為什麽說美聯儲是美國股市的頭號公敵？

在過去的幾個星期時間裡，政策不穩定一直是美國股市背後的最大推動力，原因是投資者在此期間一直為美國總統唐納德·川普（Donald Trump）推動的貿易保護主義措施可能會導致一場貿易戰爆發而感到擔憂，又或者是為互聯網公司可能會面臨更加嚴厲的監管環境而感到擔憂。

然而，從長期來看，華爾街真正面臨的政策風險可能不是來自於白宮或者是美國國會，而是來自於美聯儲。

近來，美聯儲一直在以兩種方式來緩慢地令貨幣政策轉向：上調利率和縮減資產負債表的規模。利率處於極低水準以及美聯儲進行的債券購買為美國股市在過去十年裡的大幅上漲做出了巨大貢獻。雖然這些政策的改變已經廣泛地被市場知悉，但是分析師們卻表示，華爾街仍然未能理解其中所蘊含的風險。

“多年來政策扭曲的累積，美聯儲機動太空的缺乏，以及來自於政策的衝擊波是我們看到的標普500指數面臨的風險，而非是企業盈利或者是經濟增長。“投行Stifel的機構股票策略部門主管巴裡·班尼斯特（Barry Bannister）說道。一段時間以來，班尼斯特一直在就有關美聯儲的風險向投資者發出警告，近來他又預測稱，如果美聯儲在處理貨幣政策正常化的過程中出現了失誤，那麽將會導致美國股市以“非常快的速度跌入熊市之中，以及使得美國股市進入“失去的十年”，或者說使得美國股市在未來的十年時間裡都沒有正面回報。

其他的分析師並非是如此的悲觀，但是他們強烈表示，在未來的數年時間裡，貨幣政策將會是美國股市背後的主要推動因素之一，相比之下其他的推動因素還包括企業盈利、經濟增長和通脹（其中某些因素是相互關聯和緊密相關的）。

美聯儲的貨幣政策改變的影響可能已經顯現在了近來的市場活動之中，包括美國10年期國債收益率從今年年初的2.41%上升到了2.79%。在二月份晚些時候，美國10年期國債收益率一度飆升至2.94%的高位，創下了四年新高。美國國債收益率的上升意味著美國國債價格一直在下降，原因是美國國債收益率和美國國債的價格呈相反走勢。

美國國債收益率和美國利率的上升，以及市場對通脹回歸市場的擔憂可能已經導致了道瓊斯工業平均指數和標普500指數兩年來首次跌入回調區間。

“我們認為，風險資產在2018年陷入困境背後的原因很簡單，那就是美聯儲。投資者被迫意識到，緊縮的周期已經在進行之中了。”美銀美林全球研究部門的首席投資策略師邁克爾·哈內特（Michael Hartnett）說道。“從歷史上來看，一旦美聯儲開始收緊金融環境，那麽要反轉這一進程需要一件重大事件發生才行。”

與其他風險資產相比，股票與之前幾年相比面臨著著更多的風險，這不僅僅是因為它們的估值高企，也因為從長期來看，美國10年期國債的收益率要比標普500指數的股息平均值要低，這給了追求利潤的投資者一個選擇股票投資的原因所在，即便是股票的波動率更高。美國國債的收益率預計將會持續攀升：兩周之前，美聯儲上調了聯邦基金利率，雖然美聯儲預計在2018年將僅僅會再次加息兩次，但是卻預計將在2019年和2020年以更快的速度加息。當前，一些投資者預計美聯儲將會在2018年加息四次。

在上周五，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）對以一種“有耐心”的方式加息表示支持。他表示，這樣一來將會有利於當今的經濟增長，並減少“對經濟增長造成衝擊”的風險。

“如果我們的觀點是正確的——美聯儲的鷹派論調是近來推動股市下跌的主要變量——那麽，在美聯儲改變其當前對貨幣政策的立場之前，我們還繼續持有股票的理由就很少了。”研究公司Bretton Woods Research的分析師們寫道。“美聯儲仍然是主要的風險變量，舉例來說，當我們指的是股票和經濟增長前景時，美聯儲就變成了頭號公敵。”

另外一個美國股票市場的利好因素也正在終結。美聯儲的債券購買計劃，這使得美聯儲的資產負債表一度飆升至接近4.5兆美元的規模，也推動了美國利率的下降，並導致股票比固定收益資產看起來更加具有吸引力。如今，美聯儲的資產負債表正在以每個月100億美元的速度下降（最終會變成每個月縮減500億美元的資產購買），這一支撐美國股市的有利因素也將會消失。

“我們無法從哪本書中找到這種情況最終會導致什麽樣的後果。”紐約梅隆銀行財富管理(BNY Mellon Wealth Management)的首席投資官Leo Grohowski說道。“我認為，在向市場傳達貨幣政策將有改變的事情上，美聯儲做得非常好。我相信美聯儲能夠在不摧毀市場的情況下緩慢縮減資產負債表，但是這很明顯會帶來風險，尤其是在一個利率和通脹上升的環境之下。如果這些因素導致美國10年期國債的收益率飆漲至4%或者是4.5%，那麽美國股市的市盈率將會下降，這是企業盈利增長無法克服的因素。”

一個正常化的貨幣政策環境意味著股票市場的環境將會變得更加正常，這與近年來反常的股市低波動的狀況形成了鮮明對比。當然，一個波動率更高的市場對於投資者而言將會是更加痛苦的。今年以來，股票市場就一直處於波動劇烈的震蕩走勢之中。

“嗎啡點滴將要結束了。”皮特堡資本集團(Fort Pitt Capital Group)的首席投資官查理·史密斯（Charlie Smith）說道。“一旦量化寬鬆被大幅削減，股市波動率上升就是不可避免的。”