中國的另一張國際名片，取消補貼後何去何從
擁有全球單晶矽最核心資產，行業新周期，龍頭高度受益
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每日投資策略
料峭春風吹微冷，春意布局正當時
料峭春風吹酒醒，微冷，山頭斜照卻相迎。
10日上證綜指臨近收盤，券商突然跳水，帶動當天滬指微跌0.36%。當日光伏、風電、5G、特高壓活躍此前上漲較多的創投、高鐵跌幅明顯。
儘管廣發證券戴康認為，全球risk-on，A股春季躁動開。
我們一直維持一貫的觀點，春意微寒，甚至有時突然來股寒流，不過春天到了。《市界研報》傾向於用“春意料峭”來表述當前的行情。
這種情況下，投資者更應該注重上市公司的質地，避開高商譽的公司，投資業績預計變好的公司，開始布局春季行情。
行到水窮處，坐看雲起時。政府近期的一系列政策，從擴大財政赤字、降準到降稅，到加大基建，將刺激汽車家電等組合拳，基本宣告經濟經濟未來將會觸底，股市將會觸底反彈。
未來一段時間，除掉某些上市公司業績利空外，基本沒有其他利空消息。
當然，中美貿易談判是一個問題，連續三天的談判，沒有一個結果，僅僅是聲稱將按原計劃推進磋商工作。這確實讓市場擔憂，嚇的許多資金出逃。
美歐日三方9日聯合發布聲明，明顯針對中國，中美貿易談判，是世界主流經濟留給中國的機會，不亞於當年入世談判，可能要多次反覆。但是最終，雙方應該不會放棄達成協定。
9日大盤更是衝高回落，做多意願明顯不強。2600點阻力明顯較強。
安信證券策略分析師陳果認為，A股市場短期可能難免還要經歷震蕩調整，但市場流動性預期及風險偏好有望逐漸改善，綜合來看認為出現一波春季行情的概率較大，這個階段投資者需要在調整中逐步轉向積極。
1月31日之前上市公司要發布年度業績預告。安信證券以中小板為樣本進行分行業觀察，去年四季度單季度預告業績增速中通信、軍工、農林牧漁、食品飲料、機械設備、輕工製造、電腦、家用電器業績增長較高（同比增長在40%以上）。其中，電腦、通信、軍工等部分成長型行業環比增長明顯，汽車、有色、采掘、鋼鐵等周期型行業環比下滑明顯。而傳媒行業商譽減值損失佔比最高。
《市界研報》此前強調的5G、鐵路建設、黃金等板塊，近期都走出不錯的行情。我們再次強調，一定買業績確定的行業，比如政府確定的“新基建”行業，新基建已經不僅僅是鐵路建設，而且包括5G、人工智能、物聯網、特高壓等“新型基礎設施建設”。
春意微寒，正當布局。
回首向來蕭瑟處，歸去，也無風雨也無晴。
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熱點板塊解析
揭秘中國的另一張國際名片，這個板塊利潤集中在哪塊？
（安信證券、中泰證券、廣發證券、光大證券）
光伏到底是什麽，誰站在產業鏈的頂端？平價上網是什麽，光伏既然是我國高鐵之外的第二張名片，為何還要靠政府補貼？1月9日有關光伏發電檔案下發後，光伏板塊領漲，哪些是真受益，哪些是虛炒作？本期《市界研報》，為你劃光伏重點。
1、光伏產業鏈介紹
光伏，是太陽能光伏發電系統的簡稱，產業鏈包括多晶矽料、矽棒/矽錠、矽片、電池片、組件、電站，其中電站屬於下遊應用，多晶矽料屬於上遊原料，其他屬於中遊製造。
（圖片來源：通威股份年報，紅色虛線為通威主營）
多晶矽通過不同的製備方法，產出單晶和多晶，目前多晶製備成本和難度較低，但單晶成本下降空間大，壽命長、轉換效率高，是未來的方向。
在光伏產業鏈中，毛利率最高的是上遊的多晶矽料，約70%，最低的是光伏電站，僅10%左右。多晶矽料的生產加工也是整個產業鏈的關鍵環節。但是多晶矽料波動大，而光伏電站利潤穩定。
2007年，中國超越日本，成為生產太陽能電池最多的國家，目前已實現光伏全產業鏈國產化，多晶矽、矽片、電池片、組件產能分別佔全球產能48.5%、86.5%、68%、74.1%。
國內主要的光伏企業包括多晶矽龍頭通威股份、具有完整產業鏈的大全集團、單晶矽龍頭隆基股份等等。
通威股份在A股上市，另一主業就是大家熟悉的通威飼料，公司主要做多晶矽料和單晶/多晶電池片。大全集團在美國上市，在國內新三版掛牌，公司致力於在世界範圍內，為用戶提供一體化光伏解決方案。隆基股份在A股上市，公司的研發和經營主體是全資子公司隆基樂葉，隆基業務覆蓋中下遊，但不做上遊矽料。
此外，國內主要的光伏企業還有保利協鑫、中環股份、億晶光電等。
2、平價與光伏成本
我國長期對光伏電價實行補貼政策。所謂的光伏補貼，就是光伏電站把電賣給電網的價格。光伏電站的利潤，就在於發電成本和補貼標準之差。
從2017年開始，國家多次下調補貼標準，促使行業和企業進步，最近一次是2018年5月31日。9日發改委宣布，積極推進風電、光伏發電無補貼平價上網。通知提到的平價和低價上網項目屬於增量，不會替代存量的帶補貼項目，未來兩年國內都還是以帶補貼項目為主、平價和低價項目為輔，不影響19年帶補貼裝機規模，帶補貼項目仍是主流。
平價上網分用戶側平價和發電側平價。用戶側平價指，光伏發電與用戶從電網拿到的電價同價，包括工商業用電和居民用電，目前工商業用電大約是1元/kwh，居民用電大約是0.5元/kwh。工商業分布式已於2017年完全實現平價，也促使了當年分布式的爆發。
發電側平價是指與火電上網電價同價，其中不包含輸配電成本。目前火電的上網電價約為0.37元/kwh，而火電站的成本約為0.25元/kwh。據安信證券測算，在保持非技術成本不變的情況下，產業鏈各環節距離發電側平價的要求需5%-10%的降幅。
其中多晶矽料與電池片已基本達到平價上網的價格，主要困難在組件和矽片方面。從531補貼新標準以來，隆基股份開始挑起價格戰，把組件成本拉到2元以下。但要達到平價上網的標準，組件成本或需降至1.72元以下。
3、非技術成本
目前光伏無法完全實現平價上網，還包括非技術成本因素。
在光伏發電的總成本中，除了原材料外，主要還有電網接入成本和一次性土地成本，其中電網成本約佔7%，土地成本約佔5%。
在電網接入方面，既有技術問題也有利益問題。技術問題在於光伏發電的不穩定，功效受環境影響，最大時超過電網最高負荷，但這可以用儲電設備解決。利益問題在於大大壓縮了電網的盈利空間，這需要政策來解決。
而土地成本基本取決於各地土地政策，部分地區的征用耕地佔地費和土地使用費較高，給企業帶來巨大負擔，有些地方甚至要求一次性繳納20年的租金。
此外，我國由於實行光伏補貼政策，多地出現補貼拖欠現象，且像滾雪球一樣越滾越大。且光伏由於是新興產業，目前項目融資管道窄、融資難。
4、1月9日政策解讀
2019年1月9日，國家發展改革委、國家能源局發布《關於積極推進風電、光伏發電無補貼平價上網有關工作的通知》。明確開展平價上網項目和低價上網試點項目建設，優化平價投資環境，促進光伏發電通過電力市場化交易無補貼發展。
政策雖然提倡平價上網，取消補貼，但著力解決光伏非技術成本方面的問題，對土地成本和電網保障接納作出規定。
中泰證券預計，我國光伏系統成本1-2年內或降低至3.5-4.0元/W，屆時全國50%用電量的地區可以實現平價。安信證券認為，短期來看，在國內平價項目及強勁的海外需求推動下，2019年全球光伏裝機有望超120GW，風電在平價項目及搶裝的刺激下，2019年裝機有望超26GW，龍頭標的通威股份、隆基股份、正泰電器等受益。
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掘金個股
擁有全球單晶矽最核心的資產
Perc電池市場一片難求，隆基股份目前擁有3.5GW產能
（長城證券、信達證券）
隆基股份擁有全球單晶矽最核心的資產，外來者難以進入。公司在高效電池的轉換效率上始終處於領先地位，隨著電池片和組件產能的增加，公司未來在單晶組件的市佔率將會進一步提升。
1、單晶龍頭
長城證券認為，矽片成本依然會繼續下降，多晶鑄錠單爐投料量為840~890以上提升至1100~1200kg，繼續提升的空間有限。而單晶矽片成本已與多晶比較接近，未來連續拉棒技術的產業化落地、拉晶速度的繼續提升，非矽成本下降空間更大。信達證券預計，未來兩年單晶在國內光伏市佔率，有望提升至75%左右。
PERC 電池技術在單晶和多晶上應用，加大了單晶競爭的優勢。在相同的PERC工藝條件下，相比各自的普通工藝電池，單晶電池轉化效率會進一步提高約0.6%～1%，而多晶電池轉化效率僅提高約0.5%。根據測算，電池轉換效率每提高1個百分點，每瓦系統成本降低5-7個百分點。Perc電池市場一片難求，常規電池毛利率10%以下，Perc電池20%以上。Perc產能內部也有效率分化，效率最高者一直會有超額利潤；隆基股份目前擁有3.5GW的Perc電池產能。
2、PERC電池技術領先
2017年電池廠商在擴充產能時，單晶PERC電池更受到青睞，並成為目前電池廠商擴產的主流路線，市場佔有率提升明顯。
EnergyTrend 機構對於2017年至2021年太陽能電池市場份額預測：
目前，國內單晶電池量產效率是20%左右，而隆基股份於2018年2月使用PERC電池技術，把轉換效率提升到23.6%，處於整個單晶多晶的最高水準。
3、受益行業提速
2019年將是平價上網新周期的起步之年，信達證券認為，行業增速將在2019年下半年明顯提升，而隆基股份作為高效產品龍頭，受益明顯。預計公司2018-2020年分別實現營收 213.5、283.9和357.8億元，歸母淨利24.6、31.8和38.9億元。
本報告中的內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議。
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