25億買進410萬賣出 美的少主何劍鋒為何急於重整華錄百納？

在華錄百納核心資產業績變臉巨虧的背景下，“美的系”少主何劍鋒卻以18億元控股了經營不善的華錄百納。華錄百納雖有央企背景，但高價接盤虧損資產，究竟圖些什麽？

12月14日，華錄百納宣布，全資子公司廣東華錄百納藍火文化傳媒有限公司(以下簡稱為“藍火文化”)出售喀什藍火和北京藍火，合計作價410萬元，其包括受讓標的在上市公司及其關聯公司累計的1.13億元債務。三天后，華錄百納又發布出售資產的補充公告稱，預計喀什藍火、北京藍火的股權出售，會對上市公司2018年年報形成較大投資虧損，虧損金額預計在12億–18億元。

4年前，華錄百納以25億元收購藍火文化，在2014年-2016年踩線完成業績承諾的同時，支撐起了上市公司這三年的業績，其中此次被出售的喀什藍火是最主要的利潤來源。不過，經營環境的變化，致使其淨資產由年初的9.03億元暴跌至357.29萬元，“利潤功臣”變為了“虧損包袱”，導致華錄百納業績惡化。

今年4月，資本大佬何享健、何劍鋒父子聯手，在華錄百納核心資產業績已然惡化的背景下，仍斥資18億元接盤，持股18.16%成為華錄百納的控股股東，何劍鋒為實控人，被認為是華錄百納的“救星”。但實際上，金主何劍鋒入主並未能挽回華錄百納的跌勢，定增股票尚未解禁，其持倉市值已經折損過半。而一次性爆出最高18億元的虧損，何劍鋒打的是什麽算盤？

商譽懸頂，剝離虧損核心資產是意料之中？

在重倉華錄百納之後，保殼，或許是何家父子的當務之急。

高溢價收購藍火文化，曾給華錄百納帶來了20億元的商譽，甚至佔當年淨資產的49.59%。而截至今年上半年，華錄百納的商譽仍然鋼彈19.66億元。在政策紅利退卻後，收購標的盈利能力低於預期，上市公司面臨巨額商譽減值。2017年公司業績下滑的其中一個原因，正是因為計提商譽減值。2018年上半年，藍火文化虧損8629萬元，預計全年會再度引發公司商譽大幅減值。

華錄百納自身業務亦難維系。

近年影視行業收款難已不是秘密，華錄百納合作的對象多是中小企業，受到壞账的影響比較大。數據顯示，2017年底，公司應收账款25.41億元，當年應收账款和營業收入的比率為113.03%。而同行的華誼兄弟為42.19%，光線傳媒為18.45%。在2018年，應收账款高於營收的華錄百納不得不頻頻向合作夥伴提起訴訟，把這些曾經的合作方一一告上法庭，追討欠款，其中就包括樂視體育和印記傳媒。

在“新主”盈峰投資主導下，將當初25億買進的資產，僅以410萬拋出，更是一次性曝出最高18億元的虧損。不過，剝離或許是意料之中。在藍色火焰失去了原有的盈利能力（價值）後，有業內人士猜測，一次性將華錄百納的風險點全部暴露，財務大洗澡之後，有利於何劍鋒進行下一步的資本運作。

繼續持有藍色火焰不僅面臨巨額的商譽減值風險，且其盈利能力已經大為失色。資料顯示，藍色火焰以製作綜藝節目為主，在2014-2016年，幾乎為上市公司貢獻了絕大多數收入，不過這很大程度上有賴於娛樂產業的大環境。2014年前後，其優質綜藝節目受到網絡影片平台的青睞，背後的製作團隊身價也隨之飆漲，這也引來了華錄百納的資本的投資，欲將藍色火焰的優質資產裝入上市公司。而如今限韓令之後，隨著藍色火焰韓方團隊撤退和綜藝市場預冷，致使華錄百納遭到重創。政策遠不止於限韓令，包括國內的脫口秀、真人秀節目做出了嚴格的限制。

娛樂產業大環境之外，稅收政策生變也會在一定程度上影響華錄百納的業績。喀什藍火是藍色火焰的核心資產，從2014年起，享受5年內免征企業所得稅的優惠政策，按照15%的高新企業稅率來算，稅收優惠至少為藍火文化貢獻了1億元的淨利潤。2018年下半年，影星以及娛樂公司陰陽合約被引爆，牽扯出了偷稅的問題。不少注冊在稅收優惠地的公司，被要求補稅，而今年恰好是喀什藍火免稅的第5年，這意味著喀什藍火從2019年起，不僅沒有稅收優惠，還得老老實實交上一筆稅收。

本就一團糟，又遭至核心人物離場。值得注意，原本藍色火焰的創始人胡剛於今年9月辭去了華錄百納董事長的職務，而胡剛是華錄百納綜藝業務的靈魂人物。

而在業績虧損之後，華錄百納放慢了對新項目的投資速度。今年以來，華錄百納的多數項目進展近乎停滯。在2016年華錄百納曾參與定增募資21.72億元，計劃投向公司旗下四大業務方向。砸了十多億未見成效的華錄百納，在剩餘的十多億募資資金中，拿出了1.61億元用於買房，而其投入業務的資金僅使用了534萬元。

如今巨虧喀什藍火以400萬出售並帶走1億多的債務無疑讓華錄百納減輕了包袱。幸運的是，華錄百納找到了一個實力接盤人，美的少東家何劍鋒，他幾乎很少出現在媒體鏡頭中，業內人士給予的評價是低調、隱忍。其父親何享健是實業家美的的創辦者，不過，何劍鋒卻熱衷於投資。

此前以何享健和何劍鋒作為公司實控人的A股上市公司主要有三家，分別為有何享健作為實控人的美的集團、小天鵝，以及何劍鋒作為實控人的盈峰環境。資料顯示，早期盈峰集團以金融、零售、製造三大主業為主。盈峰集團擁有行業排名前十的綜合性私募資產管理公司——盈峰資本。不過，影視文化是盈峰集團近幾年主要的投資方向之一。

“美的系”少東家為何要高價接盤劣質資產？

天眼查數據顯示，除華錄百納之外，盈峰集團對外投資的影視類公司，包括廣東盈峰文化投資有限公司、無錫海潤盈峰影視投資管理有限公司等。而何劍鋒的進入，被認為是華錄百納起死回生的“救星”。然而，對於何劍鋒來說，華錄百納有著更重要的使命。

實際上，華錄百納管理層在盈峰集團控股後迎來了大換血。華錄百納公示的最新董事會和監事會成員名單顯示，公司新董事長、財務負責人、監事會主席以及一位非獨立董事均曾在美的集團擔任過要職。這幾位高層甚至都有一個相似的職業路徑，先是在美的集團任職，而後進入盈峰投資集團，如今又加入了華錄百納。

在了解華錄百納業績虧損的背景下，何劍鋒仍出資18億元拿下華錄百納，被認為是有意推進資本重組。

此前，有消息傳出，美的集團意欲整體上市。而根據了解，美的集團旗下，除了電器類資產外，還有地產、物流、廣告傳媒等眾多資產。而前不久，美的143億吞下小天鵝，借助小天鵝在洗衣機行業的研發優勢和產品優勢，促使美的集團進行數字化轉型。或許將美的旗下資產裝入華錄百納，可集中其產品優勢。

但也有可能，何劍鋒利用這次一鼓作氣的爆出華錄百納最高18億元的虧損洗殼，向社會購買資產，從而推進重組。何劍鋒此前入主的盈峰環境（前身為上風高科）也是通過資本運作實現產業轉型，跨界進入環保領域。當初何劍鋒斥巨資接下華錄百納，可能也是中意其殼資源，但下半年市場環境的變化或許在意料之外，18億持倉市值虧損已過半，在可見的華錄百納短期內盈利弱的背景下，不能及時重組注入資產的何劍鋒還是要面臨更大的虧損。