人民幣反彈引空頭爆倉境內外匯率“倒掛”

　　人民幣反彈引空頭爆倉境內外匯率“倒掛”令沽空操作失去“方向”

　　本報記者陳植上海報導

　　人民幣反彈

　　在中國央行出手支持人民幣走強後，人民幣匯率在連續下跌之後出現恢復性反彈，離岸人民幣在過去四個交易日累計漲幅超過1200個基點。面對人民幣匯率波動，對衝基金界的情緒正在發生變化，多家對衝基金不惜“丟棄”空頭頭寸，迅速止損離場。與此同時，為規避外匯市場風險，多家A股上市公司正宣稱開展外匯套期保值。（包芳鳴）

　　導讀

　　中國央行近日已釋放明確信號——若人民幣再度跌向“7”整數關口，很可能采取新的乾預措施。對人民幣空頭而言，這無疑是最強的威懾力。

　　截至8月21日18時，境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）徘徊在6.8437，盤中一度觸及8月10日以來最高值6.8193，這意味著上周四央行要求上海自貿區各銀行不得通過同業往來账戶向境外存放或拆放人民幣資金，進而限制離岸市場人民幣流動性之後，離岸人民幣在過去四個交易日累計漲幅超過1200個基點。

　　“這足以讓眾多押注人民幣下跌的海外對衝基金坐立不安。” 盛寶銀行外匯分析師Ole Hansen向21世紀經濟報導記者表示。上周四以來，他聽說不少高杠杆沽空人民幣的對衝基金紛紛止損離場，甚至個別對衝基金寧可被強製平倉，也不願追加保證金維系沽空投資組合。

　　在他看來，上述交易情緒的變化，正在對衝基金界迅速蔓延——越來越多對衝基金開始權衡是否有必要繼續保留人民幣空頭頭寸。

　　“尤其在20日晚川普再度打壓強勢美元的情況下，對衝基金界正流傳一個新觀點，即人民幣匯率可能重現去年5月以來的大幅反彈行情。”他直言。即便部分對衝基金認為中美貨幣政策與經濟基本面持續分化，9月美聯儲加息預期升溫仍將令人民幣重回下跌軌跡，但他們的沽空勝算正在迅速下滑。因為中國央行近日乾預措施已釋放明確信號——若人民幣再度跌向“7”整數關口，他們很可能采取新的乾預措施。對人民幣空頭而言，這無疑是最強的威懾力。

　　人民幣空頭止損離場潮起

　　在Ole Hansen看來，過去數日不少對衝基金之所以遭遇強製平倉風波，主要原因是他們沽空操作過於“激進”。

　　在上周二人民幣跌破6.9整數關口後，不少對衝基金認為在土耳其裡拉崩盤引發新興市場沽空潮起，以及中美貨幣政策與經濟基本面持續分化的共振下，人民幣匯率將很快跌破7整數關口，因此他們紛紛調高投資杠杆，要麽以5-8倍杠杆借入離岸人民幣頭寸拋售押注匯率快速下跌，要麽在場外市場買入7-14天期、執行價在7上方的看跌人民幣期權衍生品。

　　“他們的算盤，是先通過加大沽空力度迫使離岸人民幣以最快速度跌破7，趕在中國央行乾預措施落地前迅速獲利退出。”他透露，上周三離岸人民幣一度跌至年內低點6.9587，讓他們的算盤看似很快兌現。然而，一天后中國央行迅速采取乾預措施抽走離岸市場人民幣流動性，打了他們一個措手不及。

　　“從上周四晚起，離岸市場人民幣頭寸變得格外緊俏。”一位香港銀行外匯交易員向21世紀經濟報導記者透露，由於不少對衝基金擔心中國央行會采取新措施抽走離岸市場人民幣流動性，導致自身沽空投資組合遭遇“交割”風險，因此他們迅速不惜成本地四處籌集離岸人民幣頭寸，令離岸人民幣需求持續增加，進而引發過去4個交易日逾1200個基點的漲幅。

　　這導致部分對衝基金遭遇強製平倉風波。

　　上述香港銀行外匯交易員透露，不少動用8倍杠杆押注人民幣一周內跌破“7”的對衝基金平倉點位所對應的離岸人民幣匯率差不多在6.86-6.88之間，上周四離岸人民幣大漲逾900個基點，至6.86附近，已經讓他們面臨兩難抉擇，要麽追加保證金維系沽空投資組合，要麽直接被強製平倉。

　　“起初這些對衝基金打算留守空頭頭寸，押注央行乾預措施對離岸人民幣的提振效應迅速消退，但隨著上周五美元開始回落令離岸人民幣保持上漲趨勢，他們的立場迅速動搖，令本周起人民幣空頭頭寸被強製平倉的現象有所增加。”他告訴21世紀經濟報導記者。

　　值得注意的是，在美元指數在97附近衝高回落後，近日看跌美元的投行機構日益增多。近日高盛發布最新報告警告稱，未來12個月內，美元可能會下跌7%，原因是全球經濟增長局面將趨於穩定，令美國與其他主要國家經濟增長基本面的差異可能縮小，由此導致美元的基本面優勢被減弱。

　　沽空虧損壓力日益沉重

　　21世紀經濟報導記者多方了解到，令對衝基金感到沽空虧損壓力與日俱增的另一個重要因素，是在上周四中國央行采取乾預措施後，境內外人民幣匯率出現明顯的倒掛。

　　以往多數情況下，境外離岸人民幣匯率（CNH）始終低於境內人民幣匯率（CNY），但上周四央行采取措施抽走離岸市場人民幣流動性後，過去4個交易日境外人民幣匯率較境內人民幣匯率高出逾200個基點。

　　“這讓不少參與沽空人民幣套利的對衝基金一下子失去了方向。” 布朗兄弟哈裡曼（BBH）全球外匯策略主管Marc Chandler向21世紀經濟報導記者指出。過去3個月人民幣匯率下跌期間，多數對衝基金主要通過“評估”境外離岸人民幣匯率跌幅是否較境內人民幣匯率更高，“判斷”整個外匯市場人民幣下跌壓力強弱。如今，境外離岸人民幣匯率持續高於境內人民幣匯率，反而讓他們丟失了沽空人民幣的一個重要風向標。

　　在上述香港銀行外匯交易員看來，當前境內外匯率倒掛，很可能是短期現象。主要原因是海外對衝基金依然擔心境外離岸人民幣流動性吃緊，導致境外人民幣匯率在高位運行。

　　“不過，隨著對衝基金止損離場潮接近尾聲，境內外匯差將會逐步回歸到正常水準。”他指出。截至8月21日18時，境內外人民幣匯差倒掛幅度已跌至不到30個基點。

　　在他看來，這將大幅緩解離岸人民幣市場出清問題——此前人民幣之所以大幅快速下跌，一個重要原因是離岸市場聚焦了太多購匯盤與沽空盤，導致押注人民幣下跌預期持續升溫；如今這些對衝基金止損離場將導致離岸市場沽空壓力驟降，從而驅動人民幣重回雙向波動軌跡。

　　“事實上，多數投資機構普遍認為，在8月央行連續采取乾預措施後，當月銀行代客遠期淨售匯額將遠遠低於7月份的1028億元人民幣，令離岸遠期市場人民幣匯率下跌壓力得到有效緩解，令對衝基金難以借機再度興風作浪沽空人民幣套利。”一位國有銀行外匯交易員指出。

　　（編輯：包芳鳴）

責任編輯：牛鵬飛

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