眾泰汽車六挑戰:利潤含金量成色堪憂存商譽減值壓力

　　麵包財經

　　作為一家以汽車整車及汽車關鍵零組件為核心業務的民營企業，眾泰汽車（000980.SZ）近年來因產品外觀及品質問題而爭議不斷，頻頻引發市場關注。

　　作為一家上市公司，眾泰汽車究竟成色如何？既然麵包君的主業是讀財報，下面我們就從財報入手，用數據來解讀這家公司。

　　眾泰汽車2018年半年報顯示：報告期內，公司營收同比增長77.15%至102.5億元，歸母淨利潤同比增長37%至3.05億元。汽車銷量方面，上半年公司累計銷售汽車11.5萬輛，同比增長約8.2%，其中SUV累計銷售9.27萬輛，同比增長約19.1%。

　　這幾個數據看起來並不算差，但二級市場上的投資者卻並不買账。半年報發布後，公司股價繼續走低。今年以來，眾泰的股價跌幅遠超深證成指，2018年初至今，其股價跌幅達到55.81%，已是腰斬，總市值已較年初蒸發超過130億元。

　　眾泰汽車的問題究竟出在哪裡？不談外觀和車輛性能，說說財報數據。

　　從財報來看，眾泰當前面臨不少需要解決的挑戰。

　　利潤含金量成色堪憂：補貼與資本化研發支出

　　2017年，金馬股份以發行股份購買資產的方式收購了永康眾泰100%股權，公司主營業務變為汽車整車製造。2017年6月，公司將證券簡稱變更為“眾泰汽車”。

　　2018年中報顯示，眾泰汽車在報告期內實現總營收102.51億元，同比增長77.15%，實現歸母淨利潤3.05億元，同比增長37%。以下為根據公開數據繪製的公司營收及淨利潤情況：

　　2018上半年，公司無論是營收還是歸母淨利潤都較上年同期有了不同程度的增長。但是，利潤含金量並不算太樂觀。

　　第一個要點是研發支出資本化對當期利潤的影響。財報顯示，2017年，公司全年研發支出5.88億，其中資本化支出2.44億，資本化比例41.5%，資本化支出約佔同期歸母淨利潤的21.48%。

　　另外，2017年開始，由於政策要求“符合標準的純電動乘用車2017-2018年補助標準整體在2016年基礎上下降20%，2019-2020年補助標準在2016年基礎上下降40%”的新能源車補貼政策調整，這讓公司面臨一定的壓力。

　　銷售費用增速高於營收

　　從中報營收同比增長77.15%、歸母淨利潤同比增長37%來看，利潤增幅明顯低於營收增速。

　　細查財報我們發現，隨著營收增長而迅速攀升的銷售費用，或許是影響公司利潤增速的原因之一。

　　2018上半年公司累計發生銷售費用5.07億元，較上年同期增長132.57%，銷售費用在營收中的佔比由2017年中報的3.78%增加至2018年中報的4.95%。

　　就目前來看，公司加大對行銷的投入在一定程度上推動了產品的銷售和營收增長。但如何提升銷售效率，將銷售費用控制在合理的比例之內，是公司面臨的一個挑戰。

　　商譽減值壓力不容忽視

　　公司資產負債表上較高的商譽金額是另一個需要關注的要點。

　　截止2018年6月30日，眾泰汽車账面的商譽金額約65.79億元，佔公司總資產的20.78%，淨資產的38.51%。

　　公司的商譽主要由收購永康眾泰產生。2017年4月，原金馬股份通過全部發行股份的方式收購了永康眾泰100%股權，交易對價116億元。交易完成後，金馬股份更名為眾泰汽車，永康眾泰資產注入上市公司。

　　值得注意的是，在這筆交易過程中產生了65.52億元商譽。與之對應，眾泰股東鐵牛集團承諾公司2016至2019年經審計的淨利潤分別不低於12.1億元、14.1億元、16.1億元和16.1億元。

　　2016年，永康眾泰汽車經審計扣非後歸母淨利潤約12.33億元，達到預測值。然而到了2017年，公司經審計扣非後歸母淨利潤僅13.42億元，與14.1億元的預測業績相差0.68億元，完成率約為95.15%，兩年合計完成率約為98.28%，未達承諾。

　　截止目前公司尚未對商譽進行減值處理，但若公司的業績持續不達預期，則將面臨巨額的商譽減值風險，值得引起投資者關注。

　　經營性淨現金流：銷售回款能力偏弱

　　現金流也是一個關鍵的指標。

　　2018上半年，公司在淨利潤同比增長37%的情況下，經營性淨現金流同比減少51.47%，僅淨流入約3995.09萬元。

　　公開資料顯示，眾泰汽車上半年營收102.51億，銷售商品收到的現金流入45.18億，二者相差較大，公司銷售產品的變現能力與行業龍頭相比，差距比較明顯。A股主要龍頭車企2018上半年銷售商品獲得的現金情況如下：

　　此外，截止2018年6月30日，公司的貨幣資金較年初減少20.45億元，應收票據及應收账款較年初合計減少11.68萬元。

　　如何解決淨利潤與經營性淨現金流差距較大、營收與經營現金流差距較大，在營收增長的同時提升回款速度，是眾泰汽車面臨的另一個挑戰。

　　大股東質押率較高

　　2018年9月6日，公司披露了《關於控股股東股權解押及質押公告》，2018年9月5日，公司控股股東鐵牛集團解除質押股權共1.24億股，質押股份數1.306億股。

　　根據這份公告，截止2018年9月6日，鐵牛集團累計已質押的股份數為6.26億股（不含本次解押及質押股數），佔公司總股本的比例為30.90%，佔鐵牛集團所持股份的79.69%。

　　2018年，中國汽車行業整體面臨增速下滑的市場壓力。回顧各大汽車企業定下的2018全年銷售目標，就1-6月份的完成情況來看，多數企業並不樂觀。吉利汽車上半年約完成全年目標銷量的48.52%，長城汽車約完成40.65%，比亞迪約完成36.82%，而眾泰汽車僅約完成30.37%。

　　時間過半，銷售目標沒有過半並不意味著全年目標就一定無法完成，很多車企下半年的銷售佔比往往比較高。但整體市場放緩的壓力，確實不容忽視。

　　作為一家正在崛起的自主品牌車企，眾泰如何化解自身和行業所面臨的挑戰？

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責任編輯：陳悠然 SF104

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