周正慶：5·19行情始末

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編者按：改革開放40年，風起雲湧，激情蕩漾。資本市場從無到有，從小到大，從萌芽到逐步成熟。40年的風雨中，有無數次的激動、喜悅、驚險和進步。本號推出《40年，我們親歷》專欄，選取中國證券報過往相關報導，以饗讀者，這些報導至今讀來余溫猶在。讓我們穿越時光，重溫歷史，放眼未來，走向輝煌！

周正慶：5·19行情始末

周正慶 口述

謝聞麒 整理

周正慶曾兼任國務院證券委主任和中國證監會主席，國務院證券委撤並後，他成為專職的中國證監會第三任主席。他主張積極治理股市，筆下的一份建議曾引發著名的5·19行情，加之隨後刊發的《人民日報》特約評論員文章，給股市帶來持續兩年的上漲，最後達到2245點的當時歷史高點。

一年下跌25% 怎麽辦？

1999年上半年，股票市場已經經歷了長達近兩年的盤整行情，整體一直處於下滑狀態。到了1999年5月18日，滬深兩市綜合指數已經分別跌至1059點和310點，比1998年6月3日高點滬指下跌25.4%、深指下跌24.9%。不少股票和基金也先後跌破發行價。

當時這種跌法是很少見的，對此，證監會應該怎麽辦？那時有兩種觀點。一種觀點認為，不乾預。證監會隻管監管，市場好壞與其無關。但我帶領證監會長官層經過認真調查研究分析後，持另外一種觀點：證券監管部門面對下跌局面，不能聽之任之，要積極主動、旗幟鮮明、態度堅決地采取有效政策措施，推動市場健康發展。

資本市場是社會主義市場經濟的重要組成部分，我們必須要搞好。所謂“搞好”，就是在總體上要“蒸蒸日上”，保持持續穩定發展。如果市場低迷，資本市場就無法發揮功能；唯有市場發展，才能發揮功能。其實，這個道理非常簡單，買股票就賠，買股票就被套，誰還買啊？

有人說股市哪有隻漲不跌？這裡的“蒸蒸日上”不是說隻漲不跌，而是說從趨勢上要總體向上。所以我一直主張“慢牛”，市場有漲有落沒關係，但一年裡算總账，要保持穩定向上發展。

我國如何發展資本市場？小平同志曾經說過：“允許看，但要堅決試。”但是試的標準是什麽，現在很多人忘記了。標準其實就是三個“有利於”：有利於提高社會主義生產力、有利於提高國家的綜合國力、有利於提高人民生活水準。只要符合這三個“有利於”，這個資本市場就要向前發展；如果搞完以後是三個不利，這個市場就不要發展了。

我們研究了1999年上半年的市場情況，股市不到一年跌了25%。第一，這不利於籌集資金支持經濟建設，1998年籌資比上一年就減少了484億，下降了36.6%。第二，市場持續低迷，導致新股發行困難，不利於發揮資本市場功能，支持國企改革，建立現代企業制度。第三，投資者普遍被套，損失嚴重，不利於提高人民生活水準和保障群眾利益，同時影響了投資者信心。我們一衡量，將近兩年的盤整，出現三個“不利”。

面對持續低迷證監會怎麽辦？是置之不理、無所作為，還是要積極主動去做工作，治理這個市場？

我們認為，中國的資本市場的發展需要正確的政策支持和正確的輿論引導。與發達的資本市場相比較，我國的資本市場建立和發展的時間還很短，體制、機制、法律制度都不夠完善，如果不積極去不斷完善，怎麽能推動市場健康發展？誰來推動這個市場完善呢？當然是政府主管部門。總之，要積極主動去治理，不要聽信“政府不能用政策引導和支持股市”的錯誤論調。

搞清原因 采取對策

我們經過認真的研究分析，摸清了股市持續低迷、非理性下跌的原因，有針對性地頒布新的政策。

當時我們提了六條。第一條，要進一步搞好證券市場的規範整頓，抓緊整治市場違法違規的問題。當時市場最大的問題是什麽？18個省市，都有自己的證券交易所，各省都有自己的交易中心，都在自己發股票，自己交易。當時統計有300萬股民在這種場外市場進行交易，股票市值達300億元。各省都有自己的交易中心，證監會根本無法去統一監管。而且各省建立的證券交易所都是非法的，因為國務院有正式通知，凡成立證券交易所都需要國務院批準，批準權不在各地省政府。所以對這些違規行為需要繼續清理整頓，之前我們已清理了一段時間了，但我們覺得這對於資本市場健康發展最重要，所以還要繼續深入清理整頓，為市場發展創造良好的客觀環境。

第二，要解決證券公司合法融資管道問題。證券公司是金融企業，但當時想借款想貸款沒有管道，誰也不借，誰也不管，一般的工商企業都可以借款，怎麽證券公司就不行？所以我們提出來要給證券公司合法的融資管道。應該開正門堵後門，我們提出要允許證券公司進入銀行間同業拆借市場和債券市場，可以搞同業拆借，可以搞債券回購。允許證券公司發行融資債券，也允許向銀行借款，用股票進行抵押。那時證券投資基金不發達，機構投資者買股票主要靠證券公司。證券公司要買股票，資金來源管道不暢怎麽行？

第三就是擴大證券投資基金的試點。我們這個股市，散戶太多，機構投資者很少，不利於市場穩定，所以要擴大證券投資基金的試點。原來我們試點5個，後來經過長期發展，現在已發展到了80多個。

此外還頒布了搞活B股市場的政策、允許B股和H股開展回購股票的試點等措施。

對5·19行情沒有任何思想準備

這六條政策怎麽落實？單靠證監會力量是不夠的，所以我們正式給國務院打了報告，叫《關於進一步規範和推進證券市場發展的若乾政策的請示》。這個報告報上去以後，經過與財政部、央行、發改委等部門反覆協商後，5月12日國務院正式批準。

現在看來，這六條政策，由於從實際出發，及時適應了市場發展的客觀需要，順乎市場參與各方的期望，經過各方密切配合，努力實施，因此收到了較大的效果。

所以你要問證監會當時對5·19行情怎麽看，其實我們沒有任何思想準備，沒想政策頒布後，引起超乎預期的反響。之前我們無非覺得持續低迷不好，需要研究一些對策，推動市場發展。但這從另一方面也表明，我們當時調查分析得比較準，措施也得力。大家指望的政策政府都解決了，所以信心馬上就起來了。

5·19行情扭轉了股市的持續低迷，企穩回升，恢復了市場人氣，擴展了發展空間，也給投資者和市場各方帶來了欣喜和期盼。受到普遍歡迎和肯定，但也出現了不同的聲音，認為這是“井噴”行情，是政府托市，會造成不良後果。

我們針對這些不同認識，向國務院提交了《關於近期股票市場情況的報告》。

報告指出，5月19日以來，滬深股市出現了較大上升行情，它反映了我國巨集觀經濟發展的實際狀況和市場運行的內在要求，是正常的恢復性上升。這對於更好地擴大內需，推動經濟增長，特別是支持國有企業改革是十分有利的。

從市場指標來看，市場運行基本正常，無論是股指上升和日均交易額都遠沒有達到歷史的最高水準。這顯然不是“井噴”，而是市場本身客觀存在的反彈要求。從當時的實際情況來看，反映了廣大投資者對我國政治經濟形勢發展的良好預期。

經過歷史實踐的檢驗，我們深深體會到，出現5.19行情是件好事，由於正確的政策和輿論的引導和支持，加之有關各方的共同努力、密切合作，以5·19行情為契機，逐步演變成將近兩年的牛市行情，滬深股票綜合指數在2001年6月達到歷史高點。

人物簡介

周正慶 1935年出生，安徽天長人

1986.10-1993.06 中國人民銀行副行長

1993.06-1995.06 中國人民銀行黨組書記、常務副行長

1995.06-1997.05 國務院副秘書長、國務院證券委主任

1997.05-1998.03 國務院副秘書長、國務院證券委主任、中國證監會主席

1998.03-2000.02 中國證監會主席

2000.04-2008.03 第九、十屆全國人大財經委副主任委員

本文刊登於2008年9月22日出版的《中國證券報》，責編：馬朝陽

編輯：宋兆卿