拉卡拉再次衝擊上市 孫陶然能否抵禦支付寶微信挑戰

拉卡拉支付日前更新了招股說明書，這已經是孫陶然第三次帶著拉卡拉衝擊上市，這一次他能否如願呢？

孫陶然是上市公司藍色游標的主要股東，但他創辦的拉卡拉的上市之路卻並不平坦。

從2015年盈利開始，拉卡拉就進行了股份製改造準備上市。最初，拉卡拉打算在2016年借殼西藏旅遊（600749.SH），但由於當年遭遇到更嚴格“借殼新規”頒布，無法滿足條件而取消。2017年，已符合創業板上市條件的拉卡拉改為直接IPO，但遞交招股書後因為簽字律師離職導致文件不齊備而在幾個月後中止。這次已是拉卡拉第二次遞交招股書。

拉卡拉借殼與IPO之間最大的變化是進行了分拆。為了滿足上市的監管需要，拉卡拉在2016年底剝離了迅猛增長的消費金融業務“考拉科技”，形成了拉卡拉支付與考拉科技兩大集團。前者擁有央行監管的第三方支付牌照，後者則擁有地方金融局監管的小貸等牌照。

考拉科技當時的總資產僅佔拉卡拉的47%、淨資產隻佔44%，收入不過3.4億、且虧損6000萬，因此沒有構成“重大資產重組”，這樣拉卡拉就滿足了三年內主營業務不能發生變化的條件。

值得一提的是，考拉科技被剝離時的對價為14.4億，僅兩年估值就升到百億。2017年，主打消費信貸、供應鏈金融的考拉科技賺得淨利4.57億，幾乎與拉卡拉的淨利持平。

聯想控股為最大股東

拉卡拉早期的主要股東為孫陶然、雷軍、聯想控股以及鄧保軍、戴啟軍、錢實穆等合夥人。一開始就較為分散。但2010年底的融資後，聯想控股成為拉卡拉最大股東，拉卡拉也就成為聯想控股金融板塊的成員企業。

招股書顯示，聯想控股持有拉卡拉31.38%股權，孫陶然孫浩然兄弟持有13.07%（其中孫陶然持股7.67%），持股5%以上的股東還有鶴鳴永創投資管理中心（5.57%）和自然人陳江濤（5.01%）。除上述主要股東外，拉卡拉的股東還包括戴啟軍、鄧保軍、雷軍等20名自然人，昆侖新正、太平人壽、大地財險、藍色游標、民航創投等19家機構，股權顯得過於分散。

孫陶然能夠影響的股份並不止他和弟弟持有的13.07%。招股書顯示，陳江濤的持股已經全部質押給了孫陶然，至於孫陶然是否能夠影響到部分自然人持股的機構股東，招股書沒有披露。

不過，最大股東聯想控股稱自己僅是財務投資人，因此拉卡拉成了無實際控制人狀態。這和曾同為聯想控股成員企業的神州租車極為類似：神州租車在香港上市前，聯想控股也為其第一大股東，但隨後股權比例逐漸降低，神州租車的實際控制人已成為創始人陸正耀。

聯想控股去年成為孫陶然參與創立的藍色游標（300058.SZ）的第一大股東，但藍色游標的實際控制人還是主要創始人趙文權。此外，考拉科技從拉卡拉剝離後，聯想控股一度持有其67%股權，但到去年中報已下降至51%。

業務崛起與挑戰

中國第三方支付在14年前方興之時，孫陶然參與創辦了拉卡拉，並吸引了雷軍、聯想控股的投資。這位成功的創業家早年曾聯合創辦藍色游標、恆基偉業等公司，被視為行銷專家和實戰派管理者。

拉卡拉早年以便民支付起家，其核心產品是安裝在便利店的信用卡還款POS機，但這項傳統業務近年來已迅速被支付寶和微信支付取代。不過，拉卡拉2011年獲得了第三方支付牌照，從2014年起轉型小商戶“企業收單”業務，獲得了巨大成功：到去年末，拉卡拉的POS機已覆蓋商戶超1900萬家，收單交易金額超3.65兆元。

招股書顯示，拉卡拉最近三年的營收分別為25.6億、27.8億、56.8億，其中企業收單業務收入（即POS機刷卡手續費分成）佔比從2016年的50%已上升到2018年的90%，成為核心支柱。2018年，起家的個人支付僅佔拉卡拉營收的1.9%，POS機硬體銷售收入佔到8.29%。

拉卡拉從2015年開始盈利，最近四年的淨利分別為1.23億、3.26億、4.64億、6.06億，累計淨利達到15億左右。但最近三年淨利增速分別為164%、42%、30%，逐年放緩，其中核心原因是代理推廣成本居高不下的影響。

2018年，拉卡拉營業成本增長高達152%。其中核心原因在於為了留住商戶，拉卡拉向商戶拓展機構支付的分成大幅提升所致。

第三方支付監管趨嚴、行業競爭加劇的背景下，拉卡拉的業務仍然充滿一定的不確定性。外界最大的憂慮在於，支付寶與微信支付等互聯網工具對拉卡拉的挑戰。

儘管拉卡拉認為，自己和支付寶、微信支付為合作夥伴關係，雙方並不形成競爭。但在線下商戶的實際場景中，支付寶和微信支付對拉卡拉已經形成了嚴峻挑戰。這恐怕也是拉卡拉渠道成本居高不下的原因。