騰訊證券特約 作者：T叔
雖然香港4月初的氣溫開始有些許夏天的味道，但資本市場顯然已經相當酷熱，誰曾想到，整個大中華區的資本市場從幾乎絕望到異常亢奮僅需要3個月，在騰訊（0700.HK）、平保（2318.HK）、友邦保險（1299.HK）和地產股的強勢表現下，恆指重回30000點高位。
但隨著市場對短期調整的預期愈發一致，恆指再度跌破30000點。那麽，站在當下時點，後市將如何演繹？是回落呢？還是厚積薄發？對於投資者，又該如何配置呢？
30000點，並不貴！
事實上，30000點的恆指看似搖搖欲墜，但市場整體估值並不存在高估之說。數據顯示，香港主機板平均市盈率僅為11.56倍。其次，企業盈利仍舊處於上升周期，市場預測恆指 2019 年、2020 年盈利增長 8.76%、9.09%，國指 2019 年、2020 年盈利增長 8.88%、8.30%。
但是，這僅僅能夠說明市場先前的上漲是市場情緒從過度悲觀到正常化的修正。
展望未來，根據股票價格的驅動因素，企業盈利如果沒有超預期的表現，或者現階段估值水準無法繼續提升，那麽，恆指將盤整或回落。
首先，市場整體估值或者說是投資者的風險偏好，大概率將維持現有狀態。
第一，騰訊、中國平安、友邦保險等“價值之錨”強勢回歸。彼時市場悲風淒雨，容不得半點負面信息。但時過境遷，隨著市場預期的重新調整，和行業基本面的積極變化，市場已經重拾信心。其中，中國平安股價更是逼近歷史新高。
事實上，2018年港股市場之所以潰不成軍，其中一個核心要素就是這批白馬股股價的節節敗退。
換言之，因為“價值之錨”的強勢回歸，市場情緒已經邁向合理化，多數資金開始敢用合理估值去買入其他股票。
第二，美聯儲近期公布3月議息會議紀要。紀要顯示，多數與會者讚同2019年不加息。因此，港股市場的資金面有望得到進一步改善。港股市場一直都很特殊，外資的配置角度是直接將港股市場看成“股票”，所以，2018年因為美國經濟超預期所形成的強勢美元，外資直接紀律性賣出，導致港股市場整體面臨資金外流的壓力。
第三，企業盈利有望超市場預期。
根據多家機構測算，3月新增社會融資規模有望達到2.2兆左右，同比明顯好轉；新增人民幣貸款反彈至1.3兆左右，M1、M2增速繼續回升。
換言之，社融增速轉捩點進一步明確。一般來說，社融增速領先GDP 1-2個季度，所以整體經濟有望在二季度至三季度企穩，市場的盈利預期已經觸底回升。
總體而言，市場情緒（估值）的回暖已然毋庸置疑，企業盈利恢復將決定市場能否再進一步。
但是，需要提醒投資者的是，市場情緒樂觀時，股票市場通常走在實際經濟之前。因此，如果後續諸如PMI、社融等經濟數據不及市場預期，整體市場或將面臨預期調整的回落。
另外，持續困擾市場信心的多個外圍因素轉晴，看似值得欣喜，但這也意味著監管層不需要再給予市場信心，從而改變投資者對部分行業的風險偏好，例如再度調控房地產。
當然，至暗時刻已過，如果沒有突然性的黑天鵝事件，市場是不可能再驟然崩盤的。
基於此，投資者可以從兩條主線布局後市：一是估值修複，二是消費升級。
七分清醒（價投），三分沉醉（博弈）
先說估值修複，主要有三個角度，市場、行業、企業。
複盤本輪行情，內房股、高等教育、醫藥板塊漲幅領跑市場，其中內房股更是令不少投資者瞠目結舌，不少公司股價都創出歷史新高。
但事實上，作為過去20年中國模式經濟發展最大受益行業，房地產的商業模式已經無需置疑。其次，因為會計準則的因素，內房股的業績早已經提前鎖定。換言之，所謂的“業績超預期”更像是一個借口，真正的驅動因素還是相關政策的邊際放鬆，例如首套房貸款利率連續3個月下調，致使市場形成對國家地產托底經濟的一致預期。
高等教育、醫藥行業也是類似，商業模式優異、需求持續放量，但股價暴跌僅僅因為一紙文書。而隨著年初至今監管層持續給予市場正面信息，雖然沒有給出最終結論，但對市場信心的邊際影響已經足夠，股價在爭議中悄然反轉。
簡言之，正如高毅資產董事總經理馮柳所言，高關注度、低購買度容易出現估值提升的行情，而本輪內房股、教育、醫療的行業正是如此。
所以，想要賺估值修複的錢，一是行業和企業的質地沒有問題，吸引市場關注；二是預期較為悲觀，導致多數資金膽怯。
那麽，順著這個思路，教育及澳門博彩或有一定機會。
儘管《民促法》的陰影猶在，但由始至終，從來沒有投資者質疑過這個行業的商業模式和盈利能力，市場擔心的，還是盈利是否合法的問題。
但市場有絕對的確定性麽？如果必須等到《民促法》最終落地才夠膽，那麽屆時不就是拚手速的遊戲了麽？還有，如果監管層一直不對《民促法》表態呢？
投資永遠是且行且觀察，我們只能判斷哪些是大概率事件。如果現階段仍處於熊市，那麽多數教育股是不具備配置價值的，但不論是指數的絕對漲幅還是成交量的暴漲，都清晰地告訴投資者，我們已經踏入牛市。而在牛市氛圍下，市場整體風險偏好將大幅提升，會前瞻性地往積極方向想象，被持續上漲的股價不斷抬升預期。
其次，權重股高位盤整，資金趨於風險回報比率，自然是“水往低處流”。
澳門博彩同樣如此，市場對全年博彩毛收入同比增速極度悲觀，僅為低部門數，部分賣方甚至調整至負增長。其中，核心假設是貴賓廳業務景氣度大幅下滑。
但是，3月數據的超預期，PMI的觸底回升，市場整體情緒的大幅回暖，會不會存在一個可能性，市場將忽視上半年數據，直接將視角切換至下半年呢？
其次，從寬貨幣到寬信用、從資金市場利率下降傳導到實體貸款利率下降終將會發生。究其原因，在於中國並不是資源稟賦類國家、經濟縱深足夠、整體泡沫可控、人口轉捩點仍在5年以後、產業鏈也足夠齊備。換言之，這將令市場對貴賓業務轉碼量反彈的預期更加強烈。
不過，需要提醒投資者的是，無論是教育股還是澳門博彩，因為都是預期估值修複的行情，所以多少都存在博弈的意味，這也就意味著，必須嚴格控制倉位。
消費升級層面，則更多是長線的邏輯。
從最終需求看，1978年消費支出、資本形成總額和淨出口對GDP增長的貢獻率分別為38.3%、67.0%和-5.3%，分別拉動GDP 4.5、7.8和-0.6個百分點；2018年，消費、投資和淨出口對GDP增長的貢獻率為76.2%、32.4%和-8.6%，分別拉動GDP 5.0、2.1和-0.6個百分點，消費對經濟的貢獻度大幅提高。
另一方面，根據morgan stanley的研究，中國千禧一代持有房產比例高達70%！原因無需多言，可憐天下父母心。但這個數據對未來中國的消費市場意義重大，試想，沒有房貸負擔的年輕人將釋放多大的消費空間。
而基於對生活品質、身份地位的追求，消費者將越來越願意為品牌和品質去付出溢價。所以，用品牌、品質去贏得市場的消費品企業，就必然值得配置。
總結
在市場情緒已經合理化的環境，投資者不妨將切角置換至個股選擇，不要過度注重指數的波動。市場永遠有起有落，與其耗費精力去猜未來是牛市或熊市，不如潛力研究企業的基本面。唯有此，你才能取得超額收益。
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