翰森製藥上市在即 “藥神家族”再續資本傳奇

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孫飄揚鍾慧娟夫婦身家逾千億

撰文 | 舒克

出品 | 大摩財經（ID：damofinance）

翰森製藥近日更新了招股書。翰森製藥2018年9月首次向港交所提交招股申請，本次招股書更新版本增加了2018年財報和2019年2月引入博裕完成上市前第二輪投資的相關信息。有消息稱，本次翰森製藥的募資額為10億美元。

翰森製藥在甫一踏入資本市場就吸引了各方關注，其經營實體為江蘇豪森，江蘇豪森在醫藥行業內可謂是大名鼎鼎，其生產的格列衛，就是電影《我不是藥神》中的神藥格列寧的仿製藥。

江蘇豪森的實控人為知名醫藥女企業家鍾慧娟，而其更著名的身份則是恆瑞醫藥（600276.SH）老闆娘，她的老公正是恆瑞醫藥實控人孫飄揚。

孫飄揚、鍾慧娟夫婦一直是富豪榜的常客，2018年胡潤百富榜中，以825億元的身家排在第20位。夫妻二人分別操盤兩家醫藥龍頭公司，也一直被外界津津樂道。

招股書顯示，翰森製藥2016年到2018年的收入分別為54.33億元、61.86億元和77.22億元，2017年和2018年分別同比增長13.9%及24.8%。淨利分別為14.76億元、15.96億元和19.03億元，期間分別同比增長8.1%和19.3%。3年間，翰森製藥的毛利率始終保持在92%以上，淨利率雖然處於下滑狀態，2018年仍高達24.06%。

漂亮的業績仍無法避免翰森製藥進入輕研發、重行銷的怪圈。其2018年9月披露的首份招股書顯示，2016年、2017年和2018上半年研發支出分別為4.03億元、5.76億元和 3.63億元，分別佔營收的7.9%、9.3%和9.6%。引發市場質疑後，翰森製藥2018年下半年研發支出大幅增加，本次更新的招股書披露2018年度全年研發支出8.81億元，同比增53%。

與此同時，翰森製藥的銷售及分銷開支一直佔總營收的四成以上。其中市場及行銷開支在2016年至2018年分別為18.95億元、21.2億元和25億元，過去一年行銷開支是研發支出的3倍以上。

昔日“影子公司”

孫飄揚控制的恆瑞醫藥，前身是老牌國企連雲港製藥廠，2000年登陸資本市場。上市公告顯示，彼時擔任該集團總經理和董事長的孫飄揚，並沒有出現在股東名單中。

2003年恆瑞醫藥啟動股改，孫飄揚歷時三年時間通過MBO方式實現“國退民進”，當時恆瑞醫藥的控股股東變成了連雲港天宇投資，而孫飄揚是後者的實控人，也成為恆瑞醫藥的第一大股東。

恆瑞醫藥自上市以來，股價一直很高。在2018年6月份，股價達到了69.2元的歷史高點，市值突破3000億元。儘管隨著市場平穩，股價有所回落，其最新市值仍超過2800億元，是名副其實的“醫藥一哥”。

而鍾慧娟實控的江蘇豪森成立於1995年，次年，在連雲港市延安中學擔任化學老師的鍾慧娟辭職下海，擔任豪森負責人。招股書顯示，成立的最初3年，江蘇豪森一直處於籌備階段。經過一系列股權變動，至2001年12月，江蘇豪森的股東有East Pearl Holdings Limited、江蘇明泰醫藥集團、連雲港明泰醫藥科技投資有限公司、無錫宏大投資有限公司及四川聖奧醫藥，分別持有豪森的40%、39%、15%、5.5%、0.5%股份。

明泰集團及明泰醫藥當時的最大股東均為鍾慧娟，後者也成為江蘇豪森的實控人。而岑均達通過East Pearl Holdings Limited持股，為江蘇豪森的財務投資者，不參加日常運營。2018年7月，岑均達辭任豪森相關公司董事。

經過一系列資本運作，2015年12月，江蘇豪森成為翰森國際全資子公司。

招股書顯示，翰森製藥第一大股東為Stellar Infinity持股75.66%，後者系Sunrise Investment全資子公司，由家族信託Sunrise信託受益人鍾慧娟、孫遠共同持有，孫遠為鍾慧娟、孫飄揚女兒。這位孫家“二代”已經進入翰森製藥董事會，擔任執行董事。岑均達通過Apex Medical持有18.43%股份，為第二大股東。

值得一提的是，岑均達與恆瑞醫藥同樣關係匪淺。年報顯示，恆瑞醫藥第二大股東為西藏達遠投資有限公司，持股15.45%，僅次於孫飄揚執掌的恆瑞集團。天眼查數據顯示，西藏達遠投資有限公司3月22日更名為西藏達遠企業管理有限公司，由岑均達全資控股。

事實上，由於鍾慧娟和張飄揚的夫妻關係，江蘇豪森一直飽受“影子公司”的質疑。

2015年，上交所向恆瑞醫藥發出問詢函，要求其針對媒體報導所涉及的“業務線高度重合”、“在藥品批文、產品研發、銷售渠道等方面‘不分彼此’”以及“孫飄揚曾公開表示豪森會被並購至恆瑞醫藥旗下”等事項進行回應和披露。

恆瑞醫藥在回復函中極力撇清與江蘇豪森的關係，稱實控人孫飄揚不直接或間接持有江蘇豪森股份，也不存在“藥界夫妻店”、“影子公司”、“不分彼此”的情況。但對並購豪森事項並未作出解釋。

事實上，孫飄揚和鍾慧娟的夫妻關係，使其自動擁有夫妻共同財產的50%權益，彼時鐘慧娟持有江蘇豪森30.1%股份，孫飄揚不持有股權一說無從談起。此外，恆瑞醫藥與江蘇豪森之間多年來一直保持採購商品、材料轉讓及加工費等關聯交易。

而恆瑞醫藥和江蘇豪森在新藥開發上也曾引起過爭議。公開報導顯示，2012年孫飄揚稱，旗下新藥西帕替尼和海那替尼兩藥品由於客觀原因開發中止。而國家藥品審評中心網站信息顯示，該兩項藥品分別於2010年11月和2010年6月獲臨床批件，申報企業均為豪森藥業。

至於恆瑞醫藥收購江蘇豪森則是醫藥領域的一個老話題。孫飄揚在2008年曾公開表示“豪森遲早要收購過來，雙方主要是在價格上還有分歧，另外豪森那邊還有知識產權糾紛。”

隨著江蘇豪森並入翰森製藥獨立IPO，收購傳聞最終不了了之。翰森製藥此番IPO，在資本市場與恆瑞醫藥共起舞，也成了國內醫藥界最矚目的盛事。

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