利下降之際采取了溫和的轉向策略。在Wilson看來，“美聯儲看跌期權（Fed put）”已經在7月31日（美聯儲降息）那天失效了。

7月31日的美聯儲會議是一次“就新聞而沽”的事件（華爾街有句老話：“Buy the Rumor, Sell the News”，即“就謠言而買，就新聞而沽”），市場早已廣泛知曉且消化了這一預期。

美聯儲僅僅降息25個基點的決議令市場感到失望，同時，美聯儲的動作落後於美國國債收益率曲線所發出的信號，直到他們重新領先之前，市盈率不可能再重新擴張。

美聯儲看跌期權始於格林斯潘。自從美聯儲前主席格林斯潘時代以來，投資者一直假設央行會在必要的時候救市，令股票投資者幸免於市場大幅下跌。

具體來說，可能存在巧合的是，美股下跌適逢美國經濟正在減弱的時期，因此美聯儲作出降息決定，但看起來好像美聯儲是為了應對股市下跌而降息，並且只有在股市復甦安全後才恢復加息。

長期如此，投資者便認為美聯儲有意保護資產價格，就像是提供了一種可以避免更大損失的“看跌期權”。但Wilson認為，美聯儲看跌期權現在已經過期了。

同樣過期的還有貿易看跌期權。Wilson指出，美股上周的表現是市場第一次沒有以持續的方式對全球貿易局勢緩和作出積極反應，這也就是說，貿易看跌期權也已經失效。

在此情況下， 摩根士丹利表示，美股投資者別無他法，只能面對因美股上漲而被掩蓋了一整年的風險，即企業盈利預期下降和美國經濟數據令人失望。

我們認為，許多人一直將來自市場的信號解讀為美國經濟增長的看漲信號。但實際上，自4月份以來，市場一直在發出的信號是，美國經濟增長很有可能令人失望。

Wilson進一步警告稱，在全球經濟放緩、小企業利潤面臨更大壓力的背景下，將標普500指數作為衡量美國經濟健康狀況和廣泛企業利潤增長的晴雨表並不合適。