永茂泰汽車欲闖關IPO 過度依賴大客戶提升業績

儘管永茂泰汽車在汽車用鋁合金領域擁有一定優勢，但公司還是存在著客戶集中度高、毛利率下滑等問題，由此為其闖關IPO帶來了某種不確定性

《投資者網》劉亮

今年6月21日，上海永茂泰汽車科技股份有限公司(簡稱“永茂泰汽車”)向中國證監會報送了《首次公開發行股票招股說明書(申報稿)》，並獲中國證監會受理。7月上旬，中國證監會在官網披露了永茂泰汽車招股說明書(申報稿)。

據招股說明書，永茂泰汽車計劃發行不超過4700萬股，佔發行後總股本的比例為25%。募集資金將用於建設汽車關鍵零組件精密加工智能化生產線項目、節能型及新能源汽車關鍵零組件自動化生產線項目和補充流動資金。

自2002年成立以來，永茂泰汽車一直從事汽車用鋁合金及汽車用鋁合金零組件的研發、生產和銷售。在深耕這兩個領域多年後，永茂泰汽車逐步建立了穩定的產品質量和業績方面的一定優勢。

但值得注意的是，公司同時也面臨客戶集中度過高、存貨上升和毛利率持續下降等問題。這次闖關A股IPO能否成功，仍然存在不確定性。

汽車用鋁合金領域有優勢

近年來，永茂泰汽車業績基本保持穩定。

2016年至2018年公司營收分別為17.72億元、23.35億元、24.94億元，同比分別增長了4.24%、31.57%和6.81%；同期公司的歸母淨利潤為0.60億元、1.14億元和1.12億元；扣非歸母淨利潤分別為0.77億元、1.10億元和1.01億元。

2018年，公司汽車用鋁合金業務佔營收的比例為74.78%，汽車用鋁合金零組件佔營收的比例為25.22%。近年來，公司兩項業務佔營收的比例也基本保持在這個水準。

對此，永茂泰汽車解釋，公司主營業務兩個板塊的產品盈利水準，受鋁、矽、銅等原材料價格波動影響的方向剛好相反。即原材料價格上升，鋁合金產品的價格也會上升（汽車零組件價格不一定上升），而原材料價格下降的時候，鋁合金產品的價格也會下跌，而汽車用鋁合金零組件則獲利會上升，公司利用兩個業務板塊處於產業鏈上下遊的優勢，協同發展，增強了公司業績的穩定性。

同時，公司擁有客戶資源優勢，其生產的鋁錠和鋁液產品已連續多年供應皮爾博格、科爾本、一汽鑄造、蘇州三電、長安馬自達等一批優質客戶。在汽車零組件領域，公司已與一汽大眾、上汽集團、上汽通用、上汽大眾、長安馬自達等整車廠商建立了穩定的戰略合作關係。

此外，憑借多年的業務實踐經驗，公司持續進行技術創新和設備改良，擁有技術和產品質量優勢。

客戶集中度過高的風險

永茂泰汽車在生產經營中，存在的問題也很明顯。

特別是近幾年，公司面臨客戶集中度高的風險則尤為突出。2016年、2017年和2018年，公司對前五名客戶的銷售收入佔同期營收的比例，分別為80.88%、84.23%和84.93%。特別是對第一大客戶華域皮爾博格有色零組件（上海）有限公司（簡稱“皮爾博格”）的銷售收入，佔同期營收的比例分別為49.47%、53.86%和57.69%。

從上述數據不難看出，永茂泰汽車非常依賴通過大客戶來提升企業銷售業績，且對大客戶的銷售佔比近幾年來還在持續攀升。

從某種程度上看，如果皮爾博格等大客戶因自身經營業務變化，或與公司合作關係發生重大不利變化，對永茂泰汽車產品的採購量大幅下降，都將會對永茂泰汽車的經營業績產生較大不利影響。

與此同時，近年來，永茂泰汽車還面臨著產品毛利率逐步下行的問題。2016年至2018年，公司產品綜合毛利率分別為14.94%、14.23%、13.14%，其中鋁合金產品的毛利率與同行業企業基本持平，但其汽車零組件產品的毛利率與同行業上市公司平均水準相比，存在較大差距。例如，2018年行業平均毛利率為24.94%，而永茂泰汽車零組件產品的毛利率僅為19.79%。

同期，公司的存貨账面價值分別為1.06億元、1.70億元、1.96億元，持續大幅上升，佔公司同期末流動資產的比例分別為24.77%、21.31%和21.81%。公司已經計提了必要的存貨價跌準備。

此外，公司稱非常重視研發，但數據顯示，2016至2018年研發費用佔營收的比例分別為1.94%、1.59%和1.54%，一方面其研發佔比偏低，而另一方面，研發佔比還在持續下滑。

需補齊新能源方面短板

其實，不僅如此，公司還面臨著傳統汽車向新能源汽車轉型的變革風險。

近年來，大力發展新能源汽車已成為全球很多國家的一致行動。由於純電動汽車和燃料電池汽車均無需配備內燃機，因此，新能源汽車的發展，對生產傳統燃油汽車發動機及相關零組件的汽車零組件企業將形成較大衝擊。而永茂泰汽車生產的汽車用鋁合金零組件有一部分屬於傳統汽車發動機零組件。無疑，新能源汽車的發展將會對未來公司的汽車零組件業務形成一定的衝擊。

不過，近年來，永茂泰汽車也在積極應對這一風險，已經陸續在新能源汽車用鋁合金零組件領域，研發出模組支架、電池包前端板等新產品，並將逐步量產。

其募集資金的用途之一就是建設節能型及新能源汽車關鍵零組件自動化生產線項目，以此來補齊公司的短板。

中國汽車工程協會發布的《節能與新能源汽車技術路線圖》顯示，目前中國乘用車平均用鋁量為120kg/輛左右，預計到2030年，汽車用鋁量將超過350kg/輛。未來隨著鋁合金在汽車零組件中的應用比例持續上升，汽車用鋁合金及汽車用鋁合金零組件市場前景廣闊。

基於此，永茂泰汽車表示對自己未來發展有信心。

然而，公司接下來會怎樣解決客戶集中度過高、產品毛利率不斷下降等問題？《投資者網》向永茂泰汽車相關工作人員致函了解，但一直未獲得公司的回復。