中國家用紡織品領先的製造商海聆夢家居股份有限公司（簡稱：海聆夢）在港交所申請IPO了！
根據海聆夢招股說明書披露，公司主要是製造及銷售家用紡織品。產品包括床品（床單套裝、被子套裝和其他產品）和窗簾。近三年這兩項業務給公司帶來營收分別為8.0億元（人民幣，下同）、8.5億元、8.8億元，其中，海外銷售金額佔總收入一半以上。
其中，2016年床品給公司帶來收入為8.0億元，佔比總收入100%；2017年床品給公司帶來收入為8.3億元，佔比總收入98.2%；2018年床品給公司帶來收入為8.3億元，佔比總收入95%，床品近三年收入一直佔總收入95%以上。
從上面這組數據來看，海聆夢營收增速雖然不快，但也非常穩定。另外，公司收入來源基本都是床品收入，業務非常集中，按理來說，只要公司經營的不錯，長期看也是穩定的現金奶牛公司，事實如此嗎？
淨利潤大幅下降超過70%
海聆夢2016年、2017年和2018年給股東帶來扣稅後的淨利潤分別為6452萬元、1841萬元和3166萬元，不知道讀者有沒有看出點什麽？
雖然公司營收非常穩定，但是其帶給股東的淨利潤似乎並不穩定，且出現了大幅下滑的跡象，尤其是2017年淨利潤下降超過70%，直到2018年公司淨利潤還不及2016年的一半，那上面我們提到的所謂“現金奶牛”公司也就不存在了。
為什麽海聆夢淨利潤下降這麽厲害呢？我們來看下面這組數據，2016年公司毛利率為19.7%、2017年為12.5%、2018年為14.7%，公司毛利率在2017年出現明顯快速下降7.2個百分點，在費用不變背景下，淨利率要擠壓7.2個百分點，而公司近三年淨利率一直維持個位數，所以，儘管2017年公司盡量縮減費用支出，淨利潤還是出現大幅下滑，這主要是因為公司費用支出基本穩定，很難大幅優化，而淨利率又不高，上遊成本增加之後，就對公司淨利潤形成巨大衝擊。
但是為什麽公司不能把上遊增加的成本轉嫁至下遊消費者身上呢？哪怕是一部分也可以。
行業競爭激烈、產品不具定價權
首先，從行業來看紡織品競爭比較激烈，大家對品牌並不熱衷，所以很難做出明顯差異化，消費屬性也是性價比高為主，這樣就造成整個行業盈利能力都比較弱（淨利率低），如果有興趣讀者可以查看國內其他紡織品公司歷年盈利狀況。
再回頭看，根據海聆夢公司披露招股說明書顯示，床品平均銷售價格由2016年至2017年下降6.7%，主要是因為匯率波動所致（上面我們提到公司產品大部分出口美國），所以，如果拋開匯率因素，公司下遊銷售價格呈穩定走勢。
換句話說，就是上遊成本增加，公司並不能把這塊增加的成本轉嫁至下遊，對上遊供應商顯然也不具議價權，只能被動承擔原材料的價格上漲，導致淨利潤出現大幅下降。
最後我們再來看看公司的償債能力。
短期償債能力堪憂
從公司總資產負債率來看，2017年為17.6%、2018年為24.5%，逐年增長態勢，但是負債率並不高。
但如果看海聆夢短期償債指標就會發現，似乎並不如意，尤其是速動比率，已經由2016年的1.6下降至2018年的0.6，流動比率由2016年的1.9下降至2018年的1.0，也就是說公司短期償債能力明顯不足。
拆分開看，截至2019年3月31日，公司流動資產中最多是存貨和應收款，佔了流動資產約三分之二，但存貨會貶值、應收款有壞账風險，账面登記這些資產也沒法當做現金用，現金及等價物只有不到1億元，反觀流動負債項，貿易應付款和其他應付款及各項費用總和就高達約3.8億元，計息銀行借款有9009萬元，明顯公司現金資產短缺，或許這也是公司著急融資上市的主要原因。
綜合來看，海聆夢家居股份有限公司近兩年雖然營收規模還在小幅增長，但是由於上遊原材料成本的大幅增加，以及匯率波動的影響，導致公司利潤數據並不樂觀，加上規模擴大之後，各項預付款項的增加，公司短期償債能力明顯不足。
作者|鄭鵬超
編輯|李雨謙
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