五部委聯手協同降杠杆 監管政策將強力支持資本市場

　　■本報記者 左永剛 蘇詩鈺 

　　近日，為加快推進降低企業杠杆率各項工作，打好防範化解重大風險攻堅戰，使巨集觀杠杆率得到有效控制，國家發改委、央行、財政部、銀保監會、國資委共同發布關於《2018年降低企業杠杆率工作要點》（以下簡稱《要點》）的通知，包括27項工作要點，涉及建立健全企業債務風險防控機制、深入推進市場化法治化債轉股、加快推動“僵屍企業”債務處置、協調推動兼並重組等其他降杠杆措施、完善降杠杆配套政策、做好降杠杆工作的組織協調和服務監督六大方面。其中在協調推動兼並重組等其他降杠杆措施中，強調積極發展股權融資。

　　對於多部門分工和協作推進降低企業杠杆率的工作部署，中國國際經濟交流中心經濟研究部副研究員劉向東在接受《證券日報》記者採訪時表示，多部門制定《要點》是防範風險於未然的重要舉措，這將為促進經濟高品質發展奠定良好的市場基礎。

　　部門協作推進平穩降杠杆

　　《要點》明確，支持符合條件的銀行、保險機構新設實施機構；研究推動私募股權投資基金更多參與市場化債轉股。支持各類實施機構通過多種方式增強資本實力，推動實施機構與各類股權投資機構和社會產業資本合作，提高業務能力特別是股權管理能力。

　　劉向東表示，通過市場化法治化的方式推進債轉股，將有效降低債務風險，抵禦市場波動帶來的衝擊，幫助債權人和債務人度過債務危機。降低企業杠杆率，需要營造良好的法治環境，讓債轉股有法可依，保障債權人的權益不受侵害。

　　川財證券研究所金融分析師楊歐雯在接受《證券日報》記者採訪時表示，《要點》體現了中央一貫的監管思路，在強調防風險機制建設的同時，制度化推進債轉股等降杠杆措施，多重舉措合力，將實現平穩降杠杆。

　　“不同於以往的制度改革，此輪企業降杠杆中央更加重視部門協作，防止以往政策執行過程中可能出現的‘踢皮球’情況再次發生，並以各部門共同推進同一項目任務的方式提高工作效率和工作品質。”楊歐雯指出。

　　在《要點》中，以“完善‘僵屍企業’債務處置政策體系”為例，該要點要求“由國家發改委牽頭，由最高人民法院、財政部、自然資源部、中國人民銀行、國資委、國家稅務總局、銀保監會按職責分工負責”。（下轉A2版）

　　該則要點還要求在2018年年底前完成，即明確有5個月的時間視窗，保證了政策的有效推進和按期實施。

　　“這樣既保證了政策體系建立的完整性和專業性，也保證了後續執行的合理性，最大程度地降低了降杠杆過程中可能發生的系統性風險。”楊歐雯認為。

　　從實施對象看，楊歐雯認為，《要點》以具備較強控制力和執行力的國有企業為主要工作開展對象，特別強調發揮國有企業資產負債約束機制作用，完善大型企業債務風險聯合處置機制等要點，將國有企業和國民經濟中所有其他參與主體放在同期比較，甚至以更嚴格的標準要求國有企業，以期“發揮典型案例的示範帶動作用”，這充分展示了國家在去杠杆方面的決心和態度。

　　股權融資可對衝緊縮效應

　　降低企業杠杆率，多層次資本市場將發揮至關重要的作用。上海財經大學量化金融研究中心主任曹嘯昨日在接受《證券日報》記者採訪時表示，在不降低資產規模的前提下，降低企業杠杆率的方法包括內源融資、外部普通股權融資，以及可轉債、優先股等股債結合性的融資。從目前來看，去杠杆伴隨的緊縮效應，使得內源融資不能滿足企業在短時間內降低杠杆率的需要，唯一的途徑就是外部股權融資以及類股權融資。因此，采取有力措施鼓勵股權融資以及類股權融資，才能夠在不降低資產規模的前提下實現降杠杆，對衝去杠杆過程的緊縮效應。

　　《要點》在協調推動兼並重組等其他降杠杆措施中強調積極發展股權融資。明確加強主機板、中小板和新三板等不同市場間的有機聯繫；穩步推進股票發行制度改革，深化創業板和新三板改革，規範發展區域性股權市場；積極發展私募股權投資基金；發展交易所債券市場；穩步發展優先股和可轉債等股債結合產品，優化上市再融資結構。

　　在完善降杠杆配套政策中，《要點》明確穩妥給予資本市場監管支持。對降杠杆及市場化債轉股所涉及的IPO、定向增發、可轉債、重大資產重組等資本市場操作，在堅持市場“三公”原則前提下，提供適當監管政策支持。

　　聯訊證券分析師彭海在接受《證券日報》記者採訪時分析，推進債轉股和擴大股權融資成為降杠杆減負債的重要舉措，而債轉股、股權融資核心在資本市場，所以需要持續推進發展多層次資本市場。其中，新三板主要服務於創業型、成長型中小微企業，近兩年來市場低迷，融資完成情況在逐步下降，作為多層次資本市場重要的一環，需要深化新三板改革。

　　曹嘯也認為，從目前來看，積極發展股權融資，比較好的選擇是進一步發揮新三板的融資作用，這就需要提高新三板市場的交易功能。

　　近年來，證監會不斷推進多層次資本市場發展和相關制度的改革，就股票發行制度改革、資產管理業務開展、多層次資本市場建設及逐步開放外資限制等方面，已經做了很多制度性改革。今年以來，證監會還完善了上市公司退市制度、通過交易所完善了證券交易制度等。

　　楊歐雯認為，在現有制度改革和建設穩步推進的基礎上，下一步有望加快推進股債結合產品的發行、交易、結算管理，維持債券市場的規範良好運行。同時加強對債券市場的監管，“加強企業降杠杆特別是債轉股的全過程檢查”，也是具有針對性的風險防範措施，這有利於維護資本市場運行環境，使得金融更好地服務於實體經濟，提高資產使用效率，加快實體經濟發展。

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