境內外人民幣雙雙跌破6.9 有貶值壓力但貶值預期不強

　　本報記者陳植上海報導

　　導讀

　　“一旦人民幣匯率受製美元持續上漲，不斷逼近上一輪貶值周期最低點6.9633，市場將會屏住呼吸，等待中國央行頒布新乾預措施。”

　　在美元指數迭創年內新高逼近97的壓力下，人民幣匯率最終失守6.9整數關口。

　　截至8月15日22時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在6.9305，較前一個交易日下跌463個基點；境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）徘徊在6.9482，較前一個交易日下跌534個基點；境內外匯率雙雙跌破6.9整數關口，其中在岸人民幣兌美元匯率盤中刷新年內低點6.9336。

　　美銀美林策略分析師Michael Hartnett認為，當前強勢美元無疑是觸發人民幣跌破6.9的主要推手。所幸的是，由土耳其裡拉暴跌所掀起的新興市場投機沽空潮在這兩天較為平靜，不排除投機資本擔心中國央行可能頒布新的乾預措施。

　　“在人民幣跌破6.9後，企業購匯避險盤開始主導市場。”一家香港銀行外匯交易員告訴21世紀經濟報導記者，15日當天部分中資銀行在即期市場的購匯力度有所加強，原因是企業遠期購匯需求增加，銀行不得不在即期市場買入美元頭寸鎖定匯兌風險，因此在岸人民幣一度逼近6.94。

　　上述外匯交易員認為，當前人民幣雖然存在貶值壓力，卻沒有很強的貶值預期。具體而言，儘管在岸人民幣兌美元匯率步步逼近上一輪人民幣貶值周期的最低點6.9633，但境外NDF市場1年期人民幣市場顯示未來匯率貶值幅度不到3%，遠低於2016年底5%的峰值；此外，境內外風險逆轉指標（即看漲美元/看跌人民幣期權、看跌美元/看漲人民幣期權的波動率之差）也低於2016年底人民幣貶值預期最強烈時期，表明整個外匯市場預期未來人民幣不會大幅下跌。

　　“當前人民幣匯率主要跟隨美元上漲而下跌，多數對衝基金都在靜待央行頒布新乾預措施，包括重啟逆周期因子等，不敢輕舉妄動。” 德意志銀行外匯策略師羅賓·溫克勒（Robin Winkler）直言。

　　人民幣無強貶值預期

　　21世紀經濟報導記者採訪的多位香港銀行外匯交易員認為，15日境內外人民幣匯率之所以跌破6.9，一方面是美元強勢上漲，另一方面是央行並未在6.9整數關口頒布新的乾預措施。

　　當前，人民幣兌美元匯率中間價報6.8856，較前一個交易日下跌161個基點。海外對衝基金認為，這意味著央行沒有重啟逆周期因子守住6.9整數關口，於是順勢加大沽空力度。

　　“不過，15日早盤外匯市場仍對央行乾預心有余悸，人民幣匯率多次觸碰6.9就很快反彈回來。”上述香港銀行外匯交易員透露，直到下午A股持續下跌，才讓對衝基金敢於押注人民幣跌破6.9。

　　Michael Hartnett透露，多數對衝基金洞察到一個新規律，即8月以來A股走勢與人民幣匯率保持極高的正相關性，即A股下跌，人民幣匯率隨之走低；反之亦然。他判斷這是情緒傳導效應，因為投資機構將A股視為境內資本判斷未來中國巨集觀經濟走勢的晴雨表。

　　但在人民幣跌破6.9後，市場沽空力量反而有所收斂，令人民幣跌幅與美元漲幅保持很強關聯性，顯示對衝基金對央行乾預有所顧忌。境內外人民幣兌美元匯差區間因此持續保持在200個基點以內，遠低於上一輪人民幣貶值預期高漲期間（2016年底）逾400-500個基點的匯差區間，曾經風靡一時的境內外匯差套利交易（沽空人民幣的主要手段之一）也難現蹤跡。

　　21世紀經濟報導記者還從多位新興市場對衝基金經理處了解到，當前多數同行仍選擇按周借入離岸人民幣頭寸拋售沽空人民幣，而不是像2016年底那樣在遠期市場大舉沽空人民幣。

　　“即便部分對衝基金試探性地買入3個月期執行價在7.2以上的人民幣看跌期權，但他們也多在離岸市場買入了相應額度的人民幣頭寸進行套保，表明外匯市場尚未形成很強的人民幣大幅貶值預期。” Michael Hartnett直言。

　　川普再度打壓強勢美元？

　　隨著人民幣跌破6.9，部分激進型對衝基金開始變得“躁動”。

　　一位美國對衝基金經理告訴21世紀經濟報導記者，近期很多同行都在積極發布預測中國經濟硬著陸的報告，吸引更多跟風盤沽空人民幣。

　　“但目前此舉收效不高。”上述基金經理指出，多數國際大型資產管理機構並沒有將中國巨集觀經濟視為全球經濟增長的新風險點，反而更關注歐美市場可能發生的兩件黑天鵝事件：一是土耳其裡拉崩盤可能引爆歐洲銀行業壞账風險，或導致歐元陷入新的下跌周期；二是美國總統川普是否會再度打壓強勢美元。

　　具體而言，此輪美元重啟新一輪上漲趨勢，主要是拜歐元下跌所賜。由於土耳其裡拉暴跌與經濟動蕩，金融市場擔心歐洲銀行在土耳其的逾千億美元信貸風險敞口損失慘重，因此市場正掀起新一輪歐元沽空潮，15日歐元兌美元匯率跌至年內新低1.1307，進而帶動美元指數被動上漲，迭創年內新高。部分資產管理機構判斷，川普可能會認為歐洲在“操縱”匯率迫使美元被動走強。

　　“這也是多數國際大型資產管理機構遲遲不願削減人民幣頭寸的主要原因之一。”上述美國對衝基金經理告訴記者。不過川普若默許美元上漲，這些資管機構有可能開始削減人民幣頭寸，尋找新的無風險套利機會。

　　對比來看，相比印尼等新興市場國家連續加息緩解美元利差優勢的擴大趨勢，市場普遍判斷中國央行下半年加息的幾率不高，由此造成中美利差持續收窄，這是資產管理機構不願看到的局面。

　　美國商品期貨委員會（CFTC）最新數據顯示，截至8月7日，美元投機性淨多頭持倉數較前一周增加1646張合約，至30102張合約，淨多頭規模持續高於200億美元，對人民幣施加不小的下跌壓力。

　　“一旦人民幣匯率受製美元持續上漲，不斷逼近上一輪貶值周期最低點6.9633，市場將會屏住呼吸，等待中國央行頒布新乾預措施。大家都不相信人民幣會輕易跌破7。”羅賓·溫克勒直言。

　　（編輯：馬春園，郵箱：[email protected]）

責任編輯：張國帥