行業利好出盡，百億債轉股也挽救不了中國鋁業

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歷經5個月的停牌重組，中國鋁行業龍頭股————中國鋁業（02600.HK、601600.CN）於2018年2月26日重新向投資者敞開大門，但隨著而來的幾個連續跌停，卻實實在在給中鋁這次重組打臉。

引入機構增資百億，實施市場化債轉股

2017年12月4日晚間，中國鋁業發布了建議引入第三方投資者對部分附屬公司進行增資的重磅公告。

公告顯示，中國人壽、招平投資、中國信達、太保壽險、中銀金融、工銀金融及農銀金融等8家投資者，將通過“債權直接轉為股權”和“現金增資償還債務”兩種方式，對中鋁旗下四家全資子公司中鋁山東、中州鋁業、包頭鋁業及中鋁礦業，合計增資126億元，實施市場化債轉股。

簡單來說，就是中鋁以債權直接轉換為子公司股權的方式，分給8家投資者，甩掉之前欠下的126億的債務，完成對子公司的混改。其目的則是去杠杆，減輕企業經營壓力。

從公告來看，也的確如此。包頭鋁業、中鋁山東2017年都增收不增利，並且四家公司2016年資產負債率較高，中鋁山東56.10%、中州鋁業56.54%、包頭鋁業70.05%、中鋁礦業90.95%，特別是包頭鋁業和中鋁礦業已經超過70%的警戒線，償債風險較大。

受此影響，及持續多年來扣非淨利潤呈負，中鋁資產負債率基本都維持在70%以上，截止2017年9月30日至為72.22%。

對企業來說，資產負債率是評價公司負債水準的綜合指標，是一項衡量公司利用債權人資金進行經營活動能力的指標，同時也反映了企業債務償付的安全程度。一般認為，資產負債率的適宜水準是40%～60%，70%是警戒線。中鋁常年高於警戒線，對股價而言本身就是一個不利因素。

此次債轉股計劃完成後，預計中鋁山東、中州鋁業、包頭鋁業及中鋁礦業資產負債率分別降至29.01%、25.99%、53.92%、25.90%，中鋁合並口徑資產負債率降至66%，並大幅減少利息支出，持續優質資產的運營。這對常年負重前行的中鋁而言，無疑是一個好消息。

複牌後股價的下跌，可能來自多個方面。一方面，本次重組並未達到投資者預期，相較合並而言拋售資產往往不被投資者看好；其次，停牌期間鋁價下跌，複牌後補跌需求強烈。截止2月底，滬鋁平均收盤價為14289元/噸，較本次重組停牌(2017年9月12日)前20個交易日滬鋁平均收盤價人民幣16229元/噸下跌11.96%。A股電解鋁板塊平均回調34%，中國鋁業H股下跌19%，雲鋁股份A股股價回調43.8%，常鋁股份跌至近一年來歷史低點；另外，就短期來說，目前鋁行業利好已出盡。

鋁行業利好出盡，中鋁走勢疲軟

隨著冬季采暖季的結束，氧化鋁生產恢復正常，降低了鋁價格上漲的預期。目前氧化鋁成交價在2600~2750元/噸之間，較2月的3250下跌不少；電解鋁價格呈現低位震蕩走勢，維持在13700元/噸附近，創2017年6月以來新低；而受到美國、澳大利亞等西方國家雙反調查影響和美國總統川普近日簽署對進口鋁材徵收10%的關稅，預計未來會使我國鋁箔、鋁板、片、帶出口量將出現小幅下滑，進一步加劇了市場的恐慌情緒。

政策面上，1月份工信部發布的《電解鋁企業通過兼並重組等方式實施產能置換有關事項的通知》，明令期限將加快產能置換速度。而購買到指標的企業投產意願較強，大概率會在一、二季度集中投產電解鋁項目，鋁市場供給壓力加大。

總體來看，2018年上半年，鋁行業基本沒有利好，走勢偏弱可能還會持續一段時間。