資管新規下機構眾生相：縮表轉型 強者生存

　　資管新規下機構眾生相： 縮表、轉型，強者生存

　　周艾琳

　　[2017年全年，儘管五大國有銀行的理財規模總體仍在增長，但股份製銀行的理財規模下降明顯。截至去年年底，民生、光大、平安三家銀行的理財餘額同比均下降8%以上。]

　　4月27日，中國人民銀行、銀保監會、證監會、外匯管理局聯合發布《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱《意見》），將過渡期從2019年6月30日延長至2020年底。

　　第一財經記者了解到，各大機構此前早就進入備戰狀態，該清理、轉型的業務已經著手推動，就待資管新規正式落地，以便對未來的業務發展做出規劃。日前記者也對各相關行業所做的準備進行了調研。

　　銀行：縮表、去通道、淨值化

　　如果要用幾個詞來形容銀行的備戰情況——主動縮表、去通道、淨值化轉型無疑是最為貼切的。

　　“我們都在收縮了，債券都沒有杠杆，雖然今年債市好，但我們幾乎不配新債，而且非標業務幾乎大幅收縮，現在大家都開始發行長期理財產品。”某城商行金融市場部人士對記者表示。

　　理財產品的收縮顯而易見。2017年全年，儘管五大國有銀行的理財規模總體仍在增長，但股份製銀行的理財規模下降明顯。截至去年年底，民生、光大、平安三家銀行的理財餘額同比均下降8%以上。

　　除了規模，變化還發生在銀行理財的期限和計價方面。金融資產按照投資目的，是持有到期還是可交易，可以分別使用成本攤余和市價法。對於銀行而言，目前最擔憂的問題在於，理財產品淨值化後，淨值波動將很大。

　　此次《意見》要求資產管理業務不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認定及處罰標準，鼓勵以市值計量所投金融資產，同時考慮到部分資產尚不具備以市值計量的條件，兼顧市場訴求，允許對符合一定條件的金融資產以攤余成本計量。

　　新規下，開放式理財產品可能會進一步縮短開放期，比如做成T+0形式，與貨幣基金相似。記者也了解到，有幾家城商行和股份行持續發行淨值型理財產品，資產包含信用債、利率債以及FOF（基金中的基金），有交易能力、投研能力的銀行，其淨值化理財產品的銷售情況超出預期，但對於那些以前靠著資金池滾動來做高收益、吸引存款的小銀行而言，新規下可謂“壓力山大”。

　　有銀行資管部人士對記者表示，銀行理財可能出現的另一個變化，就是拉長產品期限。例如某股份行一款期限為1092天的封閉式產品（近3年），預期最高年化收益5.2%，超出部分全部作為銀行投資管理費，託管費和銷售費率總計0.32%，本金及收益到期一次性支付。

　　當然，一些客戶基礎好、能力強的銀行，的確有底氣和資本來拉長產品期限，但對於部分能力較差的銀行而言，拉長期限無疑將面臨存款客戶的流失。

　　值得注意的是，投資“非標”的要求也越發嚴格。在此背景下，銀行的期限匹配嘗試已經展開。

　　同時，就存量“非標”而言，一方面銀行期待資管新規能允許到期後再做安排，另一方面銀行也可以嘗試通過證券化的方式進行“轉標”。業內人士預計，新監管形勢下ABS（資產支持證券）將走熱，但預計主要依托主體信用，而非真實項目現金流的思路。

　　值得一提的是，私人銀行向來對接眾多信託、券商產品，其中又以非標居多，而非標又以地產融資居多，此外還為私募證券等機構提供配資。

　　“如今很多產品都無法銷售了，包括地產類非標，股票配置類產品也基本已停。”某股份行私人銀行經理對記者表示。

　　基金子公司：面臨“生存危機”

　　“新規下基金子公司（下稱‘基子’）基本什麽業務都沒法做了，幾千億規模到現在剩下不到1000億，資金池、期限錯配全停，跟母公司存在競業的項目也都被禁止，人走得差不多了。”國內某大型基金公司子公司項目負責人對記者表示。

　　基子乾的是基金公司不敢做、不能做的業務（風險太高、杠杆太高），甚至有時業務跟母公司重合（競業）。在過去幾年的利益趨使下，基子的確跑得太快了。

　　2012年，證監會發布《基金管理公司特定客戶資產管理業務試點辦法》，基子誕生，公募基金投資範圍拓寬至非標，信託的通道優勢被基子分了一杯羹。尤其是銀行系基子，銀行通道業務規模佔比高峰時超過90%。

　　如今風水輪流轉。公開數據顯示，截至2017年末，信託規模猛增29.81%，超26兆元，逼近銀行理財的規模。而基金公司及其子公司專戶同比降幅為18.65%，券商資管規模降幅3.99%。這與證監會過去兩年各項“去通道”政策落地有關，包括對基子的資本約束以及相關受託和投向的規範。

　　基子的資產端以通道和非標業務為主，負債端則以銀行資金為主。

　　通道的主要功能有兩類：一是將資金投向限制性行業以逃避監管，二是將資產由表內轉向表外。商業銀行通過該方式將資產轉移至表外，降低資本約束要求，優化銀行的資產負債結構。早前基子從事通道業務的優勢在於效率高、費率低，而且比主動管理類項目時間短，2016年基子通道產品管理的資產規模高達7.47兆，在總規模中佔比71.1%。從投資標的來看，主要投向非標市場，規模為8.87兆元，佔比82.8%，最終投向了房地產、地方融資平台、基礎設施建設等。

　　“之所以基子總被用作通道，就是因為我們的通達費率比信託和券商資管都要便宜，新規後，如果還要做通道業務，基本沒有盈利了。”上述基子項目負責人對記者表示。

　　未來怎麽辦？不乏仍留守基子的人員對記者表示，可能要轉向股權投資。

　　公募：仍面臨委外贖回壓力

　　公募基金的日子同樣不好受，先不說股票連創新低，即使債市回暖，銀行委外資金的大幅撤離仍讓公募基金遭遇了“縮表”。此外，理財債基的新規也使得公募的運行模式遭遇挑戰。

　　“銀行資金壓力大，導致委外資金要走，基金面臨的贖回壓力較大，儘管近期債市狂歡，但估計收益率還有一波上行。”某中資公募基金債券研究員告訴記者。

　　也有多位城商行和股份行資管部高管對記者分析稱，由於銀行理財原先不是資金與資產對應運作模式，使用委外時，對管理人投資業績還有一定容忍性，資管新規後，這種容忍性會降低，特別是一年期以下產品很難把握委外後的業績波動風險，由此判斷，銀行可以委外的規模可能會有所下降。不過，FOF和MOM（多管理人基金）依然是國有大行和排名靠前的股份行的重要選擇。

　　其實，對比2017年基金三季報和四季報的規模數據可以發現，去年四季度存在較大金額委外資金退出公募基金的趨勢。數據顯示，有超過60隻債基四季度規模出現了10億元以上的縮水，其中有11隻債基四季度規模減少了50億元以上。

　　此外，上述研究員還對記者表示，短期理財債基也會“貨基化”。所謂“貨基化”，即指其業務模式要向貨幣基金靠近，“例如配置的久期和比例，完全按照貨基來監管，嚴格限制397天最長久期，120天平均久期，存單比例不能超過20%，流動性指標中，現金比例從5%上升到10%。”

　　貨基：可能會邁向淨值化

　　新規落實後，貨幣基金可能會變成淨值型產品，即採用市值計價法。

　　《意見》顯示，只有下述資產可以採用攤余成本計量：一是產品封閉式運作，且所投金融資產以收取合約現金流量為目的並持有到期；二是產品封閉式運作，且所投金融資產暫不具備活躍交易市場，或者在活躍市場中沒有報價，也不能採用估值技術可靠計量公允價值。

　　多位從業者對記者表示，貨基在國際上都用攤余成本法來計量，基本上都是做成開放式，然而其沒有明確的時間期限，又有市場估值，這就意味著按照新規，未來貨基或許不能用攤余成本法了。不過，多家機構認為，攤余成本法的認定條件較為模糊，還需後續細則加以確認。

　　一直以來，貨基採用攤余成本法，這一估值方式不受市場價格波動的影響，使得貨幣基金收益率在未發生極端情況時都呈現正收益，並且淨值長期保持在1元，淨值變動不體現在價格中，而是份額會隨之增加。

　　如果未來真的用淨值體現收益（如公募基金的市值法），由於市場經常發生上下波動，將每一日的收益率年化後，投資人往往無法理解。比如在市場行情非常好的時候，T日資產發生0.3%甚至更高的收益，年化後收益率為109.5%，普通投資人容易產生誤解。

　　其實，早前證監會也對貨基采取了一些方式控制風險。為了防止攤余成本法估值和市場價格產生太大的偏離，證監會要求貨基每日同時計算按市場價格的影子定價，並且計算兩者的偏離度。當負偏離度（即基金資產組合的實際價值低於账面價值）達到0.5%時，基金管理人需要使用風險準備金或者固有資金彌補潛在資產損失，將負偏離度絕對值控制在0.5%以內。

　　“說白了，一旦贖回壓力加劇、負偏離度大，基金公司就要墊錢進去，這其實不利於顯示基金經理真實的账戶管理能力。”境內某貨基投資經理告訴記者。

責任編輯：李鋒