菲菱科思IPO掃描 依賴大客戶 經營模式藏危機

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華夏時報（公眾號：chinatimes）見習記者 韓永先 記者 王兆寰 北京報導

近期，深圳市菲菱科思通信技術股份有限公司（簡稱“菲菱科思”）更新招股書，增加了2017年的經營業績。

對比2017年9月申報稿來看，公司面臨的客戶集中、市場競爭加劇、毛利率下降、存貨規模較高等問題，此外，VMI 結算模式和募投項目等風險有增無減，對其衝擊創業板之路再添陰影。

依賴單一客戶

菲菱科思招股說明書顯示，2015年至2017年，其營收分別為4.99億元、6.31億元和 7.49億元，年均複合增長率為22.42%，淨利潤分別為4032.36萬元、3435.30萬元、3174.77萬元。

菲菱科思報告期業績向好，但營收業績的增長卻嚴重依賴單一大客戶，並且這一趨勢不斷加強。

報告期，2015年、2016年和2017年，公司對前五大客戶的銷售金額佔營收比例分別為94.6%、93.1%和93.5%，其中對新華三的銷售金額佔公司當期營收比例分別為62.32%、68.42%和80.19%。

菲菱科思認為，公司主要目標客戶為華為、新華三等網絡設備品牌商，因此客戶集中度較高。隨著公司規模及產能擴大，公司客戶數量將會增加，但未來幾年新華三仍將是公司主要客戶。

事實上，報告期內公司的客戶數量有限，並且對新華三的依賴性正在加強。

2015年，公司前五大客戶為杭州華三（新華三的舊名）、極科極客、華為、 LEA（法國、美國、深圳三地公司）和敦崇科技，銷售營收分別為3.11億元、7179.87萬元、4714.19萬元、2813.97萬元和1431.30萬元，佔當期營收比例分別為62.32%、14.36%、9.43%、5.63%和2.86%。

2016年，前五大客戶為杭州華三、極科極客、華為、 LEA（法國、美國）和新格林耐特，營收分別為4.32億元、6462.08萬元、4263.41萬元、3101.80萬元和1758.85萬元，佔比分別為68.42%、10.23%、6.75%、4.91%和2.79%。

2017年，前五大客戶為新華三、極科極客、LEA（法國、美國）、華為和新格林耐特，營收分別為6.01億元、3644.08萬元、3269.70萬元、2060.73萬元和1006.75萬元，佔比分別為80.19%、4.86%、4.36%、2.75%和1.34%。

報告期內，菲菱科思主要客戶變化不大，公司對新華三依賴性增強。

菲菱科思認為，目前公司仍處於發展階段，規模偏小，融資管道有限，現有產能和經營規模難以同時滿足新增客戶大批量供貨需求，在產能有限情況下，承接新訂單會優先滿足新華三。

“過度依賴單一客戶將給公司經營帶來巨大風險。”一位網絡設備行業研究員對記者表示，網絡設備行業市場集中度高，市場主要被華為、新華三品牌商佔據，這些企業對供應商品質審核嚴格，服務要求較高，一般信賴長期客戶，新供應商很難切入。

菲菱科思也認為，如果主要客戶生產經營發生重大變化，或者減少對公司的採購規模，將對公司的經營業績造成重大影響。公司近年來一直拓展新客戶，但是至今未見切入，只能依賴新華三核心客戶。

高存貨模式埋風險

作為供應鏈上遊的生產商，對單一客戶過度依賴，同時造成了菲菱科思的產品結構和運營模式的單一化。

報告期內，核心客戶新華三的需求產品為交換機、路由器及無線產品，造成菲菱科思產品單一化發展。

除交換機、路由器及無線產品的營收持續增長外，公司通信組件和接入設備的產品營收均出現下滑態勢。

報告期，公司通信組件由營收7738.98萬元降為5437.33萬元，接入設備由770.08萬元降為412.02萬元。

交換機、路由器及無線產品的銷售收入佔公司收入的比例從 2015 年的82.91%提升到 2017年的92.12%。交換機的銷售收入佔比從2015年的 45.34%提升至2017年的60.82%，並且公司表示，未來交換機將是公司業務的發展重點。

同時，菲菱科思對新華三的銷售主要以 VMI 模式。此模式下，公司按照與客戶的約定，依據客戶提供的需求預測，在指定時間將指定數量的指定貨物，送到客戶指定的VMI倉庫，並將庫存商品轉為發出商品處理。然後，公司根據客戶實際領用情況，確認銷售收入。

報告期內，公司VMI 模式銷售收入分別為3.04億元、4.14億元、5.89億元，佔營收的比重為61.16%、66.26%和79.39%。

而這一模式正給公司帶來極大的經營風險。2017年，菲菱科思資產總計4.62億元，流動資產合計4.17億元，其中應收账款1.14億元，存貨達2.18億元，存貨账面價值佔期末流動資產比例高達52.33%。

“如果公司不能有效管理存貨和控制存貨增長，或者存貨出現其他風險因素，將會佔用公司大量資金，降低存貨周轉速度，降低公司的經營能力，還可能出現存貨減值等風險，從而給公司經營業績造成不利影響。”一位業內分析師表示。

而目前，高存貨已經給菲菱科思造成明顯的經營壓力。財務指標顯示，報告期，菲菱科思應收账款周轉率（次/年）持續下降分別為10.26、8.28、6.81，存貨周轉率（次/年）分別為4.24、3.59、3.24。2017年期末，公司資產負債率（母公司）高達62.70%，不得不長期高負債運營。

菲菱科思表示，公司應對現有業務板塊主要風險的措施就包括，加大新客戶開拓及產品研發，創新業務模式，加強財務管理和風險管控，完善存貨和應收账款管理，降低公司可能的償債風險。

但是，公司的募投項目仍是基於現有業務和經營模式的產能擴張，主要就是交換機和路由器產能擴張。公司擬公開發行不超過1333.34萬股普通股，企業級網絡設備生產線建設、工業交換機產業化、通信技術工程實驗室三個項目分別募資1.62億元、6583.17萬元、4880.7萬元，合計2.77億元。

公司稱，企業級網絡設備生產線建設項目達產後預計年新增交換機產能60萬台、無線產品140 萬台，年新增營業收入 5.56 億元，年均可新增淨利潤5893.29萬元。

工業交換機產業化項目達產後預計年新增工業交換機產能6萬台，年新增營業收入 1.2 億元，年均新增淨利潤 2090.10萬元。

而在嚴重依賴單一客戶和單一經營模式下，公司如何消化新增產能，降低經營風險，將不得不面臨考驗。

編輯：石省昌 主編：陳鋒